險企一季報：投資收益率平安墊底

2010年05月09日 20:32
來源：投資者報

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《投資者報》記者 王穎濤

三家上市保險公司2010年一季報悉數出爐，凈利潤和投資收益均出現大幅增長，其中國壽居首，太保增幅最高。

分析師認為，今年一季度資本市場的回暖對保險股業績影響尤為明顯，浮盈釋放、基金分紅和債市上漲以及新準則實施，都是業績增長的原因。

從投資收益率來看，平安一季度投資收益率低于中國人壽的5.95%和中國太保的5.8%，在三家上市保險公司中處于墊底水平。

凈利潤國壽居首

三家上市保險公司一季報顯示，中國人壽實現凈利潤102.14億元，同比增長66.6%；中國平安實現凈利潤45.51億元，同比增長94%；中國太保實現凈利潤28.13億元，同比增長192.1%。

分析師認為，中國人壽凈利潤的大幅提升主要受益于投資，一季度該公司實現投資收益183.39億元，同比增長了56.6%，總投資收益率為1.47%，高出行業1.23%的平均水平。這份出色的成績單，主要受益于基金的分紅和部分浮盈的釋放。

“受資本市場波動影響，國壽的公允價值變動損益為-3.4億元，同比減少了140.4%。若未來A股市場繼續下滑，公司的投資收益將隨之下降。2009年底較充分的浮盈(206億元)將起到平滑的作用。”華融證券保險行業分析師王澤軍稱。

根據國壽一季報，其每股收益為0.36 元，較去年同期的0.22 元增長66.6%，每股綜合收益為0.22 元增長66.

不過東方證券資深分析師王小罡認為這是表面現象，“公司的真實業績是：每股綜合收益較去年同期0.41 元下滑45.8%，換言之，去年一季度歸屬股東的浮盈儲備增加了0.19 元/股，而今年則下降了0.14 元/股。

“國壽綜合收益下滑的主要原因在于A 股市場今非昔比，2009 年一季度滬深300指數上漲了38.0%，而今年一季度則下跌了6.4%。”他說。

國海證券保險行業分析師黃秋菡也認為投資依舊是保險行業在2010年的重中之重。“對比2009年一季度和2010年一季度，除了平安外，投資收益依然是營業利潤增加的最主要解釋變量，其中，國壽貢獻111.37%，太保貢獻86.73%。

投資收益率平安墊底

一季報顯示，中國平安的投資收益率低于中國人壽的5.95%和中國太保的5.8%，雖然其投資收益水平得到了顯著提升，但表現較同業遜色。

“這可能與平安的股票型基金投資較少有關，而中國人壽和太保都受益于大量的基金分紅。”中金公司保險研究部分析員周光說。

在其看來，投資收益由大的投資環境決定，短期收益的波動并不傷及核心競爭力。“實際上，除了一季度的投資收益不甚理想之外，平安的主營業務均實現了高質量的快速增長。”

他還認為平安今年3月份再次下調萬能險結算利率，也從一個側面反映了今年保險資金投資存在一定壓力。

在固定收益類投資難以提供豐厚利差，股市投資收益前景并不明朗的情況下，公司不愿意以過高的資金成本為代價換取業務規模的大幅提升。

今年3月，平安繼續下調個險萬能險結算利率，回到去年11月上調前4.25%的水平。

不過光大證券非銀行金融行業分析師肖超虎更看重每股投資資產的累積速度。他認為，“雖然短期來看投資收益率對業績影響較大，似乎是最為重要的監測指標，但是從中長期來看，我們認為每股投資資產的累積速度比投資收益率更加重要。

也就是說，中長期來看，我們更加關注公司的投資資金累計速度。我們相信短期的收益率波動在中長期得到平攤后，突出公司投資盈利能力的就是每股投資資產增長速度。中國平安一季度投資資產增長速度最高，為7.8%。

國信證券非銀行金融行業分析師邵子欽則認為，平安的浮盈在今年一季度累計增至43.6億元，部分減輕了全年的投資壓力。

“在滬深300 指數下跌6.4%、同行浮盈均明顯減少的情況下，公司實現正的其他綜合收益1.77 億元。一季度公司實現總投資收益60.2 億元，以年初投資資產作為分母計算的投資收益率為1%，投資對當期利潤的貢獻比例低于國壽和太保，并為后3 個季度的盈利保留了一定空間。”她說。

分析師群挺平安

國泰君安保險行業分析師彭玉龍認為，在當前投資環境下，平安的資產配置有優勢，實現了盈利和凈資產的同步高增長，保險業務的質量也較高，預計其2010年和2011年的每股收益分別為2.19元和2.59元。

事實上，他的這一觀點在保險行業分析師中頗具普遍性。

東方證券非銀行金融資深分析師王小罡也認為，平安目前的股價隱含新業務倍數為11倍，仍為同行最低。

中金公司周光同樣認為保險股應該首選平安，“前期困擾投資者的準備金和職工股解禁等問題已被股價充分反映，其歷史遺留問題將由業務的持續強勁發展解決。我們認為中國平安的估值修復過程才剛剛開始，中國太保的重估過程已接近尾聲，而中國人壽的上漲動力依然相對不足。

“國壽去年的年報顯示，該公司的十大重倉股主要是金融地產股，今年一季度雖然在這些板塊上有所減持，但力度有限，接下來還可能拖累其業績。”一位市場人士對此分析說。

公開數據顯示，國壽在一季度已進行明顯調倉，幅度達到了68億元，其中可供出售金融資產和交易性金融資產均大幅下降，分別減少322億元和49億元。

這顯然反映出國壽對2010年的市場判斷較為謹慎，但并未減少今年的投資壓力。

“中國太保2010 年投資壓力較大，全年的投資收益料難超越2009年6.3%的水平，總投資收益率大概會在5%左右。申銀萬國保險行業分析師勵雅敏表示。

不過對于整個保險板塊，分析師們普遍表示看好。

“相對于大盤，2010年保險股有望走出獨立行情。由于新會計準則的實施、投資規模的迅速擴張、固定收益投資的上升，保險公司投資收益和凈利潤對A股大盤的依賴程度明顯下降。”

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