農行IPO籌錢忙資本市場“愁”錢慌

2010年05月11日 11:06
來源：金融投資報作者：楊成萬

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“農行上市將作為金融改革的收官之作，管理層將力保農行上市只許成功，不許失敗。”昨天，接受本報記者采訪的有關人士表示，農行已經正式遞交A股上市申請，并已過受理材料和見面會階段，進入反饋會階段，證監會相關處室正在討論準備一些問題材料反饋給發行人和保薦機構。因此，現在不是關注農行是否在近期能否IPO，而應該關注它究竟會給大盤和銀行板塊帶來多大的影響。

大盤：取決于四大因素

信達證券首席策略分析師黃祥斌說，關注農業銀行和光大銀行上市對大盤的影響應該從以下幾個方面入手：首先，融資規模大是市場擔心的主要原因。農行發行市盈率預計將參考已上市國有商業銀行，而交行、建行、中行、工行等銀行2009年市盈率在11到13倍左右，考慮到發行折扣、當前資本市場的運行狀況和銀行再融資的影響，預計農行IPO募集資金將在兩個市場計劃募資200億至300億美元，可能將成為全球資本市場迄今最大的一筆IPO。將使市場流動性下降；大盤指數承壓，市場擔雪上加霜”

其次，市場的心理預期對兩大銀行IPO給市場的影響也不容忽視。“記得2006年中行、工行上市和2007年建行上市時，由于當時市場正處于上升階段，所以，它們的上市給市場帶來的震蕩作用不大。”黃祥斌回憶說，因為當時大家預期市場會上行，但現在時過境遷、今非昔比，市場預期已經發生變化了。

“再融資步伐也會對市場產生影響。”黃祥斌說，雖然高層已明確農行IPO時間優于其他大行再融資，但在力保農行的同時，各大行的再融資計劃也“各顯神通，見縫插針”

不過，在黃祥斌看來，兩大銀行IPO，對市場肯定會產生影響，至于影響程度究竟會有多大，還是要看當時的市場“大氣候”。就目前而言，這個“大氣候”確實難如人意：一是房地產政策的“靴子”還沒有最后落地；二是貨幣緊縮政策將持續；三是外圍市場對A股市場的拖累。

西南證券銀行業首席分析師付立春認為，作為國有四大行之一的農業銀行，是當中最后一家上市的，其影響不可小視。“不過，這種影響往往發生在IPO前，IPO后反而無所謂了。

付立春說，光大銀行正爭取在6月底前在上海進行IPO，希望早于農行上市，其IPO方案并非傳言的“A+H”或“H股先行”，而是“先A再H”，預計融資額可能為10億美元或以上，這和農業銀行相比小得多了，因此，市場對其關注度遠沒有農業銀行那么高。

板塊：短“空”長“中”

付立春認為，兩大銀行IPO對銀行板塊的影響將取決于它們自身的業績、資產質地和未來的發展前景。就農業銀行的投資價值來看，2009年，農行實現凈利潤650億元，增幅達26.3%。從利潤指標對比上看，農行去年的盈利水平位于四大國有銀行之末。“農行當前的利潤水平雖然不及中行、工行和建行，但從未上市到上市后，其利潤增長水平一般來說會增長比較快，所以長期潛力會比較大。”付立春說。

“相對其他三大行來，農業銀行事實上還帶有一定的政策性銀行的成份。” 付立春說，從長期來看，“三農”業務和農行龐大網點會成為未來農行增長的特色和盈利點，農村金融也是未來的金融發展方向之一，當前國內金融發展格局不均衡的現象勢必要改變，農行現在雖然承擔了具有一定政策性業務色彩的“三農”業務和但也有相應的政策扶持，未來會形成一定優勢，具有發展潛力。

付立春稱，從短期來看，在盈利能力方面會稍遜于前幾大銀行，因此，農行要盡量避免出現中石油上市時價格被抬高，上市后再持續大幅下跌的現象再度發生，因為那樣對市場投資信心的打擊是非常大的。

當記者問及目前有消息稱，農行A股的定價大概在2倍PB或者15倍PE左右，與其他銀行上市時的估值水平相比是否偏高時，付立春回答說：“如果銀行的中間業務不大，其市凈率一般為1.5倍P不過由于目前銀行的規模增長速度還較快，因此在估值上可能要上浮。

對于光大銀行的投資價值，廣發證券銀行業分析師余曉宜說，截至2009年年底，光大銀行資產總額約1.2萬億元，全年實現稅后凈利潤約76億元；不良貸款率降至1.25%，信貸撥備覆蓋率升至194.08%；賬面累計虧損139億元已全部彌補，該行上市的各項技術指標已經全面達標。

基于上述事實和分析，分析師們認為，兩大銀行IPO對銀行板塊的影響將表現為短期偏利空，中長期偏中性。