融資融券交易試點中投資者權益保護制度研究

2010年05月13日 00:30
來源：中國證券網－上海證券報

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穩妥推進融資融券業務試點是2010年全國期貨監管的一項重點工作，“督促試點公司做好技術系統測試、風險揭示、客戶適當性管理”是穩妥推進融資融券業務試點的重要內容。國外經驗表明，法律對投資者保護越好，股票市場就越發達。這就要求深入研究融資融券業務試點中投資者權益保護制度，分析其制度安排、制度缺陷和政策建議。

⊙王曉國

融資融券交易試點的制度體系正在發展完善

目前，融資融券交易試點的制度體系正在發展完善。2006年1月1日實施的《中華人民共和國證券法》，將“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動”修訂為“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應當按照國務院的規定并經國務院證券監督管理機構批準”，為我國證券公司開展融資融券業務預留了法律空間。

從2006年6月至9月，中國證監會及有關單位相繼發布了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》、《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》、《融資融券交易試點實施細則》、《融資融券試點登記結算業務實施細則》等業務規則和監管措施，對證券公司試點融資融券的資格條件、交易規則、登記結算業信息披露等運行與監管事項作出具體規定。2008年4月23日，國務院頒布《證券公司監督管理條例》明確我國的融資融券業務實行集中化模式，設立證券金融公司，作為轉融通業務的中介。2010年1月22日，中國證監會發布了《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》，明確試點工作程序，部署試點工作方案，提出防范風險要求。2010年3月31日，滬深交易所開始試點融資融券交易。

從試點目標看，試點初期的政策設計主要面臨投資者適當性管理、標的證券池構建、試點證券公司挑選等融資融券交易準入標準和程序，組建融資融券交易市場；擴大試點的政策設計需要解決試點工作評價、準入條件調整、運行機制修正、不足信用補充、市場主體退出等提高融資融券交易運行效率的制度機制，完善融資融券交易市場。

由此看來，融資融券制度試點初期出臺的各項法律法規和業務規則，已經形成了法律、法規和自律規則等三個層次，市場準入、上市交易、登記結算、風險管理、投資者保護等多條主線的完整配套制度體系。

從六方面加強投資者保護的制度安排

融資融券交易試點中投資者權益保護的制度安排，既有一定的歷史邏輯，其保護理念和保護實踐從屬于資本市場的投資者保護，具有一定普遍性；又有一定現實邏輯，服從于融資融券交易試點的業務特性和約束條件，具有一定特殊性。

具體到融資融券交易試點，我們從投資者市場準入、賬戶管理、信息獲取、市場選擇、服務準入、標的管理等六個環節梳理后發現，有以下投資者保護制度：

一是以資金實力為基礎、投資能力為標準的投資者適當性管理制度。在創業板實行投資者適當性制度的基礎上，融資融券交易試點采用了投資者適當性管理制度、設立投資者準入制度、建立合同約束制度、與客戶簽訂真實有效的融資融券合同及建立有效的客戶糾紛處理機制等方面制度建設，對融資融券客戶的征信、資質條件和資產“門檻”、客戶的權益等方面實施適當性管理，做到“讓合適的投資者去買合適的產品”

二是以第三方存管為基礎、專戶管理為標準的客戶資產安全制度。證券公司申請融資融券業務試點，需要具備客戶賬戶規范和集中管理、客戶交易結算資金第三方存管等條件；要求強化業務流程、技術系統的管理，防止技術故障、操作失誤、制度與流程漏洞、員工道德風險等影響客戶資產安全；為客戶開立實名的二級信用證券賬戶、資金賬戶，建立健全信用賬戶的管理和稽核制度，防止資產混用、賬戶混用、出借賬戶、虛假賬戶；向客戶提供對賬單；證券登記結算機構對與融資融券交易有關的證券劃轉和資金劃轉情況進行監督，負責第三方存管的商業銀行對證券公司資金劃撥進行監督等。通過賬戶實名、專戶管理為分級結算、第三方存管等措施保障客戶資產安全、完整。

三是以真實性為基礎、透明度為標準的融資融券信息公開披露制度。融資融券試點要求，證券公司建立內部報告制度，明確融資融券業務運作、風險監控、業務稽核等信息的報告路徑和反饋機制；建立信息報送制度，指定專人負責信息統計與復核，逐日報送單只標的證券融資融券交易信息，逐月報告融資融券業務的開戶總量信息，融資融券業務盈虧狀況；建立信息披露制度，每日向市場公布單只標的證券融資買入額、融資余額、融券賣出量、融券余量等交易信息，市場融資融券交易總量信息；保證信息披露真實、準確、完整。

四是以相互隔離為基礎、獨立專業為標準的融資融券公平交易制度。融資融券試點要求，證券公司切實防范公司與客戶的利益沖突；建立利益隔離制度，融券專用證券賬戶不可用于證券買賣，證券公司不得向本公司的股東、關聯人融資、融券；建立業務隔離制度，融資融券業務的前、中、后臺相互分離，融資融券業務與自營、資產管理、投資銀行業務在機構、人員、信息、賬戶等方面相互分離；實行業務適當性制度，配備業務所需的專業人員、技術系統、資金和證券，禁止為追求業務規模、收入誘導客戶進行不必要的融資融券交易；公平公正對待所有客戶，向融資融券客戶及公司其他客戶發送研究報告的時間一致，且不晚于發送給自營、資產管理等業務部門的時間。

五是以凈資本規模為基礎、合規管理為標準的試點公司準入制度。在從需求方面加強保護的同時，融資融券交易試點更強化了供給方面的投資者保護，建立試點證券公司市場準入制度，按照“試點先行、逐步推開”的步驟有序進行，根據證券公司凈資本規模、合規經營情況、風險控制指標、試點實施方案專業評價結果和技術系統全網測試結果，擇優確定首批試點證券公司。

要求試點公司按規定制定各項業務管理規定，審慎確定融資融券業務試點的各項風險控制指標和業務指標，在扣減凈資本的同時計算業務風險資本準備，使用自有資金和自有證券從事融資融券業務、篩選，確定可充抵保證金的證券的種類及折算率、客戶可融資買入和融券賣出證券的種類、保證金比例和最低維持擔保比例，建立完備的融資融券業務風險識別、評估與控制體系。

首批試點之后，中國證監會將根據市場需要和試點效果，審慎穩妥地擴大試點范圍，使之逐步成為證券公司的常規業務。繼證券投資基金的銷售適用性管理后，融資融券試點推行“將合適的產品賣給合適的投資者”

六是以證券的波動性為基礎、流動性為標準的標的證券篩選調整制度。融資融券試點在構建投資者適當性制度同時，設立標的證券適當性制度，要求滬深交易所按照“從嚴到寬、從少到多、逐步擴大”的原則，根據最短上市期限、流動市值、股東人數、日均換手率、日均漲跌幅偏離基準指數平均值、波動幅度等下限指標，從符合條件的證券范圍內，審慎確定可充抵保證金的質押標的證券、融資融券交易標的證券；根據流動性、波動性等指標調整標的證券的選擇標準，以及暫停交易、實施特別處理、進入終止上市程序等市場情況調整標的證券名單；融資融券交易出現異常時視情況調整標的證券標準或范圍，可充抵保證金有價證券的折算率，融資融融券保證金比例、維持擔保比例，暫停特定標的證券的融資買入或融券賣出交易、整個市場的融資買入或融券賣出交易；爭取“選合適的證券充當合適的標的”。