期指主力移倉6月合約首個結算日行情成泡影

2010年05月18日 22:46
來源：21世紀經濟報道作者：陳捷

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隨著5月合約的臨近交割，期指資金已迅速完成合約轉換：5月18日，1006合約終于“加冕”主力合約頭銜，該合約當日成交量和持倉量分別達到26.16萬手和1.14萬手，遠高于1005合約的4萬手成交量和1924手持倉量.

“只剩下最后三個交易日了，5月合約的持倉量迅速下降絕對是好事，我們之前吊著的心也終于放下了。”一位股指期貨研究員向記者表示，“由于此前雖臨近交割，但5月合約持倉量一直保持較高水準，且升水價差也一度居高不下，讓一些市場人士擔心交割時可能會產生‘意外’，現在看來，這些擔心都是多余的了。

到期日效應微

業內人士所擔心的意外，是指所謂的股指期貨“到期日效應”

5月17日，方正證券分析師在一篇研究報告中寫道，“IF1005合約本周五交割，還剩4個交易日，到期日效應近期較為顯著。在到期交割日，套利者必須平倉，套保者必須移倉，而投機者會借助于最后交易日漲跌停板為上一交易日結算價的±20%，有操縱價格的動機，使得價格波動加劇。

上述研究報告同時指出，股指期貨到期日效應在海外曾引起現貨市場大幅波動，如2009年11月27日，香港股市遭遇暴跌。當天是11月倒數第二個交易日，正是恒指期貨的到期日。而這一天，匯豐控股暴跌7.59%，恒生指數也隨之大跌1076點，跌幅高達4.84%。

現在看來，這一幕在國內股指期貨市場的首個結算日發生的可能性不大了。

國泰君安證券金融工程師何苗告訴記者，如果在交割日前幾天，交割合約的持倉量依舊高居不下，那么交割時才會面臨異動的風險。“因為持倉量很大，到了交割時這些倉位必須同時平掉，這樣才可能會產生異動，但現在看來期指持倉已從1005合約轉移到1006合約上了，所以到期日效應不會很明顯。”何苗表示，6月合約成為主力合約，表明移倉已基本完成，交割日那天不會有太多資金在5月合約上平掉.

然而，亦有人擔心，由于5月21日交割日當天，5月合約的漲停板為上一交易日結算價的±20%，而滬深300指數現貨的漲跌停板為±10%，是否會有資金利用漲跌停板的差異進行惡意操縱？

何苗向記者表示，這種可能性幾乎不會存在。“現在期貨市場定價效率很高，期指基本上就是貼著指數走，況且現在5月合約持倉量也很低，想要期指超出現貨漲跌停板幅度，沒有可能。

而一位在香港長期從事股指期貨套利交易的私募經理也向記者表示，在到期交割時，期現價格一定會趨于收斂。“這個時候如果出現價差，就相當于是送錢給別人，沒有人會這樣操縱市場的！”

升貼水悖論

此前，有業內人士認為股指期貨具有指引現貨走勢的作用，然而記者卻發現，股指期貨在某種程度上成為了一種“反向指標”

“我記得之前期指相對于滬深300現貨指數一直是升水的，且價差很大，表明期貨投資者對后市不像股市投資者那么悲觀，但指數卻一直在跌。直到17日期指出現大的貼水行情，期貨市場開始轉而更看空后市了，結果今天盤面卻大幅反彈了。”一位投資者向記者表示。

盤面顯示，本周一暴跌之后，周二的反彈可謂強勁：雖然早盤兩市再度低開，滬指一度創出2529點的年內新低。不過在地產板塊的強勢拉動下，午后大盤指數顯現出強烈的反彈之勢。

且當日市場出現期強現弱的局面，期貨市場一直引領著現貨市場走勢。當日主力合約IF1006上漲2.98%，收于2810.4點，滬深300指數則只上漲2.09%，報收于2771.35點。

此外，1005合約漲幅1.88%，報于2779點，繼上一交易日貼水于現貨指數(即期貨指數低于現貨指數)后，重回升水之勢，但不到8個點的價差已無套利空間；兩個遠月合約——9月、12月合約更是分別上漲3.16%與3.63%，報收于2836點和2871.6點和呈現“越遠越走強“的態勢.

“大盤一上來，股指期貨投資者的自信心又上來了，如果明天一跌，期指信心又下去，可能又要貼水，這說明我們的期指投資者還不夠成熟，仍是以散戶為主。”上述期貨私募經理表示。

雖然上周四中金所已經受理并批準了首批套期保值編碼以及相應的套保額度，機構投資者可以通過股指期貨市場進行套期保值業務，但談機構已經大范圍進場還為時過早。

“從持倉量和成交量來看，雖有增加，但增幅不算明顯，我認為以券商和基金為代表的機構投資者還沒有進入股指期貨市場。”何苗向記者表示，“因而，目前資金由5月合約轉向6月合約，更應當認為是資金的移倉行為，而非傳統意義上的‘展期’。