期指交割日效應難現

2010年05月21日 07:54
來源：國際金融報作者：張競怡

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今天，市場將迎來股指期貨IF1005合約交割日，這也是滬深300指數期貨上市以來的首次期指交割日。不過，市場人士認為，導致海外市場出現“交割日效應”的因素在我國期貨市場上影響有限或根本就不存在

移倉6月，交割合約較少

隨著5月合約臨近交割，目前股指期貨IF1006合約已經代替IF1005合約成為主力合約，主力資金已經完成移倉換月。截至5月20日，IF1006合約成交量和持倉量分別達到29.31萬手和1.48萬手，遠高于IF1005合約的7125手成交量和642手持倉量。

“交割日當天，IF1005合約的成交量和持倉量可能還會下降。申銀萬國期貨分析師楊城效在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“交割日效應出現是有跡象的，首先應該是股指期貨持倉量較大，但我們看到，從交割日前幾天開始，交割合約的持倉量和成交量就急劇下降，這大大降低了交割合約出現異動的概率。”他指出，如果持倉量較大，那么到交割時這些倉位同時平倉就會使得期貨價格出現異動，進而影響現貨價格。

國金期貨總裁助理、首席培訓師江明德則指出：“從近1周的交易行為看，主力合約已經轉為IF1006合約，IF1005的市場影響力在降低。以現在的股指期貨IF1005合約的持倉規模測算，合約價值最多只能達到10億元左右，這么小的資金量是無法導致高達14萬億元流通市值的滬深300現貨指數劇烈波動即形成所謂‘交割日效應’的。

機構缺位，平倉壓力不大

到期日效應還受到投資者結構的影響，但目前國內股指期貨市場投資者結構不完善恰好減小了到期日效應發生的可能。

從我國股指期貨市場來看，雖然上周四中金所已經受理并批準了首批套期保值編碼以及相應的套保額度，機構投資者可以通過股指期貨市場進行套期保值業務，但判斷套保盤已經大范圍進場還為時過早。

楊城效指出：“目前，招商證券、華泰證券、中信證券和廣發證券董事會已通過了公司自營業務和資產管理業務參與股指期貨交易的議案。一般來說，券商會在自家公司旗下的期貨公司做套保業務，而從中金所排名靠前的交易席位來看，這些席位的持倉量和成交量增幅平穩，沒有明顯增倉跡象。所以雖然這些機構可能已經開始入場，但可以肯定，以券商和基金為代表的機構投資者大部隊還沒來得及進入股指期貨市場。

江明德也指出：“從時間點上來看，機構參與股指期貨套保，應該以IF1006合約為主，同時也可能在遠期合約試探性地建倉。現在IF1005合約的機構投資者很少，套保需求也不明顯，所以因套保需求而產生的移倉行為也不可能對現貨市場走勢產生影響了。

從套利投資來看，由于IF1005合約期貨價格向現貨價格回歸態勢良好，兩者之間基差急劇縮小，近月合約期現套利已無利可圖，IF1006與IF1005合約價格十分接近，基本上也不存在套利機會。“不少套利資金在到期結算之前應該已經提前平倉了結，一定程度上會降低到期日時套利平倉引發的波動。”楊城效說。

市場操縱？關口已經嚴把

此外，由于最后交易日漲跌停板放至上一交易日結算價的±20%，市場還擔心投機者會利用漲跌停板差異進行惡意操縱，使價格波動加劇。

但江明德認為，這種可能性微乎其微。他指出，中國金融期貨交易所的風險控制體系非常完善，早就針對IF1005合約交割可能出現的風險發出了風險提示。而且5月19日中金所發出首張罰單，這是股指期貨自4月16日上市交易以來中金所開出的首張罰單，該舉措對規范市場行為有積極的作用。

楊城效則分析：“由于股指期貨交割合約規模有限，而且投資者結構不完善，所以股指期貨很難影響股市現貨走勢。惟一有操縱可能的途徑是通過現貨市場操作來影響期貨市場。這首先要求操縱者有資金實力，一般只能為機構投資者。假設機構投資者通過拉高現貨市場來影響期貨，將付出較高的成本，而且股指期貨IF1005合約規模很小，會出現對手盤不存在或不夠的情況，這都會影響操縱市場的效果，所以機構這么做效果不能保證，操縱可行性不佳，風險也很大。

分析師還指出，中金所在制度設計上已經最大限度規避了市場操縱的可能性。如滬深300指數期貨的交割結算價為最后交易日滬深300指數最后2小時的算術平均價，從海外市場經驗來看，以較長時間的平均價格作為交割結算價，比只以單一時點的價格作為交割結算價更能弱化到期日效應，減少波動，且難以操縱。

江明德還指出，國內股指期貨交割日期是第三個星期五，避開了月底，特別是季月底、年底這種日子，即錯開了“基金做賬行情”、“銀行結算日”等情況，使得期貨交割更加公平。

江明德強調：“基于嚴格的市場監控和嚴謹的制度設計，股指期貨IF1005合約會順利完成交割，市場風險是可控和可防的。

當然分析師也建議一般投資者不參與最后的交割是一種比較有利的選擇。