勿因華爾街問責風暴妖魔化衍生品

2010年05月21日 08:30
來源：21世紀經濟報道

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特約評論員劉霞

繼上月美國證監會(SEC)公布針對高盛的起訴書后，美國聯邦檢察官日前展開調查，以了解摩根士丹利公司在由其幫助設計的抵押貸款衍生品交易中是否有誤導投資者的行為，華爾街衍生品問責風暴越刮越猛。場外衍生品交易長期以來因極其不透明而備受詬病。后危機時代，政府監管部門必將重塑監管框架，以改變其典型的信息不對稱現狀。

2008年以來，中資企業因海外“套期保值”而巨虧，使得國際衍生品家喻戶曉。游戲規則不熟是首要原因。國外期貨市場交易規則較為復雜，影響因素較多。中國企業海外孤軍奮戰，信息不對稱，頭寸高度“透明”，易被代理機構設套或被國際基金“狩獵”，遭遇反向頭寸的擠兌。特別是目前國內企業一些額度較大的套保交易都在國外場外市場完成，因此在設計合約及成交條款上國內企業均沒有太多的主動權，容易遭受投行誤導或在不知情的情況下掉入“陷阱”

國內相關產品缺失與市場不成熟也是企業轉身境外產品避險的原因。以我國外匯市場為例。調查顯示，目前近1/3的中國企業希望國內銀行能夠提供更多風險管理產品。國內可供企業利用的匯率風險管理工具僅有6款，若加以歸類，實際只有三種：遠期結售匯、遠期外匯買賣、掉期。較為單一的產品種類很難滿足類似于企業“走出去”后在外匯管理上日益復雜的需求。

中國企業正在掀起史無前例的海外并購潮。2010年一季度中國海外并購總額達到116億美元，同比激增863%，刷新了單季增幅的歷史記錄。隨著全球化進程的不斷推進，國際商品市場和金融市場走勢撲朔迷離，企業面臨的風險越來越多，避險及套利的需求也隨之增強。

套期保值需要風險管理，但不能為回避風險而因噎廢食。其一，堅持保值原則。切忌一見利潤就鼓起投機的勇氣。以對沖風險為目的，絕不應只看到市場的巨大投機利潤，而做大量非套期保值頭寸。即使方向正確，由于期貨交易執行“每日無負債制度”，企業也容易面臨追加保證金的壓力。其二，應采用相對安全穩健的單純套保策略。由于中國企業幾乎所有出海資金都要借助別人的通道，資金數量、操作意圖、建倉方向、頭寸大小和抗風險能力等核心機密極易被交易對手捕獲，因此，不能盲目地進入衍生品市場，尤其是正確認識到嵌套式衍生品的風險。其三，設立合理的止損策略及相應點位。這就要求加強基本面及行情的研判，從內部控制上建立監控體系，企業必須知道面臨的風險是什么及風險的大小。

在金融危機風暴中，衍生產品被妖魔化，變成了造成金融動蕩的罪魁禍首。應該看到，深刻的衍生品市場是全球化、后工業社會的必然趨勢。華爾街連環訴訟案件預示著衍生品市場發展兩大趨勢。其一，復雜的衍生品交易欺詐訴訟可以變得簡單。監管當局和投資者可以利用訴訟來威懾金融機構，減小銀行刻意隱瞞信息和欺詐的沖動。其二，未來的證券交易規則將朝著更透明的方向發展。華爾街問責風暴不會全盤否定衍生產品在平抑風險方面的本來作用。

中國亟待抓住時間窗口，加快衍生品創新的步伐，盡早改變衍生品交易被控制和被擺布的局面。中國衍生品市場的進一步發展應采取“在發展中規范，在規范中完善和提高，不斷推進品種和制度創新”的思路和對策。