德國限制裸賣空效果不大

2010年05月26日 02:50
來源：證券時報

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交銀國際黃文山

歐洲股市早段急挫3%，原因是西班牙于上周末出手拯救一家地區(qū)性銀行CajaSur，從而觸發(fā)市場對銀行體系的憂慮。我們擔心CajaSur不是個別事件，而是反映西班牙銀行體系正面臨系統(tǒng)性風險，恐怕陸續(xù)還有其它銀行出現(xiàn)問題；另一方面，德國、英國分別宣布削減政府開支。市場擔心財政緊縮政策使歐洲經(jīng)濟衰退風險上升，國際性金融股匯控(00005.HK)、渣打(02888.HK)、宏利(00945.HK)等跌3%-4%。

內(nèi)地媒體傳出上海將在6月份推出房產(chǎn)稅新政。屆時出臺的將是一個原則性的政策，具體實施可能還要推后。此外，發(fā)改委就產(chǎn)業(yè)研究所有關研究人員“三年之內(nèi)免談房產(chǎn)稅”的講話進行澄清，并表示相關報道“內(nèi)容嚴重失實”。消息拖累內(nèi)房股跌4%。我們維持房產(chǎn)稅短期內(nèi)不會出臺的看法。香港方面，有傳聞稱新世界發(fā)展(00017.HK)欲減價10%-15%出售與市建局合作的名鑄項目一手單位。該消息拖累地產(chǎn)股急挫4%-5%。

今天筆者談談德國處理歐洲債務危機的表現(xiàn)。德國于5月18日出乎意料地打擊“無貨沽空”交易活動，禁止沒持有優(yōu)先債券的投資者沽空歐元政府債券及相關CDS。事件引發(fā)市場恐慌，觸發(fā)歐洲股市的拋售潮。有投資者認為德國此舉目的是隱瞞壞消息，希望通過限制無貨沽空以預防日后股市急跌；不過，我們認為德國希望預防投機者未來的沽空攻勢。

此次對無貨沽空交易活動的限制，只于德國生效。雖然德國政府有意把禁令延伸至整個歐洲，其總理默克爾更提出多項建議，希望可以控制各種“毀滅性”的金融市場活動，然而，德國此次的禁制令效用似乎不大。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)主權債券的總額達5.5萬億美元，但其中只有不到2%是由CDS保護。此外，于德國市場上進行的CDS交易占全球交易總量的比例更是微乎其微。可見德國此次限制無貨沽空，實際效果不大。真正目的是要警告炒家，該國在維持歐洲金融秩序上將采取強硬態(tài)度，絕不容許投機者通過沽空活動進一步打壓歐元。其實，德國作為歐元區(qū)一哥，如果歐元區(qū)持續(xù)動蕩不穩(wěn)，可預計該國將首當其沖。

不過，我們對此次德國在處理歐元危機的表現(xiàn)有所保留。首先，德國政府最初堅持不肯出資拯救希臘，不但使問題進一步擴大，更使信心危機蔓延。另外，德國作為歐元區(qū)龍頭，又無法統(tǒng)領歐元區(qū)合力解決問題，加深市場擔憂，使金融市場對成員國的信心陷入谷底。近日宣布禁止無貨沽空的活動，以為能獨善其身，卻弄巧成拙，忽略了大多數(shù)CDS交易是在紐約和倫敦進行，當局根本無法控制離岸交易。從德國近期的表現(xiàn)看來，該國政府在應付危機時往往只著眼于表面，未能真正解決問題的根本所在，以致遲遲未能穩(wěn)定歐元跌勢。