期指上市初期跨期套利機會頗豐

2010年05月28日 05:01
來源：中國證券網－上海證券報

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從歷史走勢來看，新的品種在上市初期由于市場的不成熟，往往會伴伴隨著很多的套利機會，這些機會大多是無風險的，而且是比較容易發現的，不過隨著市場的逐漸趨于成熟，這種機會出現的次數也會逐漸減少。股指期貨也是一樣，在滬深300股指期貨上市這一個多月以來，就多次出現跨期套利機會，IF1006-IF1005兩個合約的價差多次突破50點，給投資者帶來了無風險的正向跨期套利機會。

為了能夠更為直觀地理解跨期套利，我們以近期實際操作的一次套利為例進行介紹。2010年5月19日下午開盤后，股指IF1006合約強勢拉升，而IF1005合約相對弱勢，兩者價差不斷拉高。開盤后5分鐘兩者價差拉高至51.80點，股指IF1006合約價格為2850， IF1005合約價格為2798.201此時我們買入IF1005合約，同時賣出1006合約。接下來我們需要做的就是等待兩者的價差回歸到正常區間。5月19日收盤時兩者價差為21.4點，IF1006價格為2784.80點IF1005價格為2763.40。實現利潤30.4點，一手套利獲益9120元。去掉手續費后獲利8600元，日資金回報1.7%。

而股指期貨正向跨期套利，當價差拉大到一定值N，理論上是無風險的。即便在期貨市場不能獲利出場，可以通過現貨交割來鎖定利潤。還是以最近的一次套利機會為例，假設最后在期貨市場沒有獲利出場的機會，根據中金所的規定：滬深300股指期貨交割結算價為標的指數最后兩小時算術平均價，我們完全有能力做到在最后交割日以同樣的價格賣平IF1005合約，同時買入現貨，將跨期套利轉為期現套利。此時我們的持倉就是IF1006合約賣空，以及對應的現貨買持。到了IF1006合約交割期，同時了結期貨、現貨持倉鎖定利潤。去除期貨各種費用(具體費用見下表)，一手獲益為11420元。期現共需要資金120萬，月資金回報0.95%，年資金回報11.5%，理論上是無風

而實際的狀況是正向跨期套利在期貨市場中有很多的獲利出場機會。我們可以制定一套簡單的程序化套利模型，當IF1006-IF1005正向價差拉大到47.點以上，擇機入市，做多1005，做空1006，當價差回歸到35附近贏利出場。通過對股指上市這一個多月的數據追蹤，我們獲得4次贏利機會，月資金回報率高達4.96%，而且這部分收益是無風險的。

通過上面的分析我們可以看出，股指期貨上市初期存在較多的跨期套利機會，而且跨期套利收益頗豐，由于最終可以通過現貨交割來實現預期收益，因此理論上還是無風險的。而為了進一步追求大的套利機會，我們可以把時間周期細化，比如說30分鐘的分時價差或者10分鐘的分時價差，這樣就可以追蹤到更多的套利機會，不過相應的就要求投資者做好資金管理。

(渤海期貨高級分析師張旭軍溫京海編輯梁偉)

費用項目費用/合約總價比費用值

期貨手續費0.0002 340元

(萬分之一*雙邊)

現貨手續費0.002 1680元

(千分之一*雙邊)

印花稅0.001 840元

沖擊成本*0.0015 1260元

*注：沖擊成本即一定數量交易對市場價格的沖擊程度。