三網融合變化中的三種投資思路

2010年05月30日 10:40
來源：證券市場紅周刊

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-《紅周刊》特約王雨中

三網融合具體試點方案將于近期出臺的消息，帶動傳媒股在弱市中一度活躍，中國信息、廣電和文化發展的一個重要階段，在這個夏天已經悄然展開。

幾塊不同市場的格局變化

首先，需要讀者明確的是：三網融合并非各類企業的最終融合，也并非網絡線路合三為一。恰恰相反，而是電信、廣電、互聯網主要運營企業在業務上的相互開放，進入對方的領域，最終都成為全牌照經營的同類企業，不再有廣電、信息、電信名義之分。從而以表面的“散”達到內在的“融合的效果，很有些天下大同而其樂融融的味道。

我們首先要判斷在這個過程中會產生怎么樣的未來景象，從而發現投資邏輯、時機和或有的投資機會，我們先來看一下現在的幾塊不同市場的格局可能的變化。

互聯網寬帶市場中以中國電信和中國聯通為絕對老大，主要優勢是他們(包括中移動)擁有絕大部分的互聯網出口帶寬。未來可能進入這一市場的企業主要是廣電系企業。從物理上講，廣電網絡已經能夠提供寬帶接入，但廣電由于缺乏足夠的資本來源和內部現金流積累，網絡的口碑一直不太好，要進入這一市場，未來大規模的籌資去改善網絡勢在必行。

廣電網絡市場中，散落在全國各地的有線網絡構成了廣電系統的物理資本，這一物理網絡目前屬于廣電系統壟斷，雖然資本來源分散，但主管部門是單一的，在絕大多數地區，廣電網絡是絕對壟斷的。而近年來，以IPTV為代表的技術正幫助電信企業進入有線電視信號傳播市場，這一動作引起了廣電系統的嚴重反應，似乎有“搶跑”嫌疑，令廣電系統惱火不已。

電信市場中，中國移動、中國電信、中國聯通無疑是三大巨頭。通過占據固話、移動通話、3G市場的絕對份額形成了鼎立之勢。而三網融合之后，主要是廣電進入這塊市場，對于廣電來說，無疑是個巨大的機會(僅僅一張電信牌照就意味著巨大的市場價值)。讓廣電進入這塊市場，主要是幫助廣電的成長，因為從資本和資產總量上看，廣電和電信不是一個數量級，必須要給予其成長的資源，這塊資源就是電信市場的開放。

3條選股思路

　了解了情況之后，我們可以發現三網融合投資主題的幾個重要特征，也就可以循著來制定自身的選股思路。

1，進程時間比較長。一是試點時間較長，這決定了部分相關受益企業的業績體現近一兩年尚不明顯。早期伴隨著各個實施主體的投資擴大，由于進入相互的領域均有不同的投資需求，最早受益的將是和網絡建設和改造相關的設備及材料供應商，比如通訊線路、通訊設備、機頂盒、控制軟件等等。亨通光電、中興通訊、同洲電子都是其代表。此后隨著產業格局的逐步形成，競爭重點將轉向內容和服務，屆時內容生產商、服務軟件供應商等將迎來好時光，華誼兄弟、北緯通信則在這個方向上領跑。我們需要參照這個節奏來考慮股票市場上公司的價值型選擇和概念性炒作。

2，伴隨的兼并重組會比較多。早期廣電系統的資產需要整合，而現有的一些小的上市公司作為融資平臺的功能或許也會發揮。因此早期廣電相關的兼并重組會頻繁出現，其中部分會涉及到已經上市的公司，可能帶來一定的市場機會。而就電信系統來看，早期可能在內容制作上仍然不會獲得太大的政策空間，管理部門也不太可能立即放開制播權這塊從而為廣電系的壯大留出時間。而到后期，電信系則很有可能通過兼并媒體類公司從而快速進入制播內容市場，而非另起爐灶打造自己的內容生產資產。我們需要關注目前上市公司中廣電系統公司可能面臨的特殊機遇，電廣傳媒、東方明珠、中視傳媒都可能成為關鍵融資平臺。

3，對于廣電的影響比較特殊。三網融合的各個主體起點不同，相互開放市場之后，事實上廣電的機遇更為廣闊，一方面其進入了一個比原先大很多的新市場，另一方面其原有的文化內容方面雖然遭遇挑戰和競爭，但歷史積累下來的方方面面仍將使其在相當長時間內保持優勢。試想要真正達到三網融合多足鼎立的目標，那么廣電系必須經過一次脫胎換骨式的壯大。因此我們應該側重于廣電系統的公司投資以及內容生產商的投資。前者炒題材，后者則看公司前景，希望能夠在不久的未來見到中國的時代華納。-