保誠宣布收購流產 AIG重回起點

2010年06月02日 22:43
來源：21世紀經濟報道 作者：孫軻 李論

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一切都回到了原點，但又似乎不再是原點。

保誠集團主席Harvey McGrath于 6月2日關于退出AIA(友邦保險)交易的公開表態，使這樁超過300億美元的國際保險業大宗并購案在歷經波折后，以失敗告終，這時，距離保誠宣布與AIG(美國國際集團)達成收購協議整整三個月。而距離保誠開始與AIG接洽收購事宜也不過半年時間。

而AIG對AIA的處置已經經歷了一年多的時間，從最初的尋找買家，到不滿出價過低改為上市IPO；而在上市工作進行得如火如荼時，保誠卻又突然殺出收購，讓IPO胎死腹中；然而，三個月后雙方又在討價還價難達一致后分道揚鑣，AIA重啟IPO的可能性居然再次浮出水面。

出售和上市，哪一個對AIG來說是更好的選擇？在與時間的賽跑中，答案似乎也在發生著變化。

AIA一波三折

保誠集團6月2日表示，由于未能協商降低355億美元的收購價，將退出對AIG亞洲人壽保險子公司友邦保險的收購交易。保誠集團董事長Harvey McGrath在一份公告中稱，公司認為放棄這一收購機會將符合股東最大利益，因此退出這一交易。

在發現根據最初條款收購友邦保險的交易無法獲得股東足夠支持后，保誠集團曾尋求將收購總價降至303.75億美元。英國金融時報的報道稱，AIG的董事會以10比2的投票結果否決了這項提議。

CNBC甚至援引了一個匿名消息源稱，AIA的IPO上市將重啟，預期于10月進行。

無論出售還是上市，都源于AIA“父債子還”的厄運。2008年9月爆發的金融海嘯，使得AIG深陷泥潭，背上巨額債務，不得不靠美國政府出手相救，其未償還的政府救助達1292億美元(AIG接受的政府救助高達1800億美元)。而在AIG公布的2009年第四財季業績中，共虧損89億美元，造成虧損的原因之一，就是因償還政府貸款所致。

為了保住旗下最關鍵的兩塊資產——友邦保險(壽險，即AIA)和美亞保險，AIG讓兩家公司在2009年先后單飛，而后為了籌集資金，AIG設計了兩條腿走路的戰略：一是出售AIA保險和旗下第二大海外人壽保險業務——美國人壽保險；二是分拆，讓AIA單獨上市籌集資金。

AIG曾對友邦49%的股權進行拍賣，后在2008年底因買家出價過低后，轉而極力推進友邦保險的分拆自救和上市計劃。

一切都在緊鑼密鼓的進行，包括承銷商的確定、募集金額，以及將香港作為上市地點，在港上市的資產總值包括其在亞洲15個國家及地區的資產，而香港是其業務的核心地帶。

據AIA此前披露的上市進程，友邦本計劃在2010年3月底赴港進行上市聆訊，4月招股，最快4月底掛牌，集資額最高可達200億美元(約合1368億元人民幣)，有可能成為繼工商銀行2006年在港上市以來集資額最大的新股，而200億美元的數字也超過了此前市場預期的50億至100億美元。

正在此時，保誠殺出，擬以355億美元收購AIA，AIG隨即將上市計劃擱置一旁。除了出售較之IPO在時間和流程上的簡化，355億美元對AIG來說無疑是個頗具誘惑力的數字。一年多以來，AIG為了償債正四處變賣資產，巨額現金的作用在這個時候對AIG的幫助更為直接。

賣，還是不賣？

倘若回到早些時候，保誠即使提出303.75億美元收購意向，其進賬也高于AIA的上市融資預期，可以幫助AIG一解燃眉之急，想必也能得到認可。然而，金融市場一日千變，現今情形已大不相同。

雖然AIG并未說明拒絕保誠集團修改后收購提議的原因，但AIG首席執行官羅伯特·本默切(Robert Benmosche)6月1日曾在內部稱，“與3月份相比，我們將在有關出售友邦保險的問題上擁有更多種選擇。

美國財政部發言人Andrew Williams于當地時間5月28日表示：“財政部并沒有考慮過355億美元以外的價格，AIA是個能產生可觀利潤的有價值資產。

2009年，AIA的內涵價值為220億美元，按保誠此前對股東推介時的說法，AIA在亞洲僅次于中國人壽和中國平安，列第三位，“擁有廣泛的地域范圍和規模、強大的品牌、專用銷售渠道、龐大的有效保單、強勁的資產負債管理和資金管理”等。

以中國為例，2009年，AIA的中國公司保費收入為1.88億美元，期繳保費占比達91%；98%的保費來自保障型產品和分紅險，投資型產品保費只占了2%，并擁有25800名代理人； 2010年一季度業績，其一季度保費同比增長16%，稅前新業務保費同比增長32%。

一如既往的優秀業績也許只是AIG不忍出售AIA的原因之一，更深層的原因則在于出售與上市究竟給友邦的股東和管理層帶來了什么。

當保誠剛剛高調表示要收購AIA時，一位深度參與AIA上市的業內資深人士就提示說，AIA的管理層絕對不希望被收購，他們更希望能掌控自己打下的市場，而股東則希望見到“快錢”，在這樣的角力中，資本力量占了上風。但該人士頗有先見之明的表示說，“這事成不了”

比如，AIA香港總裁麥智信就通過金融時報抱怨說，如果保誠進入，他將辭職。首席財務官史蒂夫·羅德(Steve Roder)以及首席法律顧問彼得·凱辛(Peter Cashin)也打算離開公司

但保誠和AIG在蜜月期的時候，顯然都沒有預期到希臘主權債務問題能如此之快的將危機核心由美國轉向歐洲。AIG似乎已經挺過了最艱苦的時期，而身處倫敦的保誠在進入了風暴眼。

在AIG趕走保誠之前，美國財長蒂姆·蓋特納(Tim Geithner)曾表示，如果不必要，他不希望美國擁有私有企業。這似乎彰顯出相對于迅速到手的現金，AIG乃至美國政府如今都更看重手中的AIA股權。

一位常駐美國的金融分析人士稱，“出售也許可以解決暫時的問題，但倘若一時脫手，將來AIG再想奪回辛苦耕耘多年的亞洲壽險市場就不是件容易的事了，而它代表的是美國的利益，況且現在尚有喘息的機會。

顯然，AIG的董事會也知道了，已經過了斷臂求生的時刻，再去賣掉下金蛋的母雞并不是一個好的選項。這次管理層和股東站在了一起。

無疑，AIA上市可以使AIG保住控股權，也能最大程度的穩定管理團隊。

尚不清楚的是，若AIA進行IPO，是否還會聘用此前選擇的承銷商。AIG曾選擇花旗集團、瑞士信貸、高盛、美國銀行美林、瑞銀集團、建銀國際和工銀國際承銷友邦保險IPO，并已選定德意志銀行與摩根士丹利作友邦IPO的聯合全球協調者。

金融時報評論認為，AIG拒絕降價致使與保誠的交易失敗，是得到了新加坡的淡馬錫和中國投資公司等主權財富基金，以及中國人壽和中國平安等戰略投資者的保證，它們對重拾AIA在港上市計劃有著強烈的興趣。

分析人士稱，如果AIA初步銷售45%的股份能籌得140億美元，其市值就將達到311億美元，相當于它已披露的內含價值的1.5倍，與韓國三星人壽相差無幾——自上月掛牌上市后，三星人壽的交易價格一直穩定保持在內含價值的1.3倍，而AIA接下來還可以分批出售更多股份。(孫軻 李論)

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