揭秘神奇的期指領先股指2分鐘之謎

2010年06月03日 00:34
來源：中國證券網－上海證券報

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期指走勢真的具有持續引領股市1至2分鐘走勢的能力嗎？我們的答案是否定的。事實上，HS300指數的行情較期指行情滯后1至2分鐘是很正常的。其滯后的主要原因是由于行情發布之前要先對跨市場的300只個股的行情進行收集和計算引起的，并不代表期指在持續引領股指的走勢。HS300指數的行情滯后還將繼續存在下去。

股指期貨上市后，密切關注股指和股指期貨走勢的市場有關人士發現，在期指行情和現貨股指行情之間存在一個現象：即行情走勢上存在期指領先股指的情形。某媒體刊發的“120秒天機：重要拐點期指總是領跑股指兩分鐘”一文被各大網站紛紛轉載。投資者和專業人士都在探討，能否利用這神秘的2分鐘領先進行交易操作指導甚至進行套利交易？期指神秘的2分鐘行情領先成了股市和股指期貨投資者以及相關市場人士共同關心的問題。

事實上，我們在文華財經的行情系統上，將HS300股指期貨主力合約IF1006的分時走勢圖和HS300指數的分時走勢圖疊加在一起來看，HS300指數的走勢確實較期指的走勢有1～2分鐘的滯后，尤其在大的拐點上看起來更明顯。例如：5月31日IF1006合約在11:19的時間上有一個明顯的下跌轉折點，而HS300指數的下跌轉折點則出現在11:20的時間上，粗略看來，滯后了大約1分鐘左右；不但如此，從全天的走勢來看，大體也具有相應的1～2分鐘的時滯。

期指走勢真的具有持續引領股市1～2分鐘走勢的能力嗎？

我們的答案是否定的。實證證明，期指和股指在日內的走勢大多數情形下本質上是基本同步的，股票和期指的走勢并沒有明顯的1～2分鐘的差異。那么行情顯示的1～2分鐘的時滯是怎么產生的呢？

我們知道，期指IF1006僅僅只是一個合約，從成交撮合到行情的發布之間需要的時間非常短，基本上是可用毫秒來計算。而HS300指數提供的是跨兩個證券交易所、多達300只股票的綜合變化。HS300指數行情在發布到行情軟件商之前，交易所的主機首先需要按照一定的時間間隔收集分別在兩個交易所成交的300只成分股的即時成交價、其次按照既定方法進行計算、然后再發布到行情商，這一系列的程序其實基本上就決定了滬深300指數需要有1分鐘左右的滯后。下面我們運用最快的行情傳送——高頻數據傳送的行情來進行詳細的實證分析。為簡單起見，可用最容易比較的開盤時刻的明細成交為例說明這點。

下面我們對5月31日采集的IF1006合約開盤時刻的成交明細數據、滬深300指數開盤時刻的成交明細數據、以及上交所和深交所的個股的開盤時刻的成交明細數據進行相應的對比。

期指的集合競價的集中撮合時間是9:14至9:15。從期指IF1006合約成交回報的高頻數據可看到，期指的行情最大的延時也只有半秒左右。比如，9:15開始是連續撮合時間，回報的第1筆是9:14:00，第2筆是9:15:00，第3筆是9:15:01，第4筆是9:15:01，第5筆是9:15:02，……，從全天的成交明細數據來看，基本都是按照每秒2筆、每分鐘120筆左右的頻率進行高頻行情的播報。因此，期指盤中的行情播報延時也是非常小的。

我們知道，股市9:20到9:25為撮合階段；9:25分產生開盤價。但從HS300成交回報的高頻數據可看到， HS300指數的第1筆回報是在9:26:02，比9:25分整整滯后了1分零2秒。全天盤中的行情播報則基本是每分鐘7次，也遠遠低于期指的每分鐘120次左右的頻率。

下面我們通過將HS300的高頻成交回報數據分別與上交所和深交所的個股的開盤時刻的成交明細數據進行比較，可知，這個時間滯后不是由于交易所之間的系統時間差異造成的。我們分別采集了HS300排名第一的權重股招商銀行(上證所交易)和排名第九的權證重股萬科A(深交所交易)5月31日的開盤數據，發現招商銀行的第1筆成交回報的時間是9:25:08，萬科A的第1筆成交回報的時間是9:25:01，分別滯后8秒和1秒，該時滯顯然是正常的。而萬科的回報僅為1秒，也表明該高頻數據供應商的計時器不存在比交易所慢很多的可能。

由此，也側面證明了HS300指數的第1筆回報滯后1分零2秒不是由于各計時器不同步造成的。換句話說，HS300指數的行情發布過程確實需要比期指和個股多1分鐘左右的時間。

另外，投資者還可自己將HS300權重股的個股行情在重大拐點的時間和期指的行情進行比較，將會發現，個股和期指的拐點有先有后，但在重要轉折點位置的時間前后一般不會相差太久。

因此，HS300指數的行情較期指行情滯后1～2分鐘是很正常的。其滯后的主要原因是由于行情發布之前要先對跨市場的300只個股的行情進行收集和計算引起的，并不代表期指在持續引領股指的走勢。HS300指數的行情滯后還將繼續存在下去。

注1：期指行情的價格標示一般按照時間區間靠前。例如，時間區間〔9:14，9:15〕的成交價標識為時間9:14。

注2：本文涉及的高頻數據均來自于同一家高頻數據供應商，該公司目前提供期指和股指之間的期現套利交易系統，所以也避免了本系統內期指和股指之間由于計時器不同步所造成的時間差。

(格林期貨劉光素編輯梁偉)