農(nóng)行6月9日過會預期A+H募資1110億元

2010年06月05日 00:12
來源：經(jīng)濟觀察報作者：胡蓉萍黃利明

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胡蓉萍黃利明

農(nóng)行4日晚間在證監(jiān)會網(wǎng)站上批露其招股說明書(申報稿)，證監(jiān)會正式公告將于6月9日審核中國農(nóng)業(yè)銀行的A股IPO首發(fā)申請。

未考慮農(nóng)行A股發(fā)行和H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，發(fā)行后總股份將為不超過3176.47億股，A股將發(fā)行不超過222.35億股，H股為254.11億股。但農(nóng)行在A股和H股中都安排了超額配售權(quán)，其總股本不超過3247.94億股。

市場對其市凈率的預計為1.6倍，其每股1.27元的凈資產(chǎn)，那么發(fā)行價格約為2.03元。以此粗略計算，此次農(nóng)行A+H總募集資金約為967億元至1110億元。即使按照1.9倍的市凈率發(fā)行，最高也只能募集1322億元。

在行使超額配售權(quán)的情況下，本次A股和H股發(fā)行后，匯金公司將超越財政部成為農(nóng)業(yè)銀行的第一大股東持股比例為40.03%，而財政部持股為39.21%，社保基金理事會持股上升到3.89%，其他A股股東持股7.87%，其他H股股東持股9%。

本報獲悉，預路演過程中，對農(nóng)行H股感興趣的國際投資者認購熱情較高，而A股這邊的國內(nèi)投資者則反應相對冷淡，不過保險機構(gòu)和大型國有企業(yè)則表現(xiàn)出了比基金更高的熱情。現(xiàn)在，承銷商們正在為農(nóng)行平衡A股和H股的供求獻計獻策，如同時認購和回撥機制等。

上市推介

5月初，農(nóng)行負責上市事宜的副行長潘功勝帶領(lǐng)團隊前往世界各地，會見了眾多投資者。農(nóng)行以“分享中國大型商業(yè)銀行上市蛋糕”為賣點吸引了不少海外投資人。

中東投資者表達出了最大興趣，表示看好在城鄉(xiāng)兩個市場都占據(jù)主流地位的農(nóng)行的發(fā)展前景。

“銀行業(yè)務(wù)需求量將是巨大的。盡管現(xiàn)在銀行股承壓，但我相信中國經(jīng)濟即便放緩一點增長速度，仍可以支持銀行業(yè)高速發(fā)展很多年。”一位外資投行人士強調(diào)，投資農(nóng)行就是投資中國經(jīng)濟。

不過，依然有此前接洽過農(nóng)行的海外機構(gòu)投資者顯示出興趣大為降低。

曾參與農(nóng)行上市項目的人士稱，當時農(nóng)行董事長項俊波提出不但要“引資”還要“引智”。有不少國際投資機構(gòu)對農(nóng)行上市前成為其戰(zhàn)略投資者表示了興趣，最后都因定價問題而無功而返。據(jù)悉，此前在接觸過程中農(nóng)行方面一直提供不了翔實的數(shù)據(jù)，或者數(shù)據(jù)改動比較大，這令一向嚴謹?shù)耐鈬顿Y者無法接受。

這被認為是農(nóng)行一直未引入海外戰(zhàn)略投資者的重要原因。如今，只有全國社保基金一家進入農(nóng)行戰(zhàn)略投資者的行列。

正是由于局面的嚴峻，以及平衡各方關(guān)系，農(nóng)行聘請了空前龐大的承銷團陣容：H股承銷商6家，分別是中金、高盛、摩根士丹利、德意志銀行、JP摩根、麥格理；A股承銷商4家，分別是中金、中信、銀河證券、國泰君安。

A股市場持續(xù)近兩個月的低迷，這令承銷商們所接觸的投資者都缺乏強烈的投資意愿。尤其是基金，甚至表現(xiàn)出“即便價格低也不一定買”的心態(tài)，反倒是設(shè)法應對農(nóng)行上市帶來的恐慌。

“中行轉(zhuǎn)債明顯讓流動性捉襟見肘。我感覺管理層應該也看到市場的壓力了，在A股這確實不是一個好的上市時機，有霸王硬上弓的感覺。”北京一位基金經(jīng)理表示。

有農(nóng)行上市承銷商的分析師對本報表示，大型央企對農(nóng)行所表現(xiàn)出的認購熱情顯然跟 “商業(yè)理念和商業(yè)行為”不符。

“農(nóng)行是最大的保險代理銀行，資金雄厚的保險公司興趣較大也在情理之中。但也要看價格是否合適。”一位保險業(yè)人士透露，中國人壽被認為將成為農(nóng)行的投資人。其他一些保險公司也表示出了投資熱情，表示出買不買看價格”

估值之困

報告期內(nèi)，農(nóng)行每股凈利潤0.25，按照11倍PE計算的話，價格為2.75元；但被認為計算銀行估值的另一個更為準確的指標市凈率來看，報告期內(nèi)，其每股凈資產(chǎn)為1.27元，如果按照1.5倍PB來計算的話，價格大概在僅在1.9元。

上述曾經(jīng)參與過農(nóng)行上市項目的人士表示，除中國大型銀行的賣點以外，農(nóng)行還從橫跨城鄉(xiāng)、縣域優(yōu)勢是最大“賣點以所在，這是一個巨大的市場，而且股市波動影響估值但不影響投資價值。

除了同業(yè)比較的因素，市場投資者和分析師普遍對農(nóng)行的“三農(nóng)”業(yè)務(wù)邊界劃分和“三農(nóng)”金融事業(yè)部制成效心存疑慮。

在農(nóng)行招股說明書中，并沒有公布其三農(nóng)業(yè)務(wù)這塊利潤和成本。其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)的開展情況介紹表述為：為進一步鞏固本行在縣域金融市場的領(lǐng)導地位，農(nóng)行以位于縣域地區(qū)的2,048個縣級支行和22個二級分行營業(yè)部為基礎(chǔ)組建三農(nóng)金融部，開展三農(nóng)金融業(yè)務(wù)的事業(yè)部制改革試點。農(nóng)行認為，上述措施有利于本行突出戰(zhàn)略重點、加強風險控制、提高運營效率，同時更好地滿足縣域客戶快速增長且日益多元化的金融需求。截至2009年12月31日，三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款總額和存款總額分別占全行的28.8%和40.5%。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2008年12月31日，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款和存款在全國縣域金融市場的份額分別為13.6%和21.6%和21.

據(jù)新華社報道，農(nóng)行三農(nóng)金融事業(yè)部去年交出了不俗的成績，實現(xiàn)凈利潤184億元。但據(jù)農(nóng)行高層在今年“兩會”期間和媒體交流，這一數(shù)字是171億元，而且是沒有算入成本分攤的前提下，如果分攤掉這些成本，至少現(xiàn)階段，三農(nóng)這塊幾乎是“不賺錢”甚至要倒貼的。

農(nóng)行還希望以此來說服A股的投資人：“資本市場的短期波動會降低銀行業(yè)的整體估值水平，但銀行股目前已處于估值水平的洼地，此時投資農(nóng)行也許更具投資價值。

國內(nèi)基金公司表現(xiàn)出 “缺乏興趣”而不是價格問題了：“因此把價格壓得很低，其實就是不想買，對銀行股不感冒。基金業(yè)績一年排一次，今年一年都應該回避銀行股。

“發(fā)行完畢之后大概在1.5倍PB。”參與農(nóng)行IPO承銷的一家券商分析師認為，按照市凈率略超1.6倍發(fā)行壓力較大，發(fā)完上市之后1.5倍就和中行持平，應能為市場所接受。

來自一些保險公司和大型央企的消息則表明，1.6倍市凈率已然成為了上限。接近承銷商人士透露，農(nóng)行已經(jīng)做好了發(fā)行規(guī)模縮水的準備。