農行IPO三層迷霧即將撥開

2010年06月05日 05:04
來源：每日經濟新聞

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每經記者王硯丹

2010年，農行IPO可能是A股市場最重要的事件之一。作為國有四大行中最后一家上市的銀行，農行這頭“大象”的融資規模很有可能創A股歷史最高，達到200億~300億美元。但是在目前A股市場走勢疲軟、恒生指數在前期跌破2萬點大關的背景下，市場對于農行IPO到底會有多大規模、以什么樣的價格發行等諸多問題一直眾說紛紜。隨著農行招股說明書的公布，這頭“大象”的IPO迷霧即將撥開。

迷霧一：發行價格

去年7月，農行董事長項俊波曾經表示，農行若上市，在全世界1000家大銀行中排名不是老二就是老三。

今年三四月有消息稱，農行擬同時在A股與H股市場發行，募集資金300億美元左右，其中A股約占100億美元，H股占200億美元左右。而當時還有消息稱，農行目前每股凈資產為1.5元左右，農行希望能按照市凈率2倍，即每股3元的價格發行。對于這些傳言，農行未進行正面回應。

從4月中旬開始，A股與H股市場均進入了調整期，目前A股市場上三大國有銀行工商銀行(601398，收盤價4.22元)、建設銀行(601939，收盤價4.86元)和中國銀行(601988，收盤價3.64元)的市凈率分別為2.09倍、1391倍和1.79倍。農行想要以2倍市凈率發行的打算遭到了市場諸多詬病。一度有消息稱，農行有內部人士稱，“若市凈率低于1.8倍，寧愿延遲上市。

從目前情況看，農行將以每股2.5元左右發行似乎已經成為共識。以農行每股凈資產1.50元計算，這一價格對應發行前市凈率為1.6倍，與最初每股3元的預想相比降低了16.67%。

值得一提的是，有消息稱，農行近日已經邀請了七八家公募基金在上海進行了秘密路演。而昨日市場上又爆出農行可能將發行價再次下調至每股2.5元以下的消息。農行發行價之謎，也許要到最后一刻才能解開。

迷霧二：融資規模

與發行價之謎相伴的，是農行的融資規模之謎。

在三四月份時，市場關于農行發行規模流傳最廣的一個版本是計劃發行總股本的12%~18%，相當于最多300億美元，約2000億元人民幣。

隨著傳說中農行發行價的一降再降，農行的發行規模可能縮水一事幾乎毫無懸念。農行副行長潘功勝前期曾對媒體表示，農行IPO不會達到300億美元，A+H兩個市場融資額可能介于230億~260億美元，折合1600億~1800億人民幣左右。

目前流傳最廣的一個版本是農行為順利發行可能將其發行規模縮小2個百分點，即降至16%，最終融資規模可能介乎于1500億~1700億人民幣之間。在這個版本中，農行AH股發行比例較前期傳聞有較大出入。早前市場盛傳農行會將以H股市場作為主戰場，A股發行三分之一，H股發行三分之二；但在最新版本中，農行發行會以A股為主，A股發行約1000億元，H股約700億元。

迷霧三：市場認同度

在各方對農行發行細節爭論不休的同時，市場對農行發行的認同度如何也成為一個待解之謎。

一位不愿透露姓名的銀行業分析師認為，農行發行價若是真的定在每股2.5元算是比較合理，1.6倍左右市凈率和其他三大國有銀行差不多。若是價格太低，農行肯定不愿接受，因此他認為發行價再大幅下調的可能性不大。但另一位分析師表示，目前農行自身還有一些問題，如風險管理能力、資產質量、“三農”業務的風險等等，這些都是市場對農行未來發展的疑慮，而這些疑慮也制約著此次農行的發行定價。

記者在詢問幾位基金經理后發現，目前作為市場主力之一的基金對是否參與農行申購也存在較大分歧。

一位基金經理表示，他們團隊非常關注農行上市，但是經過幾次探討以后，最終大家一致認為農行盤子太大，成長性堪憂，與其他上市的中小股份制銀行相比不具有優勢，因此他們很有可能不會參與農行配售。

但另外一位基金經理對記者指出，雖然現在市場普遍對農行不大感冒，但若農行真以每股2.5元的價格發行，那么從絕對價格角度考慮，農行上市后很可能受到市場追捧。因此他們在考慮賣出手中部分銀行股，以參與農行的網下配售。