歐債危機有望漸漸消退

2010年06月07日 10:45
來源：理財周刊

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石鏡泉

(提要)如果“歐豬五國”的評級不再被壓低至非投資級時，即歐洲的銀行不會因持有“歐豬五國”的債券(希臘除外)而招來周轉不靈，使得炒家再沒有借口去沖歐洲的金融股，也就意味著西線將會無戰事，歐洲債務危機應可漸漸消退。

有關歐洲債務危機的報道，多是稱“歐洲五豬”(葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙)會還不了債，會破產。其實，這是公私不分導致的錯誤觀點。

所謂公私不分，即公債(國債)、私債(公司債)不分。國債)一向被視為最安全的投資品，原因是，一個行政有效的國家，是不會破產，不會破產即是頂多有拖無欠。反之，公司債就是因為公司有破產的可能性，所以才會有被沖的危機。為何行政有效的國家的債是安全的？因為，首先國家有稅收，有收入，自然可還債，頂多是通過國際貨幣基金組織、世界銀行去作債務重組，其次是有些國家(如美國)可以印鈔票來還債。而私人企業則沒有這兩道救命符，一旦資金周轉不過來，便會被炒家炒爆。

日本的國債總額是其國民生產總值的250%，遠超“歐豬五國”，但從來沒有炒家去沖日本國債，因為炒家知道，國債是很難沖的。

國際炒家炒希臘國債會爆的時候，其真正的目的其實不在希臘，而是在德國、法國的銀行。

德法的銀行持有不少希臘國債，故只要希臘國債被貶至非投資級別，德法的銀行所持有的希臘國債就等同于廢紙，銀行的資本充足比率將會不足，又或不可以拿手上的希臘國債去作周轉，于是便易出現擠提。

明白了這個希臘失火德、法銀行可以成灰的關系后，如你是大炒家，你會賣空希臘債券，還是賣空德法的銀行股？希臘債券是不用去賣空的，只要評級機構將之評為垃圾級，再不可以作為銀行資產便足夠了，因此大炒家只需要集中火力去賣空德法的銀行股便可。

如你是德法政府，又會怎樣應付希臘失火卻會燒到自身的危機？一個行政命令，不準賣空德法的銀行股便是。這就是德國禁止裸賣空的由來。

有些人只憑德國一宣布禁止裸賣空，歐元、歐股大跌，便認為是執行太快的愚蠢行為。但又有誰敢保證，一旦禁得慢，德國會不會出現銀行擠提？如出現，誰去救？還不是德國政府？因此，德政府這個禁止裸賣空一招，是后發而先至。假如德政府出手慢幾日，歐洲或者至少德國，將無可避免地出現金融危機，這個海嘯可能不小。

最近評級機構又降低了西班牙的主權評級。不過，由于西班牙的銀行相對穩健(起碼沒有受美國次貸之累)，所以降來降去，西班牙主權評級仍是投資級。如果“歐豬五國”的評級不再被壓低至非投資級時，即歐洲的銀行不會因持有“歐豬五國”的債券(希臘除外)而招來周轉不靈，使得炒家再沒有借口去沖歐洲的金融股，也就意味著西線將會無戰事，歐洲債務危機應可漸漸消退。

在“歐豬五國”中，愛爾蘭有不少美國投資。鄧普頓基金的創辦人鄧普頓就早已因為美國稅負重，而入籍愛爾蘭。不少美國投資公司也遷址愛爾蘭，貪其稅低。如果美國炒家沖愛爾蘭，會否錯手沖倒自己的“龍王廟”？

意大利是否應劃到“歐豬五國”都難講，因為意大利的國債總額雖高，但其今年的財政赤字占國民收入的比率比德國還低。當其財政正朝健康之路走時，很難將意大利國債評級降低。

“歐豬五國”去了這兩個國家，便只剩下葡萄牙、西班牙和希臘。這三個國家的國債評級已被貶，除非貶完又貶，不然，炒家是時候鳴金收兵了。

筆者并不是說歐洲債務危機從此平安無事了，其真正的危機還是在未來兩三年內。歐洲各政府一定要做好降低財政赤字的工作。這將導致歐元下跌、歐洲個人消費減少、進口不旺。投資者恐怕要面對一個既不大升，也未必大跌的悶市。