銀行股融資不會削弱投資價值將有階段性機會

2010年06月08日 01:51
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙記者馬婧妤

“融資功能是資本市場基礎功能之一”已為眾人熟知，但每談及銀行股融資，仍有投資者為之色變。近期一系列銀行融資及再融資方案公布后，市場上類似銀行融資帶來流動性緊張、再融資是圈錢行為、上市銀行股股價將遭嚴重打壓的說法不絕于耳。

銀行股是否還有投資價值？業內專家分析表示，近期銀行集中再融資是特殊背景下的特殊行為，長期看適度融資、再融資皆有利于銀行業的發展，跟風看空并非理性人所為，投資者應在理順銀行融資、再融資的前因后果之后再作判斷。

特殊背景下的特殊行為

不甚嚴謹地說，弱市中將上市銀行再融資行為與圈錢畫上等號起碼需要這樣一個假設前提，即銀行發展對所融資金并無迫切需求。當前市況下，上市銀行集中公布再融資方案，這在我國資本市場歷史上十分罕見，那么這些銀行對所融資金是否具有迫切需求呢？

國泰君安研究所金融行業首席分析師伍永剛認為，近期銀行集中再融資，是“特殊背景下的特殊行為”，至少有三方面因素決定了銀行此時再融資的必要性。

首先，2009年貸款快速增長消耗了銀行較多的資本，去年接近9.6萬億新增信貸使銀行風險資本大幅增加，資本充足率明顯下降；其次，2009年貨幣政策環境較為寬松，導致銀行凈息差大幅下降，全行業人民幣貸款增速接近32%的同時，上市銀行凈利息收入卻總體下降3.81%，這無疑降低了銀行內部資本積累的速度；再者，監管層在審慎監管的思路下，顯著提高了對銀行資本充足率的監管標準，銀行面臨更為嚴格的監管要求。

為支持國內經濟盡快復蘇，銀行業在2009年大規模放貸，可以說對穩定經濟增速做出了較大貢獻，盡管信貸大規模增長，去年上市銀行利潤增速僅達16.5%，且承擔了更多風險。通過利潤留存的內源籌資渠道收窄之后，以配股、發行可轉債、定增等外源渠道籌資就成為當然之選。從這層意義上講，對上市銀行“又想馬兒跑，又想馬兒不吃草”的邏輯恐怕很難說通。

不會削弱中長期投資價值

作為五大行中最后一家未上市銀行，農行已啟動發行上市程序，資深研究人士稱，市場傳聞農行1.6倍的發行PB已在目前工、中最建、交四大行平均估值的水平上打了一定折扣，雖然折扣幅度并不算大，但按照以往發行經驗來看，市場處于低谷時，由于二級市場股價已被充分壓縮，未來上漲概率較大，股票發行定價折扣率往往較小。

“目前市況下，期望農行發行有過多的折扣率也是不實際的。”該人士表示，盡管目前農行與上市大行資質上存在差異，但改制上市之后，農行將迎來快速成長期，由于改革紅利的存在，其上市后幾年的增速將超過已上市多年的大行。

多數券商、保險資管等機構投資者表示，將參與農行的網下配售，同時提出，盡管博取一二級市場差價的可能性不大，但作為能夠長期持有的股票，目前買入比較劃算。

再融資則不存在定價貴賤的問題，券商分析人士表示，銀行配股、發行可轉債一般都會受到投資者的歡迎，這可以從近期中行發行可轉債中得到例證，再融資并不會削弱銀行股的投資價值，從長期來看，只要再融資控制在適度范圍內，可有效提高銀行資本充足率，有利于銀行持續穩健、較快發展。

估值已近歷史低位

長城證券研究所副所長但朝陽認為，目前銀行股估值已經觸底，特別是國有行無論PE還是PB估值都已經接近歷史低點。國泰君安預測數據顯示，2010年股份制銀行和上市大行的平均PE不足10倍，PB1.67倍左右，這與股市大幅下挫的2008年的行業PB1.52倍相比已十分接近。

主流券商研究機構觀點均表示，估值接近低點后，銀行股將有階段性機會，但趨勢能否持續還依賴宏觀經濟環境、貨幣政策等的配合。

“從股價短期波動來看，銀行融資會被理解為利空。”伍永剛表示，歷史實證表明，在較大規模的銀行融資之前，鑒于心理及資金因素，銀行股價通常會向下調整，開始實施時，負面因素已得消化，股價就會上升，走出類似V型的走勢。

他認為，銀行股中長期投資價值依然較好，但目前估值水平很低，安全邊際較高，而銀行股股息率平均都超過3%，預計房地產調控導致壞賬、地方融資平臺排查等對銀行業的影響也將小于預期，銀行股仍具備明顯的中長期投資價值。