葉檀：銀行再融資與農行IPO大抽血

2010年06月09日 04:03
來源：每日經濟新聞

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每經評論員葉檀

銀行再融資與農行過會，是對中國證券市場的沉重打擊。所謂銀行再融資與農行IPO價格低，造福中小股民，純屬瞎扯。銀行再融資與農行過會，存在不可解釋的矛盾。

中國的國有商業(yè)銀行靠存貸差生存，信貸擴張期資源全部集中到了地方政府投融資平臺、大型企業(yè)與房地產市場，正是銀行一手造就了目前中國投資至上與重化工業(yè)傾向。銀行的服務對象主要是大型企業(yè)、政府部門，但每次融資，卻毫不猶豫地把手伸向了資本市場，伸向了納稅人。銀行支撐的是舊的經濟增長方式，助長了行政經濟的勢頭，卻以市場化為名要求納稅人與投資者分攤風險，于理不合。

認為銀行再融資與農行上市有利于投資者的人，動輒以目前金融機構PB、PE處于歷史低位說事，認為銀中國銀行業(yè)仍處于增長周期，屬于好投資。銀行一直走的是“信貸擴張-資本消耗-上市圈錢”的發(fā)展模式，去年9萬億以上的信貸必然造成今天的圈錢結果，依然大量放貸，依仗的就是擁有再融資的渠道。

銀行能否依靠自身的盈利改變資產規(guī)模過大、風險過高的情況？恐怕非常困難。去年銀行信貸主要投向了地方投融資平臺等領域，如今拆包分解，這些項目能夠帶來多大收益，造成多大規(guī)模的壞賬，銀行心知肚明。連京津城際高鐵都難以盈虧平衡，更別提那些二三線城市的軌道交通了。筆者認為，為了加快城市化進程，建設軌道交通乃勢所必然，但這些設施更接近于政策性貸款，不要希望在短期內收回成本。政策性貸款收益相對較低，卻要求市場理性估出高價，這一理論實在奇怪。更重要的是，一旦房地產價格下行，銀行資產急劇縮水，到時候修補資產負債表都來不及。

PB、PE不能反映未來的盈利能力，不必過于看重，而銀行的資產規(guī)模同樣不值一提，只要在證券市場圈兩次錢，資產規(guī)模就能急劇擴大，總市值就能上升，但到最后還是要由投資者買單，大而無當遠不如小而精干。所謂不良貸款率與不良貸款余額下降，同樣當不得真，信貸發(fā)了9萬億，下降了才奇怪。

銀行給投資者的回報有多少？以建設銀行為例，2009年每股收益0.46元，每10股派2.02元，總共派現(xiàn)472億元，分紅方案看似豐厚。在分紅的同時，建行推出10配0.7股的融資方案，融資上限750億元，為了少少的分紅，股東還要倒貼200多億元。交通銀行6月6日公布配股方案，前十大股東參與配股被視為天大利好。但是別忘了，每次分紅都是低價參與的財政部、社保基金等股東得大頭。瑞士銀行投資中國銀行、美洲銀行投資建設銀行都滿載而歸，中小投資者能得到同樣的回報嗎？

銀行融資并非始于今日，從去年已經開始。截至2009年12月份，有19家銀行發(fā)行了33只次級債，募集附屬資本2800多億元，該數(shù)字是2008年的4倍左右，而中小股份制銀行已經披露的融資規(guī)模達到近千億元。發(fā)行次級債讓風險在銀行內部轉，不受有關監(jiān)管部門歡迎，于是今年銀行集體轉向股市。

中行的可轉債確實受到了熱捧，獲得了超過50倍的市盈率，這與市場歡迎再融資絕不可混為一談。事實上，中行可轉債受到熱捧恰恰是債券市場泡沫初起的征兆。截至5月末，銀行信貸受到抑制后資金?廂邐拗鰨唐誆鸞櫪熟?年期央票的發(fā)行利率連續(xù)下調，10年期國債到期收益率已經降低到3.3%以下，隱含未來CPI降低到2.3%以下，這說明大家急于買安全資產避險，任何能夠跑贏CPI的長期債券都受到歡迎，這與格林斯潘時代的美國債券市場相似，是貨幣與債券市場泡沫的典型反映。而中行可轉債的收益率，在低迷的行情中顯得耀眼。

6月9日，證監(jiān)會發(fā)審委審核農行首發(fā)申請，有機構再次以市凈率低、發(fā)行價格低、發(fā)行規(guī)模小作為投資誘因，連大股東都表示不急于IPO，可見手中有糧，心中不慌。聽其言必須觀其行，農行上市腳步不但沒有放緩，反而更加急促。作為一家員工人數(shù)最多、承擔農村信貸大任、在房貸市場十分激進的銀行，集市場與政策于一身，讓人最擔心的是，今后A股市場又多了一家信貸擴張、圈錢不斷的巨無霸。

必須要澄清以下事實，農行上市與銀行再融資，是投資者為銀行安全作貢獻，而不是銀行為普通投資者充實錢袋；是投資者為快速擴張的信貸買單，不要包裝成銀行不情不愿向投資者的送禮行為。