皮海洲：農行削減IPO規模不如降低IPO價格

2010年06月09日 07:57
來源：京華時報作者：皮海洲

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千呼萬喚，農行A股招股說明書終于面世了。6月4日晚，《農行(A股)首次公開發行招股說明書(申報稿)》在證監會網站正式公布，證監會同時發布公告稱，將于6月9日審核農業銀行的首發申請。

從農行招股說明書申報稿來看，農行削減IPO規模的傳聞得到印證。此前市場傳聞農行A+H發行的融資規模為300億美元(約合2000億元人民幣)，對應的股票發行上限占總股本的18%，不過，由于近期股市持續下跌，農行將在上海和香港兩地發行股票的數量調減到總股本的16%左右，發行規模縮小了2個百分點。

而根據農行招股說明書申報稿的安排，農行本次擬通過A+H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股，若全額行使A股發行的超額配售選擇權(俗稱“綠鞋”)的話，則發行不超過255.7億A股。“綠鞋”前，農行A股和H股發行比例約占發行后總股本15%，其中，A股7%，H股為8%；“綠鞋”后總A股和H股發行比例約占發行后總股本16.87%，其中，A股約為7.87%，H股約為9%。而按照目前市場預計的2.5元-3元的發行價預測，A股融資規模為640億-767億人民幣，H股融資金額最多也不超過880億人民幣，農行A+H合計募資最多為1600多億人民幣，遠低于此前300億美元的融資預期。

農行削減發行規模，這顯然是為適應市場化新股發行的需要。自去年6月份IPO重啟以來，新股發行價格與新股發行節奏都由市場說了算。而4月中旬以來的股市下跌，給農行的新股發行帶來了非常不利的影響，不僅市場的承接能力下降，而且新股接連破發，也極大地挫傷了投資者“打新”的熱情。在這種情況下，農行因此采取了主動削減發行規模的舉措。

農行主動削減發行規模的做法，有利于減輕農行發行帶給市場的沖擊，這是值得肯定的。不過在保持農行A股發行融資規模不變的情況下，農行削減A股股票的發行規模，不如降低IPO價格，更有利于減輕對市場的沖擊。在融資規模不變的情況下，IPO價格越低，越能受到市場的歡迎。

首先，農行削減A股股份的發行規模，實際上是減少了投資者的投資機會。如果農行不將發行規模縮減2個百分點，這就意味著農行將多發65億股股份，其中農行A股可多發30億股。這30億股可以滿足更多投資者的需要。而將發行規模削減30億股，有部分投資者會因此失去投資機會，或要付出更大的代價來贏得投資農行的機會。

其次，農行削減A股股份發行規模的做法，與去年新股發行制度改革所強調的“增加可供交易股份數量”的精神不符。

一直以來，A股公司首發流通股比例偏低的問題十分突出，這個股權分裂時期留下的毒瘤至今沒有鏟除，并嚴重妨礙新股發行價格的有效定位。市場對此呼聲甚大，為此去年新股發行制度改革時，管理層特別強調新股發行要“增加可供交易股份數量”。而農行削減A股股份發行規模的做法，顯然與此精神背道而馳。

此外，在保持農行A股發行規模的情況下降低IPO價格，有利于增加農行股票的投資價值，降低農行股票的投資風險，減少公眾股東權益向大股東輸送，有利于保護公眾投資者的合法權益。

□特約評論員皮海洲