農行IPO通過無懸念上市將使資本市場再受考驗

2010年06月09日 14:40
來源：中國經營網

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證監會發審委將于今日審核中國農業銀行股份有限公司A股首發申請，市場人士稱農行順利過會無懸念。作為四大國有商業銀行上市進程的收官之作，農行A股發行有望成就今年全球最大IPO。不過如今牛市不再，農行的首次上市發行反而成為市場憂慮的關鍵所在。

史上最大IPO？

農行招股說明書顯示，農行擬通過A H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7%，若全額行使A股發行的超額配售選擇權，則發行不超過256億股，其A H股共發不超過563億股，發行股份低于市場此前預期。

此前有權威人士透露，農行將發行定價預期再次調低至1.6倍市凈率。這意味著農行的發行定價預期約在每股2.50元。按照發行A股最多255.7億股計算，其A股融資規模也僅為640億元。如果H股發行價基本相當，則H股融資金額最多767億元，據此計算農行此次A H合計募資約1400億元(約204億美元)。低于此前300億美元的A H股融資預期，也未能超過2006年工行上市時220億美元的募資總額。不過只要稍微提高發行價，農行即可成為有史以來最大IPO。

發行價或低于2.5元

當前，銀行股普遍低迷，截至6月8日，工、建、中等大行市凈率均在2倍以下，其中工行PB值為1.91，建行1.84，交行1.72，中行則為1.64。“逆市而上”的農行將不可避免地受到影響。許多市場人士認為，農行成功發行，事關政府收官金融改革的大局。破發，顯然不是市場監管部門甚至更高層愿意得到的結果。

比較四大銀行中的另外三家，農業銀行上市的時機應該說是最不好的。之前三家在2006年7月到2007年19月間上市，當時正是A股的牛市階段：2006年，工行登陸A股時，每股發行價3.12元(以2.23倍PB發行)。2007年5月，交行在上證所上市，每股發行價7.9元(2.31倍PB)。2007年9月，建行回歸A股，每股發行價6.45元(1.96倍PB)。中行在A股上市時，每股發行價為3.08元。

而眼下全球資本市場整體低迷有目共睹。單從目前的業績上看，農行也未必比得過其他三家，何況到正式上市之前，市場還有可能面臨各種不確定的利空因素，這種情況下想賣個好價錢，市場買不買賬很難說。

銀行證券分析師董思毅表示，2009年的年報顯示，中、工、建行的去年平均市盈率僅有12倍左右，如果按照今年一季報的業績計算，上述幾家銀行的動態市盈率都不到9倍，但以農行2.5元/股的發行價計算，農行去年的市盈率將高達22倍，“即使剔除新股估值略高的因素，農行22倍的市盈率估計已不太能被市場接受”，因此發行價如果高于2.5元/股的發破發的幾率比較大”

“其實投資農行風險并不大，但如果定價太高，基金就賺不到錢。”一位基金公司投資總監表示，投資機構自然希望PB越低越好，但市場供求關系是決定農行發行價的關鍵因素。

銀行股風險加大

今日農行通過發審會之后，將很快進入詢價和定價階段。按照證監會的規定，詢價分為初步詢價和累計投標詢價。發行人及主承銷商通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。

接近農行的權威人士透露，農行發行的A股計劃在7月15日上市，發行的H股計劃在7月16日上市。

有分析認為，農行上市將使資本市場再受考驗。今年以來，農行上市將銀行業巨額融資始終是懸在A股市場頭頂的利劍，加之今年市場流動性已相對緊張，農行上市將進一步使A股市場承壓。

業內人士認為，農行上市后，如果走勢不佳，很可能對其他銀行股產生向下牽引的作用。盡管從長期來看，銀行股具備投資價值，但短線市場悲觀情緒較重，銀行股或難以走強，未來風險加大。