農行昨成功過會銀行股起舞迎新

2010年06月10日 08:01
來源：信息時報作者：詹麗冬

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本版撰文信息時報記者詹麗冬

證監會昨日公告，農行IPO申請獲通過。農行是我國五大行中唯一一家未上市銀行，有權威人士表示，農行過會后，如無意外，將于下月如期上市。

農行的上市進程此前一直備受關注，也被認為是近期股市連續走軟的罪魁禍首之一。不過，在過會當日，銀行股昨日卻以3.92%的漲幅集體迎新，上演了驚天逆轉行情。

由于融資規模巨大，農行上市后的表現引發了市場的諸多猜想，2007年11月，3萬多億打新資金被中石油套死的教訓還歷歷在目，農行是否會重蹈中石油的覆轍？

相關背景

據農行招股說明書顯示，農行擬通過A+H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7%，若全額行使A股發行的超額配售選擇權，則發行不超過256億股，其A+H股共發行不超過563億股,發行股份低于市場此前預期。

據相關預測顯示，農行發行價的市凈率預計將略超1.6倍，市盈率約11倍左右，以農行當前約1.50元的每股凈資產計算，發行價約為每股2.50元的以此價格推算，農行A股融資規模約640億元。若H股發行價基本相當，那么農行此次A+H合計募資約1400億元(約204億美元)，未超過2006年工行上市時220億美元的募資總額。

集體反彈疑為農行造勢　陷阱還是餡餅引發爭議

農行順利過會，意味著上市已通過審批關。有消息稱，農行今日將接受港交所上市聆訊，若能一次性通過聆訊，農行A+H股上市將進入正式路演階段。業內人士表示，農行此次上市標志著從2003年開始的國有獨資商業銀行股份制改革進入了“收官”階段。

農行過會當日，銀行股一反之前的疲弱走勢，昨日午后上演驚天逆轉行情，板塊漲幅居兩市之首。中信銀行、寧波銀行漲停，盤子最大的工行，也有2.44%的漲幅。

分析認為，銀行股的大漲，可能與農行過會相關。昨日市場傳出匯金增持銀行股，市場人士將其理解為管理層配合農行上市的“維穩”舉措。分析人士認為，昨日銀行股大漲，不排除有資金拉抬銀行板塊，為農行發行定價造勢的可能性。同時，分析人士表示，昨日領漲的寧波銀行、北京銀行等個股，多為前期跌幅較大的個股，本身也有超跌反彈的需求。宏源證券研究員胡建軍就認為，現在銀行板塊是階段性的“大底”

不過也有分析師指出，領漲的中信銀行因實際流通盤較小，素為游資所好，昨日板塊的整體上揚更多的可能是受到游資的帶動，故持續性難料。

對于銀行板塊昨日的反彈能否延續，以幫助A股走出盤整區間的問題，機構分析指出，銀行板塊雖然有農行IPO、加息預期等多種市場因素的制約，反彈的空間還不明朗。但從估值水平和基本面看，下跌空間已經非常有限。對于銀行股來說，現在是“黎明前的黑暗，挺過了這一關就好”，宏源證券研究員張繼袖稱，市場幾大利空因素對銀行板塊的影響有限。5月份新增貸款6000億低于4月在預期之中，房地產調控對銀行股的利空影響也基本消化，“房地產都不跌了，銀行股的企穩也快了。

張繼袖認為，從基本面看，銀行股的質地相對其他行業仍有優勢，尤其是小銀行更被看好，比如剛剛完成配股的華夏銀行，大股東支持力度也較大，業績也得到了改善，比起中行、工行這樣的大盤股，成長性和盈利空間更大。

但知名財經評論人士葉檀對此并不認同，葉檀認為，機構動輒以目前金融機構PB、PE處于歷史低位說事，認為，中國銀行業仍處于增長周期，屬于好投資。但需要看到的是，銀行一直走的是“信貸擴張-資本消耗-上市圈錢”的發展模式，去年9萬億以上的信貸必然造成今天的圈錢結果，依然大量放貸，依仗的就是擁有再融資的渠道。

她認為，PB、PE不能反映未來的盈利能力，而銀行的資產規模同樣不值一提，只要在證券市場圈兩次錢，資產規模就能急劇擴大，總市值就能上升。但給投資者的回報卻很有限，如建設銀行2009年每股收益0.46元，每10股派2.02元，總共派現472億元，分紅方案看似豐厚。在分紅的同時，建行推出10配0.7股的融資方案，融資上限750億元，為了少少的分紅，股東還要倒貼200多億元。

葉檀表示，農行上市與銀行再融資，是投資者為銀行安全作貢獻，而不是銀行為普通投資者充實錢袋。

發行價預計在2.5元附近

農行申請上市期間，定價也成為市場備受關注的焦點之一。若農行定價不合理，這個“超級航母”上市后可能拉低其他銀行股的表現，進而影響整個大市。

昨日有媒體報道稱，接近農行承銷商中金公司的券商透露，農行已經過會，PB要求最低1.5倍，以農行披露的2009年每股凈資產1.27元計算，農行發行價最低為1.905元。不過農行隨后進行了澄清，表示定價需要在過會后和承銷商詢價才能最后確定。但無論如何，農行以五大行最低價發行成為市場的一致共識。

此前，有業內人士測算得出，農行的發行價2.5元，發行PB在1.6倍左右。宏源證券研究員胡建軍認為，農行2.5元的發行價不虧也不賺，以農行1.6倍的PB看，比工行、建行低一些，但PE則要高一些，因農行今年增速會比工行、建行快一些，2.5元的發行價應沒有過多的讓利，但虧錢的概率也很小。

第一創業研究員陳曦稱，農行以1.6倍的PB發行比較合理，以這個水平估算，發行價大概在2.5元左右，如果低于這個水平，“估計農行也無法接受”，在她看來，雖然農行盈利情況不及三大行，但也不至于以更低的價格發行。

但作為承銷商之一的長城證券，其研究員程賓賓則表達了不同意見，他認為，銀行股的定價一般都會高于估值水平，否則與其他銀行股的差價會拉得太大。但如果農行目前的估值水平高于三大行，資金可能有被套的風險。如果市場環境不好，低于1.9元發行也不是沒有可能。

若低價發行后市上漲概率大

國信證券分析師黃學軍指出，根據歷史經驗，大盤銀行股發行價格的高低，與其隨后二級市場的后市走勢負相關。如果一級市場高價發行，意味著二級市場趨向于瘋狂，從中長期看，后市調整的概率加大。如果一級市場低價發行，意味著二級市場趨向于低迷，從中長期看，后市上漲的概率大。

A股的大銀行先H后A股上市歷程驗證了上述觀點，熊市低價發行后迎來牛市，牛市高價發行后迎來熊市。2005年的低定價發行到2007年的高定價發行，而二級市場從經歷的是熊-牛-熊的走勢。以建設銀行為例，建設銀行2005年10月以1.99倍市凈率在香港上市發行，當天破發，最后收到2.35港元。在2007年10月到過最高價8.97元。同樣2007年9月，建設銀行回歸A股，市凈率依然是1.96，但是市盈率卻高達32.9倍市首日上漲幅度為8.53元，在11月2日達到盤中最高點11.58元，此后市場就一蹶不振。交行的上市過程也印證了同樣的事實，交行2005年6月以1.75倍市凈率在香港發行，到2007年5月以2.31倍市凈率在A股發行，從H股首日上漲2.8%到A股的上漲71%。

因此，農行如果低價上市肯定是否極，泰來則還需等待，目前還不能說市場迎來拐點，主要是房地產政策的出臺和效果還有待觀察。