渤海證券周喜：市場環境將左右農行IPO最終定價

2010年06月10日 13:21
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月9日農行首次上市發行申請正式通過證監會審核，農行上市邁出了關鍵一步，這標志著四大國有商業銀行的股份制改革正式進入收官階段。鳳凰網財經特邀中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇、渤海證券宏觀策略部負責人周喜，為大家分析農行IPO的相關問題。以下為訪談實錄：

鳳凰網：周老師怎么看？

周喜：像剛才郭老師這邊也談到了，就是說雙方一個博弈，就是達到最后，可能是一個均衡點，到底是離誰的心理價位越近呢？可能誰就更勝出一籌。你剛才說從1.8，1.5，最后一直降下來，這個跟市場環境有關系。因為它從去年年底的時候，農行上市這個東西，就已經肯定要在今年來去執行這件事情，當時的市場環境很好，銀行股整個一個估值水平是比較高的。

那么一般參照就是說，大家在一級市場定價的時候，總是要參照一下二級市場同類型的這些股票估值情況是如何。在當時，銀行股的估值水平比較高，可能它從市場的傳聞來說，或者說從跟投資者的交流來說，它可以定到1.8，相對高一點的市凈率水平。

你隨著目前其他的銀行股都已經出現了估值的回調，你再定到1.8，明顯就不可能。如果你還定到1.8，因為你農行又沒有說和其他銀行，有你的一個特色在里面，就是說，有你的特質在里面，我與其你買農行，我不如買其他另外三家四大行里面的股票，所以你至少應該從估值的角度，從價值的角度，你應該和這幾家看齊，甚至可能從一些資產質量來說。如果說你資產質量很好，你在這四家里面，你非常不錯，你可能應該是最早股改成功，最早上市的。正因為你很多問題在里面，你可能最后才上市的一家，相對于其他的來說，你可能對投資者對你來說，是不是在估值方面，還有一些折價。

就即使不考慮未來經濟的走勢，它可能在心里面，也會給你一個折價在，所以最后的結果我覺得是什么？市場這個整體的環境，也會左右農行和投資者，一個力量的權衡在里面。

鳳凰網：我們也談到這個問題，我們看到一個現象，其他的三大行，在過會之前，就已經公布了它的戰略投資者的名單。農行現在依然沒有公布，還有就是說，什么原因造就了農行到現在都沒有公布它的戰略投資者，是基于海外市場現在這個環境，整體經濟環境不是特別好，還真的是海外投資者對農行根本不看好，郭老師怎么看？

郭田勇：這里邊可能也有過博弈，我懷疑，因為海外戰略投資者，從國際銀行改革，應該有一個當然還是比較好的。但是據我所知，農行也曾經跟海外一些機構，進行過很多接觸。但是為什么沒有真正引來呢？可能也是博弈的結果吧，農行并不滿意，可能是。

因為肯定接觸嘛，我想無非是價格往下降降到合適程度，肯定會有人來的。但是可能沒有談妥這個問題。現在來看，可能農行，根據各方面的情況來看，農行上市，可能只有一個境內的，就是社保基金算作一個戰投。但社保基金這個戰投，說實話，跟其他銀行的戰投，還是不一樣的性質。因為其他銀行，比如說中行那時候引進RBS，建行引進美國銀行，交通銀行引進香港匯豐銀行，都是同樣的機構，進來以后，銀行還能在投資者起到一些作用，管理方面，業務方面起到幫助的。

社保，它就是一個投資機構嘛。而且它從管理，從一些業務上，不一定給農行輸入一些新的東西。但是，它的確是以戰投的身份進入到農行的，從現在來看，因為戰投，就是一個比后來這些配售，什么基金機構網下申購，更高一級的投資者。戰投基本上相當于僅僅次于發起人這一級的這個投資者，從現在報導來看，肯定沒有這些機構了。

因為我前兩年一直聽說，中國人壽是希望當農行的戰投。那么也不知道因為什么，它沒有談成，它那個戰投，可能雙方在保險領域，在混業經營上，可能還是能有一些合作的。但是從現在來看，中國人壽即便是進入銀行，大概也只能是以配售，或者說網下申購的方式來進入，這可能也就沒有。

但是我想總結一下，農行所以沒有境外的戰投，首先講，它還是跟一方面在金融危機之后，境外機構可能本身也對中國來投資興趣不一定高。第二就是說，也沒有談成一個合理的價格，因為我們現在農行上市面臨的，跟戰投談判，有一個有利環境，就是講什么？我們以前的銀行，都需要有戰投，我們比較依賴戰投，是因為那個時候，我們境外上市經驗少，我們希望戰投給我們臉上貼金，它起到隱性擔保作用。

當有了戰投以后，我在境外發行的時候，境外投資者，會增加對我們銀行的信任度。農行，前面都已經把路子趟平了，國外很多的投資者都知道了，說中國銀行業，都是利潤牛奶，大家都可能在賺錢，沒有必要再去貼這個金了。農行本身，引進戰投的欲望，并不是非常迫切。再加上境外也是面臨我剛才說的情況，可能在雙方談判中，并不容易達成協議。