渤海證券周喜：市場環(huán)境將左右農(nóng)行IPO最終定價

2010年06月10日 13:21
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 6月9日農(nóng)行首次上市發(fā)行申請正式通過證監(jiān)會審核，農(nóng)行上市邁出了關(guān)鍵一步，這標(biāo)志著四大國有商業(yè)銀行的股份制改革正式進(jìn)入收官階段。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)特邀中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇、渤海證券宏觀策略部負(fù)責(zé)人周喜，為大家分析農(nóng)行IPO的相關(guān)問題。以下為訪談實(shí)錄：

鳳凰網(wǎng)：周老師怎么看？

周喜：像剛才郭老師這邊也談到了，就是說雙方一個博弈，就是達(dá)到最后，可能是一個均衡點(diǎn)，到底是離誰的心理價位越近呢？可能誰就更勝出一籌。你剛才說從1.8，1.5，最后一直降下來，這個跟市場環(huán)境有關(guān)系。因?yàn)樗鼜娜ツ昴甑椎臅r候，農(nóng)行上市這個東西，就已經(jīng)肯定要在今年來去執(zhí)行這件事情，當(dāng)時的市場環(huán)境很好，銀行股整個一個估值水平是比較高的。

那么一般參照就是說， 大家在一級市場定價的時候，總是要參照一下二級市場同類型的這些股票估值情況是如何。在當(dāng)時，銀行股的估值水平比較高，可能它從市場的傳聞來說，或者說從跟投資者的交流來說，它可以定到1.8，相對高一點(diǎn)的市凈率水平。

你隨著目前其他的銀行股都已經(jīng)出現(xiàn)了估值的回調(diào)，你再定到1.8，明顯就不可能。如果你還定到1.8，因?yàn)槟戕r(nóng)行又沒有說和其他銀行，有你的一個特色在里面，就是說，有你的特質(zhì)在里面，我與其你買農(nóng)行，我不如買其他另外三家四大行里面的股票，所以你至少應(yīng)該從估值的角度，從價值的角度，你應(yīng)該和這幾家看齊，甚至可能從一些資產(chǎn)質(zhì)量來說。如果說你資產(chǎn)質(zhì)量很好，你在這四家里面，你非常不錯，你可能應(yīng)該是最早股改成功，最早上市的。正因?yàn)槟愫芏鄦栴}在里面，你可能最后才上市的一家，相對于其他的來說，你可能對投資者對你來說，是不是在估值方面，還有一些折價。

就即使不考慮未來經(jīng)濟(jì)的走勢，它可能在心里面，也會給你一個折價在，所以最后的結(jié)果我覺得是什么？市場這個整體的環(huán)境，也會左右農(nóng)行和投資者，一個力量的權(quán)衡在里面。

鳳凰網(wǎng)：我們也談到這個問題，我們看到一個現(xiàn)象，其他的三大行，在過會之前，就已經(jīng)公布了它的戰(zhàn)略投資者的名單。農(nóng)行現(xiàn)在依然沒有公布，還有就是說，什么原因造就了農(nóng)行到現(xiàn)在都沒有公布它的戰(zhàn)略投資者，是基于海外市場現(xiàn)在這個環(huán)境，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是特別好，還真的是海外投資者對農(nóng)行根本不看好，郭老師怎么看？

郭田勇：這里邊可能也有過博弈，我懷疑，因?yàn)楹Ｍ鈶?zhàn)略投資者，從國際銀行改革，應(yīng)該有一個當(dāng)然還是比較好的。但是據(jù)我所知，農(nóng)行也曾經(jīng)跟海外一些機(jī)構(gòu)，進(jìn)行過很多接觸。但是為什么沒有真正引來呢？可能也是博弈的結(jié)果吧，農(nóng)行并不滿意，可能是。

因?yàn)榭隙ń佑|嘛，我想無非是價格往下降降到合適程度，肯定會有人來的。但是可能沒有談妥這個問題。現(xiàn)在來看，可能農(nóng)行，根據(jù)各方面的情況來看，農(nóng)行上市，可能只有一個境內(nèi)的，就是社保基金算作一個戰(zhàn)投。但社保基金這個戰(zhàn)投，說實(shí)話，跟其他銀行的戰(zhàn)投，還是不一樣的性質(zhì)。因?yàn)槠渌y行，比如說中行那時候引進(jìn)RBS，建行引進(jìn)美國銀行，交通銀行引進(jìn)香港匯豐銀行，都是同樣的機(jī)構(gòu)，進(jìn)來以后，銀行還能在投資者起到一些作用，管理方面，業(yè)務(wù)方面起到幫助的。

社保，它就是一個投資機(jī)構(gòu)嘛。而且它從管理，從一些業(yè)務(wù)上，不一定給農(nóng)行輸入一些新的東西。但是，它的確是以戰(zhàn)投的身份進(jìn)入到農(nóng)行的，從現(xiàn)在來看，因?yàn)閼?zhàn)投，就是一個比后來這些配售，什么基金機(jī)構(gòu)網(wǎng)下申購，更高一級的投資者。戰(zhàn)投基本上相當(dāng)于僅僅次于發(fā)起人這一級的這個投資者，從現(xiàn)在報導(dǎo)來看，肯定沒有這些機(jī)構(gòu)了。

因?yàn)槲仪皟赡暌恢甭犝f，中國人壽是希望當(dāng)農(nóng)行的戰(zhàn)投。那么也不知道因?yàn)槭裁矗鼪]有談成，它那個戰(zhàn)投，可能雙方在保險領(lǐng)域，在混業(yè)經(jīng)營上，可能還是能有一些合作的。但是從現(xiàn)在來看，中國人壽即便是進(jìn)入銀行，大概也只能是以配售，或者說網(wǎng)下申購的方式來進(jìn)入，這可能也就沒有。

但是我想總結(jié)一下，農(nóng)行所以沒有境外的戰(zhàn)投，首先講，它還是跟一方面在金融危機(jī)之后，境外機(jī)構(gòu)可能本身也對中國來投資興趣不一定高。第二就是說，也沒有談成一個合理的價格，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在農(nóng)行上市面臨的，跟戰(zhàn)投談判，有一個有利環(huán)境，就是講什么？我們以前的銀行，都需要有戰(zhàn)投，我們比較依賴戰(zhàn)投，是因?yàn)槟莻€時候，我們境外上市經(jīng)驗(yàn)少，我們希望戰(zhàn)投給我們臉上貼金，它起到隱性擔(dān)保作用。

當(dāng)有了戰(zhàn)投以后，我在境外發(fā)行的時候，境外投資者，會增加對我們銀行的信任度。農(nóng)行，前面都已經(jīng)把路子趟平了，國外很多的投資者都知道了，說中國銀行業(yè)，都是利潤牛奶，大家都可能在賺錢，沒有必要再去貼這個金了。農(nóng)行本身，引進(jìn)戰(zhàn)投的欲望，并不是非常迫切。再加上境外也是面臨我剛才說的情況，可能在雙方談判中，并不容易達(dá)成協(xié)議。

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