渤海證券周喜：農行上市時機不利可能導致估值下降

2010年06月10日 13:21
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月9日農行首次上市發行申請正式通過證監會審核，農行上市邁出了關鍵一步，這標志著四大國有商業銀行的股份制改革正式進入收官階段。鳳凰網財經特邀中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇、渤海證券宏觀策略部負責人周喜，為大家分析農行IPO的相關問題。以下為訪談實錄：

鳳凰網：農行爭議最大問題的焦點就在于今天農活要過會。那么農行過會，可能就給大家一個很大的焦點，就是農行的定價到底是什么？農行的定價，可能就是大家討論最激烈，最近最關注的一個問題。我們今天下午收到媒體的報導，就是說，有傳聞就是說農行發行價的下限是1塊9毛錢，就是說這樣計算，它的PB值也1.2倍左右，那么我們就是說之前的傳聞最多是定位在2塊5，農行自己的態度，也是說我要力保2塊5這樣一個價格。就是說PB值在1.6倍左右，兩位怎么去看待這樣一個傳聞？

郭田勇：是這樣，我想，就是說價格確實是一個發行中很關鍵的問題。上市，跟商品交易一樣，賣方肯定是希望價格高點，買的一方是希望低的，對吧？所以說價格肯定是在，農行是一個賣方，那么買方這些參與的一些企業，大的一些證券投資基金，大的一些機構投資者，他肯定是希望價格再低點。

為什么我上周，曾經跟一家大型央企，有一家他相關負責人去聊，談到這個問題。其實他們也跟農行進行過接觸，因為農行前面做了很多前期工作，一些大型的央企，找一些，希望他們來買農行股票。但是他就跟我說，態度就很猶豫這家大型銀行，到底是買，還是不買？覺得這個價格高了點。另外他又擔心，因為戰略配售以后，一年的凍結期，鎖定期。我這一拿出去好幾十億的錢買了股票，我這一年不能動了。不能動了一年鎖定完以后，這個價錢，還沒有我買的時候價格高怎么辦？也擔心這個問題，所以我們可以看出，農行從這個角度上來講，農行這邊上市，的確有一種生不逢時的感覺。

我剛才講改制已經進入到這個階段了，瓜熟蒂落了，也要上市了。但是這段時間股市整體情況又不是太好，那么，整體市盈率，降的比較低，銀行股各家大銀行的市凈率沒有高于2倍的，一般都是1.7，1.8倍，所以這個時候，我認為在這種情況下，你上市要考慮到一個折價。農行如果能以1.6倍左右的PB值，發行出去，我覺得就可以算是比較成功的了。

但是現在來看，由于各個大的機構，對未來大家對股市的看法，也是有分歧的。那么可能有些機構會認為1.6倍的PB值，他也不一定愿意買。那么這樣也不排除未來，有進一步向下調整的可能性。因為上市證監會只是個過會，過會，但是發行價具體是多少，恐怕還要在博弈。

鳳凰網：周老師怎么看這件事？

周喜：其實剛才郭老師這邊也說了，它最后是買賣雙方博弈的情況。而且從現在新股定價模式來看，它不是由所有的投資者來定價，它是由網下參與的這些機構來定價。那么網下參與的這些機構，現在你只要做了申購之后，你在初次詢價之后，第二次詢價，就按你原先的價格，要有買入的意愿在里面。

那好，你網下申購的這批人，他有三個月的一個鎖定期，所以他對它估值的認定，和一般在網上申購者的估值認定之間，會有有一個時間的看法。就像剛才郭老師說，它有生不逢時。你在現在整體銀行估值下降過程中，還要他要鎖定三個月。這三個月里面，中國的經濟也好，世界經濟也好，可能都會有一些不確定性在里面。從目前來看，世界經濟也好，中國經濟也好，都有往下的趨勢，盡管幅度，特別是對中國經濟向下的這個幅度有多大，可能市場沒有一定很契合的觀點。但是向下這個趨勢，我看應該說大家還是比較認同的。

這樣對于你整個銀行的PB，是不是還會往下調呢？肯定這個市場是有擔心的。這樣的話，你網下申購的這些投資者，他要考慮三個月之后，我解禁，他整個市場有沒有一個什么樣的變動？所以這方面，不排除像剛才郭老師所說的，有網下折價的一個要求。

當然了，如果他發到1.6倍的話，應該和目前整個預期是比較趨同的。但是如果說像你剛才說的，發到1.2倍，也就是1.9塊的水平，可能要比大家當時想象的要低很多，也同時比農行自己認可的這個2塊5也差了很多的數據在里面。

鳳凰網：就是說中間差6毛，落差還是非常大。

郭田勇：如果是1.2倍，或者1.9這個價格，我覺得農行就不一定發了，它可能另外把上市時間向后推一推。那么我覺得挺沒有面子的，這個事，因為太低了。

鳳凰網：該上也沒有上了，是嗎？

郭田勇：所以我想不會降這么低的價格。

鳳凰網：你預計在什么價格？

郭田勇：我判斷現在大家說1.6倍的PB值大概是2塊5左右，如果在往下降，降到1.4，1.5左那么怎么著也得再2塊錢以上吧？2塊錢我覺得是一個很敏感的價位，因為最低的以前工行比較低，在3塊多錢，交行發行是7、8塊錢發的，農行你說？你沒有到2塊錢？這個？

周喜：心理價位的問題。

郭田勇：心理上也有點說不太過去，我覺得不太可能。

鳳凰網：就是這種局面，是一般不會存在的。

郭田勇：對，而且我覺得，如果說銀行股，大家平均PB假如是1.8倍，這些大銀行，農行如果折出一個比較多的折扣，1.4倍，那么機構也應當是欣然接受的。1.6倍，就剛才你說的，未來經濟還會再往下走一點，可能是不是股市也1.6倍，也不是特別保險，1.4倍，應該能進入他們保險空間吧，中國股市還是不能說，我們一直認為中國經濟，還是要向好的，我們大家還是有這種總體的判斷。