渤海證券周喜：農(nóng)行上市時(shí)機(jī)不利可能導(dǎo)致估值下降

2010年06月10日 13:21
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月9日農(nóng)行首次上市發(fā)行申請(qǐng)正式通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，農(nóng)行上市邁出了關(guān)鍵一步，這標(biāo)志著四大國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革正式進(jìn)入收官階段。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)特邀中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇、渤海證券宏觀策略部負(fù)責(zé)人周喜，為大家分析農(nóng)行IPO的相關(guān)問(wèn)題。以下為訪談實(shí)錄：

鳳凰網(wǎng)：農(nóng)行爭(zhēng)議最大問(wèn)題的焦點(diǎn)就在于今天農(nóng)活要過(guò)會(huì)。那么農(nóng)行過(guò)會(huì)，可能就給大家一個(gè)很大的焦點(diǎn)，就是農(nóng)行的定價(jià)到底是什么？農(nóng)行的定價(jià)，可能就是大家討論最激烈，最近最關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。我們今天下午收到媒體的報(bào)導(dǎo)，就是說(shuō)，有傳聞就是說(shuō)農(nóng)行發(fā)行價(jià)的下限是1塊9毛錢(qián)，就是說(shuō)這樣計(jì)算，它的PB值也1.2倍左右，那么我們就是說(shuō)之前的傳聞最多是定位在2塊5，農(nóng)行自己的態(tài)度，也是說(shuō)我要力保2塊5這樣一個(gè)價(jià)格。就是說(shuō)PB值在1.6倍左右，兩位怎么去看待這樣一個(gè)傳聞？

郭田勇：是這樣，我想，就是說(shuō)價(jià)格確實(shí)是一個(gè)發(fā)行中很關(guān)鍵的問(wèn)題。上市，跟商品交易一樣，賣(mài)方肯定是希望價(jià)格高點(diǎn)，買(mǎi)的一方是希望低的，對(duì)吧？所以說(shuō)價(jià)格肯定是在，農(nóng)行是一個(gè)賣(mài)方，那么買(mǎi)方這些參與的一些企業(yè)，大的一些證券投資基金，大的一些機(jī)構(gòu)投資者，他肯定是希望價(jià)格再低點(diǎn)。

為什么我上周，曾經(jīng)跟一家大型央企，有一家他相關(guān)負(fù)責(zé)人去聊，談到這個(gè)問(wèn)題。其實(shí)他們也跟農(nóng)行進(jìn)行過(guò)接觸，因?yàn)檗r(nóng)行前面做了很多前期工作，一些大型的央企，找一些，希望他們來(lái)買(mǎi)農(nóng)行股票。但是他就跟我說(shuō)，態(tài)度就很猶豫這家大型銀行，到底是買(mǎi)，還是不買(mǎi)？覺(jué)得這個(gè)價(jià)格高了點(diǎn)。另外他又擔(dān)心，因?yàn)閼?zhàn)略配售以后，一年的凍結(jié)期，鎖定期。我這一拿出去好幾十億的錢(qián)買(mǎi)了股票，我這一年不能動(dòng)了。不能動(dòng)了一年鎖定完以后，這個(gè)價(jià)錢(qián)，還沒(méi)有我買(mǎi)的時(shí)候價(jià)格高怎么辦？也擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題，所以我們可以看出，農(nóng)行從這個(gè)角度上來(lái)講，農(nóng)行這邊上市，的確有一種生不逢時(shí)的感覺(jué)。

我剛才講改制已經(jīng)進(jìn)入到這個(gè)階段了，瓜熟蒂落了，也要上市了。但是這段時(shí)間股市整體情況又不是太好，那么，整體市盈率，降的比較低，銀行股各家大銀行的市凈率沒(méi)有高于2倍的，一般都是1.7，1.8倍，所以這個(gè)時(shí)候，我認(rèn)為在這種情況下，你上市要考慮到一個(gè)折價(jià)。農(nóng)行如果能以1.6倍左右的PB值，發(fā)行出去，我覺(jué)得就可以算是比較成功的了。

但是現(xiàn)在來(lái)看，由于各個(gè)大的機(jī)構(gòu)，對(duì)未來(lái)大家對(duì)股市的看法，也是有分歧的。那么可能有些機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為1.6倍的PB值，他也不一定愿意買(mǎi)。那么這樣也不排除未來(lái)，有進(jìn)一步向下調(diào)整的可能性。因?yàn)樯鲜凶C監(jiān)會(huì)只是個(gè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)，但是發(fā)行價(jià)具體是多少，恐怕還要在博弈。

鳳凰網(wǎng)：周老師怎么看這件事？

周喜：其實(shí)剛才郭老師這邊也說(shuō)了，它最后是買(mǎi)賣(mài)雙方博弈的情況。而且從現(xiàn)在新股定價(jià)模式來(lái)看，它不是由所有的投資者來(lái)定價(jià)，它是由網(wǎng)下參與的這些機(jī)構(gòu)來(lái)定價(jià)。那么網(wǎng)下參與的這些機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在你只要做了申購(gòu)之后，你在初次詢(xún)價(jià)之后，第二次詢(xún)價(jià)，就按你原先的價(jià)格，要有買(mǎi)入的意愿在里面。

那好，你網(wǎng)下申購(gòu)的這批人，他有三個(gè)月的一個(gè)鎖定期，所以他對(duì)它估值的認(rèn)定，和一般在網(wǎng)上申購(gòu)者的估值認(rèn)定之間，會(huì)有有一個(gè)時(shí)間的看法。就像剛才郭老師說(shuō)，它有生不逢時(shí)。你在現(xiàn)在整體銀行估值下降過(guò)程中，還要他要鎖定三個(gè)月。這三個(gè)月里面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也好，世界經(jīng)濟(jì)也好，可能都會(huì)有一些不確定性在里面。從目前來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)也好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也好，都有往下的趨勢(shì)，盡管幅度，特別是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向下的這個(gè)幅度有多大，可能市場(chǎng)沒(méi)有一定很契合的觀點(diǎn)。但是向下這個(gè)趨勢(shì)，我看應(yīng)該說(shuō)大家還是比較認(rèn)同的。

這樣對(duì)于你整個(gè)銀行的PB，是不是還會(huì)往下調(diào)呢？肯定這個(gè)市場(chǎng)是有擔(dān)心的。這樣的話，你網(wǎng)下申購(gòu)的這些投資者，他要考慮三個(gè)月之后，我解禁，他整個(gè)市場(chǎng)有沒(méi)有一個(gè)什么樣的變動(dòng)？所以這方面，不排除像剛才郭老師所說(shuō)的，有網(wǎng)下折價(jià)的一個(gè)要求。

當(dāng)然了，如果他發(fā)到1.6倍的話，應(yīng)該 和目前整個(gè)預(yù)期是比較趨同的。但是如果說(shuō)像你剛才說(shuō)的，發(fā)到1.2倍，也就是1.9塊的水平，可能要比大家當(dāng)時(shí)想象的要低很多，也同時(shí)比農(nóng)行自己認(rèn)可的這個(gè)2塊5也差了很多的數(shù)據(jù)在里面。

鳳凰網(wǎng)：就是說(shuō)中間差6毛，落差還是非常大。

郭田勇：如果是1.2倍，或者1.9這個(gè)價(jià)格，我覺(jué)得農(nóng)行就不一定發(fā)了，它可能另外把上市時(shí)間向后推一推。那么我覺(jué)得挺沒(méi)有面子的，這個(gè)事，因?yàn)樘土恕?/p>

鳳凰網(wǎng)：該上也沒(méi)有上了，是嗎？

郭田勇：所以我想不會(huì)降這么低的價(jià)格。

鳳凰網(wǎng)：你預(yù)計(jì)在什么價(jià)格？

郭田勇：我判斷現(xiàn)在大家說(shuō)1.6倍的PB值大概是2塊5左右，如果在往下降，降到1.4，1.5左那么怎么著也得再2塊錢(qián)以上吧？2塊錢(qián)我覺(jué)得是一個(gè)很敏感的價(jià)位，因?yàn)樽畹偷囊郧肮ば斜容^低，在3塊多錢(qián)，交行發(fā)行是7、8塊錢(qián)發(fā)的，農(nóng)行你說(shuō)？你沒(méi)有到2塊錢(qián)？這個(gè)？

周喜：心理價(jià)位的問(wèn)題。

郭田勇：心理上也有點(diǎn)說(shuō)不太過(guò)去，我覺(jué)得不太可能。

鳳凰網(wǎng)：就是這種局面，是一般不會(huì)存在的。

郭田勇：對(duì)，而且我覺(jué)得，如果說(shuō)銀行股，大家平均PB假如是1.8倍，這些大銀行，農(nóng)行如果折出一個(gè)比較多的折扣，1.4倍，那么機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)是欣然接受的。1.6倍，就剛才你說(shuō)的，未來(lái)經(jīng)濟(jì)還會(huì)再往下走一點(diǎn)，可能是不是股市也1.6倍，也不是特別保險(xiǎn)，1.4倍，應(yīng)該能進(jìn)入他們保險(xiǎn)空間吧，中國(guó)股市還是不能說(shuō)，我們一直認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還是要向好的，我們大家還是有這種總體的判斷。

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