三網融合投資視角：弱市中的交易性機會

2010年06月11日 22:55
來源：經濟觀察報

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王玉

近日，國家三網融合協調小組會議通過三網融合試點方案，該方案將在6月15日之前向各地征集試點城市實施方案，在6月底開始實施，進行了多年的三網融合終于迎來塵埃落定的時刻。

今年以來，有關三網融合的消息陸續傳出，二級市場上三網融合概念也被資金屢次炒作，雖然部分資金早已埋伏在三網融合板塊，也有資金目前仍然在嘗試進入，但在機構投資者看來，三網融合對于相關上市公司的影響仍不明確。

在這個模糊的時期，機構投資者更愿意把三網融合看作是一個弱市中的交易性機會。

“虛幻”概念

三網融合首次傳出已獲得通過的消息后，二級市場三網融合板塊明顯走出一波超越大市的行情。

Wind數據顯示，6月7日至6月10日四個交易日，三網融合板塊區間漲跌幅 (流通市值加權平均)為4.46%，而全部A股則為0.93%。6月初至今，三網融合板塊和全部A股的區間漲跌幅分別為5.48%和-0.18%。

顯然在二級市場上，三網融合板塊已經受到資金的追逐，但三網融合的概念仍被很多公私募基金經理用“虛幻”來形容。

三網融合的試點方案明確了廣電總局負責IPTV集成播控平臺建設管理。爭奪最激烈的IPTV集成播控權被確定為廣電總局獨家所有，廣電總局把控著牌照權限，電信商只能通過合作曲線介入業務運營權。

看起來政策上三網融合的大框架已經明確，但目前機構投資者對于三網融合概念的態度仍然還不能確定。

機構投資者的疑惑主要來自于，三網融合政策推出產生的博弈和不確定性。以公認的最大受益者廣電為例，最終會獲得多大實質性的利益，獲取利益的時間跨度是多少，基金經理們看得并不清楚。

國家廣電總局關于所有省市在2010年底之前完成整合的建議肯定難以實現，即便最樂觀估計，該進程也可能要在2-3年后才看到比較實質的進展。

截至目前，只有10多個省市完成整合，有幾個省的整合甚至還未啟動，整合的困難性已有所顯現，有沒有整合不成功的風險？如果整合出現問題，廣電網絡受到的影響會有多大？整合的有效方式看起來并不充足，民營資本能否參與廣電系統的整合中也并不明確等，均是在券商研究員和機構投資者交流過程中，機構投資者提出的疑問。其他各個相關方也同樣存在很多不確定性。

不過，券商研究員對于三網融合仍然比較推崇，對于基金經理的疑慮，券商回應這只是時間問題。

三網融合概念炒作已久，一些股票的前十大流通股股東也并不乏基金公司等機構投資者。以近日受到資金追捧的廣電網絡為例，公開資料顯示華夏、易方達、國投瑞銀等基金公司去年四季度就已埋伏其中。

也正是在一切仍然沒有定論的狀況下，即便三網融合股票魚龍混雜，在短期內，公私募基金經理也并沒有過多地去關注相關公司的各自估值，目前，他們或是不參與，或是只希望把握弱市中曇花一現的投資機會。

投資機會

券商研究員普遍認為，三網融合細則雖然還未公布，三網融合過程也漫長，但階段性的、局部的投資機會仍然會廣泛存在于整合過程中。

國海證券研究員馬金良稱，三網融合明顯是廣電的藍海，有線運營商正站在長期增長的起點上，數字化整轉、雙向化改造、網絡視頻業務、IPTV等都將成為廣電收入增長的彈性來源。

在馬金良看來，三網融合政策對電信企業影響基本中性。雖然固網電信企業擁有更好的基礎設施和客戶服務，但它們很難有機會在電視、視頻領域挑戰有線運營商。同樣，即便三網融合完成，固網運營商在寬帶接入市場的主導地位仍將延續。

北京一位基金公司的基金經理稱，在所有的三網融合概念板塊的幾類主體中，各個主體無論是從長期還是短期看都面臨著或大或小的風險與契機。

基金經理普遍看好的是內容提供商和終端生產商，以內容提供為例，華誼兄弟被公私募基金經理長期看好。華誼兄弟一季報顯示：截至今年3月31日，華誼兄弟前十大流通股股東中有九名為公募基金。

上述基金經理表示，內容提供商和終端的生產商短期內投資機會較大，前景不確定性相對較小，同時他們受政策變化的影響也會小。

對于華誼兄弟，東海證券TMT小組研究員唐志毅認為不管具體方案如何，可以肯定的是，發行管道質量與數量的提升，將使內容提供商確定性受益；同時在線視頻刮起的正版風，影視作品版權價格的飆升也為公司未來業績的增長提供保障。

在渠道多元化下，內容提供商的地位越來越重要，上述基金經理認為也可以關注其他內容提供商，在文化消費升級的大背景下，電影、電視、動漫、音樂等行業也步入了一個快速成長的時期，同時一些新型消費需求也刺激了終端產品的更新換代，如電子書、手機支付等。