農行路演首日受機構關注

2010年06月18日 02:04
來源：中國證券網－上海證券報

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主承銷商估算合理價格區間為3.02—4.07元

⊙記者苗燕黃蕾 ○編輯顏劍

昨天，農行開始了A股的首場預路演推介活動。記者從參會的投資機構處了解到，由農行的主承銷商撰寫的農行投資價值分析報告認為，考慮絕對估值和相對估值(PB)，農行合理的市凈率區間為1.8—2.2倍，合理價值區間為3.02—4.07元。這一判斷遠遠高于此前市場的預期。業內人士表示，在經過了此前一輪的推介活動后，主承銷商給出這一價格，充分說明市場對于農行的發展前景看好，認購意向踴躍。

一家保險公司的投資部人士對記者表示：“價格基本可以接受”，該人士表示，公司已經準備配置一些農行的股份。

值得注意的是，農行獲得較高的估值水平，將有助于提升整個銀行股板塊的估值。昨天，滬深兩市銀行股就出現了逆市上揚的走勢。

據記者了解，擬上市公司路演階段，由主承銷商制作并用于路演推介的投價報告，主要是向機構投資者傳遞出一個目標心理價位，但是最終的發行價格，還要取決于詢價的結果以及市場環境等多種因素。

資料顯示，工行、建行、中行三家銀行2010年市凈率分別為1.8倍，107倍和1.6倍。截至6月10日收盤，目前A股銀行股平均2010年PB1.7倍和大銀行、股份制和城商行分別為1.7倍和106倍和1.8倍，分析認為，目前A銀行股的估值已接近歷史底部。

據投價報告預計，農行2010—1012年攤薄后每股收益分別為0.27/0.37/0.45元，對應凈利潤增長分別為31%，38%和22%。預計公司合理的市凈率區間為1.8—2.2倍，合理價值區間為3.02—4.07元。對應2010/2011/2012PE 13.2/9.6/7.8倍；對應2010/2011/2012PB2.0/1.8/1.5倍。作為中國唯一業務全面橫跨城市和縣域領域、兼備城鄉金融優勢的銀行，農行將顯著受益于中國經濟轉型及城鎮化進程。

在全面風險體系框架下，農行三農金融業務2009年末不良余額僅為1202億，不良率降至2.91%，撥備覆蓋率升至105%；同期逾期貸款僅781億，占全部不良貸款比例約65%，而其他上市銀行這一比例均在100%以上。預計其信用成本有望從2009年末的1.2%降至2012年的0.46%左右，支撐業績快速增長。

此外，依托最為廣域的營銷網絡和客戶基礎，農行負債業務在結構和成本方面長期占據領先地位。2009年個人存款市場份額列同業第二，活期存款占比高達55.5%，存款付息率僅1.49%，較其余三家國有大型銀行存款成本均值低11BPs。作為縣域金融的領導者，農行占據了縣域銀行業12%的網點數量、22%的存款業務、14%的貸款規模和縣域主流客戶群，未來將優先受益于城鄉經濟協同發展。

2009年末，農行貸款占生息資產比45%、貸存比55%，均處于行業低位，預計農行將加大信貸類資產配置以提升資產收益水平，加之負債成本優勢，其凈息差有望持續回升。由于農行的信貸類資產占比僅為總資產的45%，明顯低于其他大型銀行，加上農行在存款領域資金規模龐大且穩定性高，使存貸比穩定在較低水平，未來具有較高的上升空間。尤其是在縣域地區，農行縣域存貸比09年末僅為39.3%，信貸增長空間更為廣闊。

農行的資產負債結構使得其在面對諸如提升存款準備金、公開市場購買等緊縮性金融市場環境時，應對更加從容且機會成本相對較小。2009年末，農行風險加權資產系數為49%，為上市銀行中最低；貸款占生息資產比約46%，低于其他大銀行。

分析人士預計，農行2010至2012年凈利潤分別為30.81%，38.18%和22.25%。