農行戰投策隱現：投資者也是合作者

2010年06月18日 05:21
來源：21世紀經濟報道

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本報記者 丁玉萍北京報道

“今天對于兩大銀行來說是個大喜的日子。”渣打銀行全球主席莊貝思致辭說。

“6月17日的確是個好日子。” 中國農業銀行董事長項俊波在隨后的致辭中回應說。

說完，兩人目光交流，會心一笑。

這一笑，意味深長——這一切發生在6月17日上午。這天，農行與渣打在京簽署戰略合作備忘錄。簽約儀式很簡短，兩大機構也沒有言及股權投資事項，幾乎沒有給外界更多的聯想空間。而事實上，渣打不僅是農行的戰略合作者，亦是農行IPO引入的“戰略投資者”

據消息人士稱，除社保基金外，已成為農行“戰略投資者”的機構還有渣打銀行、荷蘭合作銀行、中國人壽、美國某糧食企業等四家中資和外資機構。

不過，無論是較之社保基金，還是其他國有銀行上市時引入的傳統意義上的戰略投資者，農行的“戰投”在引入時機、思路和模式上都發生了根本變化。

這種“創新戰投”的概念被解釋為，作為戰略配售對象或基石投資者進入，雙方有長期合作意愿，簽署戰略合作協議的一種新型的“戰略投資者”。其中最重要的標準是，“戰略合作協議的一種新

作為國有銀行改制上市的收官之作，農行既延續了以往路徑，又有歷史性的創新。農行之后，中資銀行對“戰略投資者”的認知或許也將有一個全新的概念。

美國糧食巨頭低調參“戰”

2010年的端午節，對于忙碌在農行總行大樓里的數百人的上市團隊來說并不是一個假期，他們在為上市做最后階段的準備。

節后第一個工作日，農行刊登招股意向書(A股)，對發行時間做出具體安排：6月17日-23日詢價推介；7月1日-7月6日網下申購及繳款；7月6日網上申購及繳款；7月8日定價公告；7月15日登陸上交所。

同日下午四點，農行A股首場正式路演在京展開。

接近農行承銷商的一位香港投行人士透露，農行于6月10日拿到H股上市批文后，第二周即開始了全球路演。按照一般規定，正式的H股招股章程將在公開招股當日披露，其時發行價已確定，這一時間預計為7月6日。

上市之前，農行早已在物色合適的合作機構，既為未來業務拓展尋找更好的同盟，同時鎖定潛在的重要投資者，減輕股票公開發行壓力。

在與渣打簽約之前的6月2日，農行已與另一家外資機構荷蘭合作銀行(又稱拉博銀行)在京簽署了戰略合作協議。

在農行上市的沖刺階段，渣打與荷蘭合作銀行將與農行如何合作被賦予許多猜測。

接近農行上市核心團隊的消息人士透露，渣打銀行與荷蘭合作銀行不僅是農行H股基石投資者，并且是其“戰略投資者”。這意味著它們不僅會大比例參與農行上市前的定向配售，還將與之展開深度戰略合作。

上述人士稱，類似地，農行的“戰略投資者”還包括總部設于美國的某全球最大的糧食企業以及中國人壽。加上此前的社保基金，農行五大“戰投”悉數浮出水面。

資料顯示，荷蘭合作銀行1973年由荷蘭數家農村信用社合并而成，是世界上食品和農業方面的主要銀行，特長是資產質量高及合作制的運作模式。荷蘭合作銀行2007年已入股杭州聯合銀行。

渣打銀行起源于1853年，在亞洲、非洲、中東具有領先的市場地位。渣打在國內亦有投資，是渤海銀行的第二大股東。

而另一家戰投則是國際俗稱“ABCD”的四大糧商之一，旗下產業包括食品糧油加工、農糧儲備、運輸交通等。該美國企業于2000年正式進入中國，目前在中國控股的工廠和貿易公司數十家，包括魯花等國內著名糧油加工企業。

記者致電農行相關人士就上述消息進行確認，該人士對此拒絕發表評論。

定向配售40%左右

本報記者獲悉，農行未披露的H股基石投資者約有18家，包括荷蘭合作銀行、渣打銀行、中投公司、新加坡淡馬錫投資公司、新加坡政府投資公司GIC、長實主席李嘉誠、恒基地產主席李兆基、新世界發展主席鄭裕彤，及中東主權財富基金科威特投資局、卡塔爾投資局、阿聯酋阿布扎比投資局等。

據上述投行人士稱，作為“戰略投資者”，渣打銀行對農行的投資額在5億美元左右，中國人壽對農行投資數十億元。

農行A股戰略配售對象更多達二三十家，中國人壽、中國人保、新華保險、寶鋼、中石油、國家電力、中糧集團等可能入圍。

據消息人士透露，農行兩地IPO定向配售比例均為發行規模的40%左右。這一比例遠高于此前工、建、中行的水平，后者在香港招股時基礎投資者認購比例為20%左右。

通常而言，定向配售比例高可緩解大盤股上市對市場的壓力，有利于未來股價的走勢穩健。

“明修棧道，暗渡陳倉”

相對于傳統意義上的“戰略投資者”，如高盛、安聯保險、美國運通之于工行，瑞銀集團、蘇格蘭皇家銀行之于中行，美國銀行之于建行、匯豐銀行之于交行，農行的“戰投”——荷蘭合作銀行、渣打銀行、中國人壽等，從概念上已發生了根本性的變化。

這些變化包括：首先，“戰投”的類型更為多樣，既有外資，也有中資機構；既有銀行等金融機構，也包含非銀行企業；其次，進入時機更晚，在發行時才進入。農行此前一直聲稱，除社保基金外，上市前將不再引入其他戰略投資者，但一直在“明修棧道、暗渡陳倉”

相比之下，建行于2005年6月引入境外戰投美國銀行、淡馬錫，同年10月登陸H股；中行在2005年8月和9月引進蘇格蘭皇家銀行等四家戰投，次年6月H股上市；工行于2006年1月引入高盛等三家境外戰投，同年9月上市。

再次，入股價格更高。農行“戰投”均以戰略配售或基石投資者方式進入，因而其投資價格與發行價格一致。而此前其他銀行“戰投”入股價與發行價差價甚多。如建行上市前對美國銀行和淡馬錫的賣價分別為1.15元和1.19元，而上市掛牌價為2.35港元(合1.96元)。

鎖定期也做了不同安排。由于進入時間和入股價格的不同，禁售期或短于其他大型銀行引入的傳統意義上的戰略投資者，后者鎖定期一般為三年。

消息人士表示，農行的“戰投”既有H股基石投資者也有A股戰略配售對象，這些機構對于農行來說，名稱有不同，但意義一樣，“只不過提前配售了股票，且股價等同于發行價。它們既是農行的投資者，也是戰略投資者。

顯然，農行引進戰投的方式并未延續以往，而是有了自己的創新：從基石投資者中挑選具有長期戰略合作意愿的，與之簽署戰略合作協議。

“創新戰投”有別四大行

關于外資“戰投”的爭議從未止歇， 2008年以來的外資解禁與拋售潮之后，對其反思尤甚。

中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇認為，應結合歷史背景，理性地評價外資戰投的作用和意義。

從IPO本身而言，戰略投資者主要是起隱性擔保的作用。當時中國的銀行去海外上市，境外的投資者并不了解，多為負面評價，并且當時A股市場的規模很小，而這些大型機構投資者對資本市場有示范效應。

但是郭也指出，“不可否認，我們過去引進戰投有經驗不足的地方，對國際機構進入中國的戰略意圖把握不清，對業務匹配性分析不足，某種程度上陷己方于被動。”

如何既與投資者結成戰略合作關系，同時避免在入股價格上的失利，后來的改革者必須發揮自己的智慧。

“經過其他國有銀行經驗和教訓的總結，農行引進戰投的方式更加成熟。”郭田勇認為。

農行上市所面臨的時代已今非昔比。郭田勇表示，對農行而言，外資戰投的隱性擔保作用已不需要。農行更需要考慮的是“引智”，能給其帶來新的利潤增長點。

“所謂‘創新戰投’是，不再以境外戰投為主，不再全是金融機構，允許多種類別，但‘戰略合作’這一本質并未發生變化。”郭表示。

觀察農行“戰投”名單，渣打銀行業務強項在小額貸款、零售銀行、社區銀行方面；荷蘭合作銀行主要是做農村金融業務，這些與農行優勢都有契合點，有一定的合作空間。

大型企業集團亦有望為其帶來更多業務合作機會。上述消息人士稱，“例如中國人壽，將使農行成為中國最大的保險資產托管銀行及最大的保險代理銷售銀行。

不過，農行與其“戰投”的業務協同效應要得以體現，尚需一個較長的過程去轉變。根據過去的經驗，這個過程至少為兩三年。

中國農業銀行副行長潘功勝曾在去年的一次大型學術研討會上表示，“歷史上中國大型銀行在改制過程中引進境外戰略投資者，對于提升資本市場對中國國有銀行及中國銀行業改革發展的信心，對于改善國有銀行股權結構與公司治理、轉換經營機制、完善風險控制、改善金融服務等方面均發揮了明顯作用。

潘亦表示，隨著中國銀行業的改革開放和進步，需要用動態的視角定義和認知戰略投資者。

“所謂戰略投資者應該具有兩個基本條件：第一，必須是長期投資者；第二，雙方能夠形成戰略互補，有長期合作意愿，既包括銀行間的技術合作和業務合作，也包括與非銀行業的戰略合作。”他說。

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