農行若低價發行將帶動股指上揚

2010年06月20日 00:38
來源：上海證券報作者：桂浩明

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劉勘

目前農行已經進入招股路演階段，意味著年內全球最大IPO項目啟動。

農行個人客戶基礎相當龐大，有3.2億戶個人客戶，遠遠領先于其它銀行。農行有12737家分行在農村，占有12.1%的農村市場，超過其它三大行的總數。農行通過位于縣域地區2048個縣級支行和22個二級分行營業部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務，也即“三農”金融業務，又稱縣域金融業務。農行的“三農”業務是金融滲透率較低領域，從中長期看是銀行競爭日趨激烈的領域，農行具有政策優勢和先發優勢。農行服務“三農”總體實施方案中規定，到2011年成功探索出“三農”業務發展的有效模式，理順三農縣域事業部制管理機制，“三農”金融服務將得到顯著改善。

此外，農行積極把握和抓住國家經濟結構調整的重大機遇，密切跟蹤新一輪產業發展重點，主動調整信貸結構、客戶結構和區域結構，進一步完善公司治理、優化資源配置、提升要素投入效率、健全風險防控體系、增強發展內生動力。

經過前期單邊下跌，目前兩市估值嚴重超跌，在弱市情況下農行IPO定價可能會對投資者進行讓利，由此形成估值洼地。從而農行在上市后有望反彈補漲，并帶動大盤股指上揚；農行發行規模縮水有利于市場承接。農行融資的大部分股份會被戰略投資者和機構認購，戰略配售可能突破30%，約占A股“綠鞋機制”全額行使后發行規模的40%。果真如此的話，對市場實質沖擊不會很大，預計農行上市后銀行股權重將占到滬深300的四分之一左右。

最近半年間A股市場上有14家上市銀行涉及再融資，合計融資額約3680億元。加上農行千億融資以及等待上市的光大銀行、重慶銀行、杭州商業銀行和上海銀行等，總融資額將接近5000億元。銀行股再融資只是表面現象，從基本面因素來講，經濟二次探底擔憂、房貸風險、地方政府償債風險等是目前市場最為擔心的因素，而這些并不是銀行本身能夠左右的。統計顯示，貸款風險撥備五年前不到60%、70%，現在已經提高到平均150%左右；資本金充足率從過去普遍不到8%，而現在大銀行資本金充足率達到11%、12%，一些小銀行保持在13%以上，上市銀行平均已經達到11.5%的監管要求水平。所以講目前國內銀行業，無論是資產質量還是資本金充足率都處于歷史最好時期。

當前銀行股市盈率普遍在10倍左右，上市大銀行平均PB為1.84倍，2009年靜態PE為10.8倍，如工商銀行、建設銀行、中國銀行的A股PB分別為2.13倍、109倍和1.82倍，其2010年動態PE分別為9.18倍、8468倍和9.58倍。A股上市的14家銀行今年一季度多數銀行凈利潤實現40%左右的增長，預計2010年平均市凈率僅為1.73倍，這是1996年以來歷史最低點。作為優質藍籌股的農行上市也是機構所期待的，是符合市場需要的。

從市場綜合情況看，雖然銀行股面臨多重壓力，但銀行股估值逼近金融危機底部普遍偏低。加之A股市場的銀行股全線與H股倒掛，對投資者來說可能是一個很好的投資機會。

(本文作者為國元證券研究所副所長)