農行定價分歧巨大近七成受訪者不愿意申購

2010年06月21日 17:12
來源：全景網作者：涂鴻文

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全景網6月21日訊隨著農行正式掛牌上市腳步的臨近，其定價問題越來越受到市場的關注。目前，農行各地路演正如火如荼的進行，具體的發行定價也隨之浮出水面。對于此前市場預言的1.905元的發行價，在路演中有券商直指“這太過分了”。日前，農行主承銷商紛紛發布投資價值報告，認為農行合理的市凈率區間為1.8―2.2倍，合理價值區間為3.02―4.07元，這與市場預期產生了巨大差異。對此全景網調查結果顯示，絕大多數受訪者認為農行上市將加劇市場震蕩，承銷商提出的估值普遍高于受訪者預期，均表示難于接受，因此近七成受訪者表示不愿意申購農行新股。

巨量資金需求加重市場陰霾

在對農行上市將對大盤造成怎樣的影響的調查中，接近7成投資者認為在如今市場不夠景氣的情況下，如此巨量資金需求又可能引發大盤再次倒戈；約15%的投資者認為對大盤的影響主要取決于其發行定價；其余投資者認為農行上市概念炒作久矣，市場已有所表現，后市發生重大改變的概率或不大。

您認為農行上市對大盤有何影響？

6月17日，農行正式發布了《首次公開發行股票招股意向書》，這標志著農行的新股發行正式拉開了序幕。根據招股意向書，若全額行使超額配售權，農行至多發行不超過547.94億股，其中A股和H股分別為不超過255.71億股和292.24億股。根據市場預測，農行此次A+H股發行，募集資金的規模可能高達230億美元，為今年以來全球最大的IPO。農行上市給A股市場造成了巨大的資金面壓力，在目前兩市極度疲軟的情況下，這種資金面壓力將完全展現在市場表現之上。因此不少機構投資者預計，在農行上市之前，市場很難走出中期陰影。

當然也有市場人士認為不必對農行上市過分擔憂，從發行方式看，此次農行IPO采用了向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售和網上資金申購三種方法并行的方案。戰投配售和網下發行的股票總額約不超過150.28億股，占A股綠鞋(首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權)全額行使后發行規模的58.8%,對A股的影響或許并沒有想象中的那么大。

定價過高恐難接受

在對最為敏感的市場定價調查上，接近65%的投資者認為承銷商給出的價格過高，1.5倍PB即1.905元比較容易接受；某些機構投資者認為的1.7--1.9倍的PB即不超過2.7元的定價得到了約四分之一的投資者的認可；對于日前各承銷商給出的1.8--2.8倍PB，最低3.02元的定價只有不到一成的投資者表示愿意接受。

您認為農行定價多少算合理？

農行發行定價市場傳言共有三個版本，其一是本月初，機構分析人士認為，農行發行價或在2.5元左右。而且有媒體報道，這個價格“似乎已經成為共識”；第二個版本出現在6月9日的農行A股過會那天，有媒體報道發行價為1.905元，不過農行斥之為“純屬胡說！”似乎出離憤怒；第三個版本出現在近日農行各大承銷商給出的分析報告，承銷商給出的分析中信證券、中金、銀河證券和國泰君安評估，均認為農行A股股價超過3元，遠高于市場預期，中信證券給出的上限高達4.07元。

在這次調查中，只有不到一成的投資者表示能夠接受主承銷商給出的定價，絕大多數投資者表示難以理解。兩者為何產生如此大的懸殊呢？這也許和農行承銷方式有關，農行采用的是包銷形式，在他們看來，更希望將農行賣個好價錢以掙取更多的利潤。同時，農行同時會發行H股，諸多國外機構投資者對農行具有濃厚的興趣，所以為了避免出現國有資產賤賣的情形，承銷商們也需要提高發行價，當然最后受苦的很有可能是我們的中小投資者。

為了安撫投資者，在6月19日的路演推介會上，農行發言人首次對發行價做出了回應，他表示，農行的可比對象是工行、建行。時間區間方面，在過去60天，工行、建行平均PB值是1.6；在過去的30天，該指標是1.85；若以過去的10天為選樣區間，則PB值為1.85他強調，農行股票發行價格將根據路演情況、農業銀行公司的內在價值和成長性、市場供求關系以及資本市場整體狀況等綜合考慮，如果換手率不高于50%，A股不會破發。

破發隱憂嚇退投資者機構分歧巨大

在申購意愿的調查上，接近七成投資者表示不愿意申購，約兩成投資者會視具體價格而定，只有不到一成投資者表示愿意申購農行新股。

您是否會參與申購？

據知情人士透露，時至今日，可以基本確定在保險機構方面，幾家大型保險公司都會認購農行的股份，除了已經確定的中國人壽，中國人保、太平洋保險、新華保險等基本都會參與。而中國人壽應該是本次基石投資者的最大買家，也是農行A股戰略配售中最堅定的投資者。

與保險公司熱捧農行不同的是，基金對參與認購似乎并不積極。“基金對參與認購并不積極”一基金公司研究員表示，基金是肯定會參與的，一則農行這么大的盤子，二則基金倉位普遍較低，手中資金充裕；但基金整體參與的熱情估計不會高，“路演時提的問題都不是特別多就可見一斑”。該研究員同時稱，農行上市將對市場的心理層面造成很大的沖擊。

相對于機構投資者的分歧，中小投資者出現了一邊倒的現象，從調查結果中可以很明顯的看出，為了避免再一次站在高高的山崗上，絕大多數投資者選擇放棄申購。

一面是發行承銷方的積極唱多，一面是投資者的集體回避，在新股定價越來越市場化的今天，農行究竟是會延續此前三大行的成功還是步入中石油的后塵？(全景網/涂鴻文)