掘金人民幣二次匯改受益板塊：利好部分周期股(2)

2010年06月22日 06:32
來源：證券時報

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銀行業：影響有限

人民幣匯率提升或影響部分企業進出口貿易，不過推測升值幅度不大，對銀行出口型企業信貸質量沖擊有限。匯率提升或降影響部分出口型企業經營，但由于央行暗示目前“我國進出口漸趨平衡，當前人民幣匯率不存在大幅波動和變化的基礎”，推測短期升值幅度不大，對銀行發放的此類出口型企業貸款資產質量沖擊有限。另外，人民幣匯率升值可能使得部分出口型企業借入外幣貸款進行套利，2009年10月至今，外匯貸款同比增速保持在40%以上。

人民幣升值或將導致外幣敞口較高的銀行計提匯兌損失。人民幣升值背景下，有外幣敞口的銀行年末人民幣折算時，將產生匯兌損失。2005年7月匯率改革后，2006-2008年間外匯敞口較高的銀行均出現了匯兌損失：以2007年數據為例，工行、建行和中行2007年分別出現了69億、78億和270億的匯兌損失，分別占當年凈利潤的8%、11%和43%。2009年末工行、建行和中行外幣凈頭寸(折合人民幣)分別為2142億、732億和3964億，預計此輪升值幅度有限的話，年末出現較高匯兌損失可能性較小。

維持行業“強于大市”評級，銀行股估值優勢明顯。房地產及融資平臺政策調控預期加大銀行資產質量擔憂，銀行股前期經歷大幅下跌，目前行業2010年平均PE/PB僅為11倍和1.7倍，估值優勢明顯。維持全行業2010年23%的盈利增速預期。

保險股：彈性增強

加息預期弱化并推遲成為前期拖累保險股表現的重要原因，人民幣升值預期產生的利率效應將成為后期影響股市和保險股表現的主要因素，作為服務業和消費范疇的低估值高彈性保險股有望迎來較好表現機會的時間窗口。

中國太保外幣資產占比最高有6.43%(235億人民幣)，中國人壽占比最少有2.3%(270億人民幣)，若人民幣相對于美元一次性升值2%，平均匯兌損失4-5億人民幣，再加上中國平安，三家累計14億，占凈資產比例不足千分之一，不會影響對保險公司整體業績和發展趨勢的判斷。

給予行業“強于大市”的評級。 (中信證券研究所)