西南證券：升值并非人民幣唯一可能

2010年06月23日 06:25
來源：東方早報 作者：西南證券

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早報訊 6月19日晚，中國人民銀行宣布：“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，即按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節”

我們認為，單就字面來理解，央行的這種提法意味著不會采用一步到位的升值方式調整人民幣匯率，而更傾向于恢復2005年7月匯改后的“爬行盯住”安排。

市場一定還記得，1997年，東南亞危機中，在周邊國家競相貶值的情況下，中國不貶值，為亞洲挺了一槍，同時借助內部的調整——積極的財政政策+房地產市場化，產能沒有被大量消滅，同時押注于來自發達經濟體的終端需求沒有改變，而中國制造的低端產品價格彈性較小。

但歷史不會簡單重復，這次不同了，發達國家由于去杠桿導致終端需求消失，而中國產品由于不斷更新并且比當時高端，收入彈性和價格彈性都在上升，外需將會真正減少——總量減少和被更低成本地區產品替代。

所以，我們想說，央行選擇這個時機公告是出乎市場意料的，特別是在盯住美元的安排下，人民幣兌歐元的匯率今年已經升值了13.4%，這意味著我國在忍受高昂的盯住美元成本的同時，放開盯住后還會面臨升值風險。預計央行不會大幅升值。

事實上，央行的公告不僅公布時間很討巧，其“參考一籃子貨幣”和“動態管理和調節”的提法也為貨幣當局的實際操作提供了空間，如果放開人民幣對美元的匯率，那么人民幣升值也并非唯一的可能。

從貿易加權的實際匯率的角度來看，人民幣目前雖然已處于高位，但還沒有突破2008年底的峰值，這意味著我國貿易部門對人民幣升值尚有忍耐空間。

最后，我們需要指出的是，公告只是為升值而尋找的理由，而并非是宣布經濟復蘇的勝利。人民幣匯率仍然是政治問題。

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