西南證券：升值并非人民幣唯一可能

2010年06月23日 06:25
來源：東方早報(bào) 作者：西南證券

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早報(bào)訊 6月19日晚，中國(guó)人民銀行宣布：“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，即按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)”

我們認(rèn)為，單就字面來理解，央行的這種提法意味著不會(huì)采用一步到位的升值方式調(diào)整人民幣匯率，而更傾向于恢復(fù)2005年7月匯改后的“爬行盯住”安排。

市場(chǎng)一定還記得，1997年，東南亞危機(jī)中，在周邊國(guó)家競(jìng)相貶值的情況下，中國(guó)不貶值，為亞洲挺了一槍，同時(shí)借助內(nèi)部的調(diào)整——積極的財(cái)政政策+房地產(chǎn)市場(chǎng)化，產(chǎn)能沒有被大量消滅，同時(shí)押注于來自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的終端需求沒有改變，而中國(guó)制造的低端產(chǎn)品價(jià)格彈性較小。

但歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，這次不同了，發(fā)達(dá)國(guó)家由于去杠桿導(dǎo)致終端需求消失，而中國(guó)產(chǎn)品由于不斷更新并且比當(dāng)時(shí)高端，收入彈性和價(jià)格彈性都在上升，外需將會(huì)真正減少——總量減少和被更低成本地區(qū)產(chǎn)品替代。

所以，我們想說，央行選擇這個(gè)時(shí)機(jī)公告是出乎市場(chǎng)意料的，特別是在盯住美元的安排下，人民幣兌歐元的匯率今年已經(jīng)升值了13.4%，這意味著我國(guó)在忍受高昂的盯住美元成本的同時(shí)，放開盯住后還會(huì)面臨升值風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)央行不會(huì)大幅升值。

事實(shí)上，央行的公告不僅公布時(shí)間很討巧，其“參考一籃子貨幣”和“動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)”的提法也為貨幣當(dāng)局的實(shí)際操作提供了空間，如果放開人民幣對(duì)美元的匯率，那么人民幣升值也并非唯一的可能。

從貿(mào)易加權(quán)的實(shí)際匯率的角度來看，人民幣目前雖然已處于高位，但還沒有突破2008年底的峰值，這意味著我國(guó)貿(mào)易部門對(duì)人民幣升值尚有忍耐空間。

最后，我們需要指出的是，公告只是為升值而尋找的理由，而并非是宣布經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勝利。人民幣匯率仍然是政治問題。

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