交銀國際黃文山：當前人民幣匯率確實被低估

2010年06月24日 06:06
來源：鳳凰網財經作者：何振林

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鳳凰網財經訊 6月23日交銀國際發布2010年下半年港股投資策略會，交銀國際研究部董事黃文山在會上表示，人民幣匯率確實被低估，但由于勞動力成本上升以及歐元貶值因素影響，人民幣短期升值幅度非常有限。

當前人民幣匯率確實被低估，除了龐大的貿易順差這一直觀證據以外，另一證據是中國的工資增長速度落后于勞動生產率的提高速度。理論研究表明，當一個國家可貿易部門(主要是制造業)的勞動生產率以比其它國家更快的速度提高時，其貨幣的實質匯率將存在升值壓力。實質匯率升值可表現為兩個方面：通貨膨脹和名義匯率升值。

以中國和美國為例，中國制造業的勞動生產率增速明顯快于美國，譬如2005年至2007年，中國的勞動生產率每年增長10%以上，而美國則只有3%左右。但另一方面，中國的工資雖然也在增長，卻沒有跟上勞動生產率提升的速度，一個證據是，中國的單位勞動成本在以比美國更快的速度下降，因此人民幣實質匯率的升值壓力，并沒有通過工資上升而引發通貨膨脹這一管道得以釋放，其結果是名義匯率承受了升值壓力。

但短期內人民幣兌美元的升值空間非常有限，原因包括：一，中國的勞動力成本已經出現加速上漲趨勢，因此人民幣實質匯率的升值壓力，可以由通貨膨脹的形式得到部分釋放，這同時減輕了人民幣名義匯率升值的壓力；二，由于歐元貶值，近期人民幣有效匯率已經升值，自2009年11月以來，人民幣兌歐元已經升值約16%，帶動人民幣名義有效匯率指數升值約5%，在這種情況下，如果人民幣兌美元再出現顯著升值，將不符合中國當局可控和漸進的匯改原則；三，從利率平價來看，人民幣兌美元的升值壓力也不大：6個月和1年期的人民幣SHIBOR比同期限的美元LIBOR分別高約1.6和1.4個百分點，如果我們認為跨境資本套利可以進行的話，那么理論上來說，短期內人民幣兌美元非但沒有升值壓力，反而有貶值壓力。(何振林)