農行A股詢價中樞2.7元機構超購16倍

2010年06月25日 00:12
來源：21世紀經濟報道作者：譚璐丁玉萍香港、

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6月24日，農業銀行(01288.HK)H股路演在香港正式啟動，當天中午舉行的投資者推介會人頭涌動，吸引了大約三四百名投資者參加。

推介會前的6月23日深夜，農行H股的定價區間敲定，價格區間約為2.88港元-3.48港元，對應的2010年動態市凈率為1.55倍-1.79倍。

當天參加推介會的工銀國際一位人士在會后對記者表示，農行目前確定的價格區間比較合理，其市凈率介乎中國銀行與建設銀行之間，估計最后農行將以中間價偏上來定價。

A股方面，消息人士表示，農行詢價中機構報價中樞為2.70元——對應農行2010年PB約為1.6倍。目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓。

該消息人士透露，截至A股初步詢價結束時，機構投資者對農行的認購股數已超過700億股，認購倍數已高達16倍，而且大部分訂單的價格敏感性較低，詢價的價格普遍在1.6倍PB以上。

農行A+H計劃發行共476億股，其中A股為222億股，H股約為254億股，而H股95%為國際配售，5%為香港公開發售。按照計劃，農行H股將于6月30日招股，7月6日截止，7月16日在香港上市。

H股路演直擊

6月24日的推介會上，投資者的提問主要圍繞三點——人民幣匯率改革對于農行發展的影響、農行的不良貸款率，以及宏觀調控之下農行的房地產貸款情況。農行高層對于相關問題的解釋與A股路演時的表述并無二致。

農行董事長項俊波表示，人民幣升值是漸進的，估計日際浮動區間將會放松，匯改對于中資股發行的影響是積極的。由于農行在四大行中外幣資產所占比例最低，估計匯率的變化對農行的影響不大。

農行副行長郭浩達談及不良貸款問題時表示，從2004年到2007年，農行貸款不良率約為3.5%，而從2007年到2009年最近三年，不良貸款生成率分別為1.35%、2072%、1.27%。“2008年的不良率偏高，主要有兩個原因，一是四川地震造成的影響，二是當年農行進行財務重組，采取了更為嚴格的政策，導致不良率上升。”郭浩達說。

關于房地產貸款，是農行管理層在推介會上著墨最多的問題。

管理層透露，截至去年底，農行的房地產貸款共計約9300億元，其中個人類貸款(主要是按揭貸款)約5000億元，對公貸款約4300億元。截至今年第一季度末，對公貸款的不良率約為2.03%。

而且貸款結構較為多元化，開發貸款余額約1500億元，占比36%；土地儲備貸款余額約1100億，占比25%；經營性物業貸款余額約900億元，占比20%。其余則是風險較小的貸款。

郭浩達說，農行在房地產方面的不良貸款率約2.03%，低于農行總體的不良貸款率，此前根據銀監會的要求進行壓力測試，結果顯示，在房地產價格下跌30%，基準利率上升108個基點的情況下，農行的不良貸款率只上升1%。

國際配售超5倍認購

本報拿到的H股初步招股說明書顯示，此次農行直接配售給基石投資者的比例達總量40%為54.5億美元。接近農行H股承銷商人士透露，農行的國際配售部分已獲得了超過5倍的認購。

農行的豪華基石投資者隊伍包括了11家，按照投資額度分別為：卡塔爾投資局認購28億美元，科威特投資局認購8億美元；渣打銀行認購5億美元；荷蘭合作銀行認購2.5億美元；澳洲Sevens Group認購2.5億美元；淡馬錫認購2億美元；華潤集團認購2億美元，中旅集團認購1.5億美元；美國農產品企業Archer Daniels Midland Co.認購1億美元；長江集團認購1億美元；大華銀行UOB認購1億美元。

不過這11家基石投資者認購的股份，其鎖定期有所不同。其中，卡塔爾投資局、科威特投資局、Archer Daniels Midland Co.、Sevens Group、渣打銀行，以及荷蘭合作銀行所認購的股份的鎖定期為12個月。而華潤集團、淡馬錫、中旅集團、長江集團，以及大華銀行所認購股份的鎖定期為6個月。不過這在鎖定期之后6個月中，上述公司不能處理超過50%的所認購股票。

農行的集資規模將是香港今年IPO之最，但會否打破工商銀行上市時的集資規模，仍要看最終定價。

H股定價或高于A股

農行采用A、H股同步發行的形式。農行將根據兩個市場的投資者反饋以及估值水平等情況，分別確定各自的價格區間，并最終確定發行價格。

熟悉資本市場的專業人士介紹，與以往工行發行不同，本次農行發行A股和H股實際上是可以區別定價的。根據農行A股發行安排及初步詢價公告，A股的定價將經歷根據初步詢價確定價格區間，及在發行價格區間內通過向配售對象累計投標詢價確定發行價格兩個過程；而H股的發行定價慣例，往往通過分析師預路演確定價格區間，再根據管理層路演和投資者的下單情況確定發行價格。

接近農行承銷團人士稱，農行A股和H股發行價格區間將會有所重疊，但最終定價H股可能高于A股。從此前采用A+H或先A后H發行方式案例來看，H股發行價格均不低于A股發行價格。目前商業銀行H股估值水平相對A股亦存在一定溢價。