農行H股定價或高于A股融資規模可能略低于預期

2010年06月25日 02:49
來源：每日經濟新聞作者：由曦田文會

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由曦田文會

昨天(6月24日)，在香港香格里拉酒店舉行的農行H股首日推介會上，農行管理層向投資者介紹，其H股定價范圍在2.88～3.48港元，約合2.52～3.04元人民幣。

此前，農行A股機構詢價的報價中樞達到2.70元。市場紛傳農行A股的價格將定在2.70元。人民幣左右，記者隨即就這一定價水平采訪了某資深銀行業分析師，他表示，若農行最終定價于2.70元這一水平，這將實現發行人與投資者之間的共贏。

本次農行發行H股價格可能不低于A股，從此前采用A+H或先A后H發行方式案例來看，H股發行價格均不低于A股發行價格。

H股定價或高于A股

農行此次采用A、H股同步發行的形式，據熟悉資本市場的專業人士介紹，與以往工行發行不同，本次農行發行A股和H股實際上是可以區別定價的。

根據農行披露的《A股發行安排及初步詢價公告》，A股的定價將經歷根據初步詢價確定價格區間，以及在發行價格區間內通過向配售對象累計投標詢價確定發行價格兩個過程；而H股的發行定價慣例，往往是通過分析師預路演確定價格區間，再根據管理層路演和投資者的下單情況確定發行價格。農行此次發行過程中，將根據兩個市場的投資者反饋以及估值水平等情況，分別確定各自的價格區間，并最終確定發行價格。

據接近農行的承銷團人士了解，本次農行A+H發行定價將與此前案例有所不同，本次農行A股和H股發行價格區間將會有所重疊，但是最終定價H股可能不低于A股，目前大型商業銀行H股估值水平相對A股存在一定溢價，未來農行A股和H股定價將主要參考兩地投資者的反饋進行確定。

《每日經濟新聞》記者曾了解到，H股承銷商于6月14日至23日進行了預路演，根據分析師預路演中投資者的認購意向反饋，農行與H股承銷商討論后，本次初步確定的H股價格區間對應的2010年發行后PB可能為1.55～1.79倍。

在農行H股首日推介會上，農行管理層向投資者介紹，農行H股定價范圍在2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民幣。

A股價格2.7元可現共贏

對于農行發行價格的猜測從來就沒有終止過，而市場的焦躁情緒也始終如一。在本月初農行上會的當天，市場給出了1.9元的低價，而昨日市場又傳出了3.5元的高價，湊巧的是，農行最可能的發行價竟是二者的算術平均數。

農行IPO初步詢價已于本周三中午(6月23日)結束，此前關于詢價中值2.7元的傳聞已經被接近農行IPO的內部人士證實。盡管詢價中值并未最終定價，但是其對最終定價的參考價值正在彰顯，消息顯示，農行以2.7元作為其A股發行最終定價的可能性正在加大。

在農行詢價的整個過程中，市場對農行可能定價的猜測經歷了如過山車般的三個階段：在詢價初始階段，2.5元左右的發行價被市場所普遍認同。但隨著路演的深入，在主承銷商給出的較高的價值區間后，坊間又傳聞農行會以高于3元的價格發行。最近，隨著農行詢價結果的揭曉，市場對2.7元定價的認可程度正在提高。

一位券商的銀行業分析師對《每日經濟新聞》記者表示，如果以2.7元定價的話，會低于此前市場的普遍預期，也低于主承銷商給出的合理價值區間。據日信證券銀行業研究員謝愛紅估算，農行發行后的每股凈資產約合1.7元定以此計算，2.70元的發行價對應農行2010年PB約為1.6倍。

有分析指出，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓，鑒于國內銀行股估值處于歷史低位，而農行招股書又表現出一定的業績成長性，如此價位定價將給予后市留有較大空間。農行副行長潘功勝此前在路演中也曾表達了其希望農行復制工行上市后給整個市場帶來反彈契機的成功經驗。

本周三，曾有消息指出農行的初步詢價中值為2.7元，雖然詢價中值并非最終定價，但是其定價參考意義正在被市場所證實。

目前，市場紛傳農行A股的價格將定在2.70元左右，記者隨即就這一定價水平采訪了某資深銀行業分析師，他表示，若農行最終定價于2.70元這一水平，這將實現發行人與投資者之間的共贏。他進一步分析道：“相比于工、中、建三家銀行，農行上市最晚，也最有潛力在未來幾年中釋放巨大的股改紅利，在我們的測算模型里，隨著規模的增長、成本收入比及信貸成本的控制，農行未來幾年的凈利潤增速將達到30%，現在的農行是非常具有投資價值的；再加上這一價格對應農行發行后PB約為1.6倍，在目前較低的銀行股估值水平上又有一定的折扣，我們覺得農行上市后的表現值得期待。

根據以前采用A+H或先A后H發行方式發行的案例，H股發行價格均不低于A股發行價格。

在H股給定的2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民幣的價格區間內，從H股價格不低于A股價格這個判斷，會得出A股發行價不會超過3元。

盡管A股發行價格還沒有最后確定，但A股發行價格不會超過3元似乎已經被市場所接受。

融資規模可能略低于預期

在2.7元的發行價基礎上，若未行使超額配售選擇權，農行在A股融資額將達到近600億元人民幣；若行使超額配售選擇權，A股融資規模將達到約691億元人民幣。

H股方面，按照H股定價范圍在2.88～3.48港元計算，若未行使超額配售選擇權，H股融資規模將達到673億至812億人民幣；若行使超額配售選擇權，H股融資規模將達到約774至933億人民幣。

兩者相加，若未行使超額配售選擇權，農行此次A+H總融資規模將在1273億～1412億人民幣，合187億～207億美元；若行使超額配售選擇權，農行此次A+H總融資規模將在1465～1624億人民幣，合215～238億美元。