農(nóng)行如何才能不破發(fā)

2010年06月25日 06:05
來源：京華時(shí)報(bào) 作者：曹中銘

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農(nóng)行上市無疑是目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話題。盡管有關(guān)農(nóng)行上市的傳聞已久，但在4月7日農(nóng)行宣布啟動(dòng)新股IPO程序時(shí)，還是讓市場(chǎng)感覺“太突然”。自此，農(nóng)行新股發(fā)行的大幕才算真正拉開。

作為四家國有大型銀行的“收官之作”，農(nóng)行的新股IPO牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)是必然的。而且，由于農(nóng)行上市堪稱又一“巨無霸”登陸資本市場(chǎng)，其對(duì)于市場(chǎng)的影響力早已體現(xiàn)無遺。6月7日，在農(nóng)行《招股說明書》披露并且將于6月9日上會(huì)審核等利空打擊下，滬深股指跳空低開，當(dāng)天上證指數(shù)與深成指下跌均超過1.6%。而在農(nóng)行IPO獲批，將延遲上市的傳聞?dòng)绊懴拢?月9日兩市又實(shí)現(xiàn)了神奇的反轉(zhuǎn)。

在6月19日農(nóng)行再次召開的推介會(huì)上，農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝認(rèn)為，農(nóng)行網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模在200億元左右。即便行使15%的超額配售選擇權(quán)，只要換手率低于50%，農(nóng)行可以保證股票不跌破發(fā)行價(jià)。

今年大盤股掛牌首日即破發(fā)的并不罕見，像中國一重、中國西電等都曾將其網(wǎng)上網(wǎng)下中簽者“一網(wǎng)打盡”。作為農(nóng)行的高管，當(dāng)然不希望農(nóng)行出現(xiàn)破發(fā)的尷尬局面。事實(shí)上，此前的工、中國建三大行上市首日都沒有產(chǎn)生破發(fā)，相反還出現(xiàn)了一定幅度的上漲。如果農(nóng)行掛牌首日破發(fā)，至少讓其大股東與高管的面子上不好看。

在農(nóng)行發(fā)行上市前夕，力挺者似乎并不少，如保險(xiǎn)資金、社保基金紛紛表示將增加投資股市的資金比例；本周僅有四家新股發(fā)行，創(chuàng)出自今年2月份以來的新低(端午節(jié)一周只有兩個(gè)交易日除外)，監(jiān)管層呵護(hù)農(nóng)行的意圖不言而喻；此前中國證監(jiān)會(huì)放行多只新基金的發(fā)行等。但是，農(nóng)行上市是否會(huì)出現(xiàn)破發(fā)，不是農(nóng)行高管能夠“保證”的資主要取決于農(nóng)行發(fā)行價(jià)格與掛牌價(jià)格的高低，以及市場(chǎng)的整體環(huán)境如何。

前段時(shí)間股指暴跌700余點(diǎn)，農(nóng)行上市無疑是其中的利空之一。從市場(chǎng)的輿論上看，基本上都在“貶低”農(nóng)行上有機(jī)構(gòu)認(rèn)為農(nóng)行以1.5倍的市凈率發(fā)行都太貴，更有機(jī)構(gòu)認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行價(jià)格不應(yīng)超過2元。而農(nóng)行A股四大承銷商則認(rèn)為，按照絕對(duì)估值法，以相關(guān)模型測(cè)算出農(nóng)行市凈率的合理區(qū)間在2.06~2.17之間，也就是說農(nóng)行最低估值不低于3元，估值中樞為3.5元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。

農(nóng)行披露的《招股說明書》顯示，去年農(nóng)行營(yíng)業(yè)收入增速居四大行之首，今年一季度凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)38.50%。在抵御風(fēng)險(xiǎn)方面，農(nóng)行2009年末資本充足率為10.07%，核心資本充足率為7.74%。今年一季度末農(nóng)行不良貸款率已降至2.46%，遠(yuǎn)低于工行、中行和建行上市前的平均不良貸款率4.71%的水平。

盡管如此，如果農(nóng)行以較高的價(jià)格發(fā)行新股(比如超過3.5元)，必將招致投資者用“腳”投票。而且，由于發(fā)行價(jià)格往往對(duì)于掛牌價(jià)格產(chǎn)生一定的影響，在發(fā)行價(jià)格高企背景下，即使農(nóng)行不會(huì)出現(xiàn)開盤即破發(fā)的情形，也有可能以高開低走進(jìn)而跌破發(fā)行價(jià)格作為結(jié)局。更何況，目前的市場(chǎng)環(huán)境以及基金等機(jī)構(gòu)投資者并不支持農(nóng)行高價(jià)發(fā)行。

筆者以為，農(nóng)行要想“復(fù)制工行的成功經(jīng)驗(yàn)”，只有讓利于市場(chǎng)并給農(nóng)行留下一定的上漲空間，以較低的價(jià)格發(fā)行才能創(chuàng)造多贏的局面。

□特約評(píng)論員曹中銘

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