農行如何才能不破發

2010年06月25日 06:05
來源：京華時報作者：曹中銘

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農行上市無疑是目前市場關注的焦點話題。盡管有關農行上市的傳聞已久，但在4月7日農行宣布啟動新股IPO程序時，還是讓市場感覺“太突然”。自此，農行新股發行的大幕才算真正拉開。

作為四家國有大型銀行的“收官之作”，農行的新股IPO牽動市場的神經是必然的。而且，由于農行上市堪稱又一“巨無霸”登陸資本市場，其對于市場的影響力早已體現無遺。6月7日，在農行《招股說明書》披露并且將于6月9日上會審核等利空打擊下，滬深股指跳空低開，當天上證指數與深成指下跌均超過1.6%。而在農行IPO獲批，將延遲上市的傳聞影響下，6月9日兩市又實現了神奇的反轉。

在6月19日農行再次召開的推介會上，農行副行長潘功勝認為，農行網上發行規模在200億元左右。即便行使15%的超額配售選擇權，只要換手率低于50%，農行可以保證股票不跌破發行價。

今年大盤股掛牌首日即破發的并不罕見，像中國一重、中國西電等都曾將其網上網下中簽者“一網打盡”。作為農行的高管，當然不希望農行出現破發的尷尬局面。事實上，此前的工、中國建三大行上市首日都沒有產生破發，相反還出現了一定幅度的上漲。如果農行掛牌首日破發，至少讓其大股東與高管的面子上不好看。

在農行發行上市前夕，力挺者似乎并不少，如保險資金、社?；鸺娂姳硎緦⒃黾油顿Y股市的資金比例；本周僅有四家新股發行，創出自今年2月份以來的新低(端午節一周只有兩個交易日除外)，監管層呵護農行的意圖不言而喻；此前中國證監會放行多只新基金的發行等。但是，農行上市是否會出現破發，不是農行高管能夠“保證”的資主要取決于農行發行價格與掛牌價格的高低，以及市場的整體環境如何。

前段時間股指暴跌700余點，農行上市無疑是其中的利空之一。從市場的輿論上看，基本上都在“貶低”農行上有機構認為農行以1.5倍的市凈率發行都太貴，更有機構認為農行發行價格不應超過2元。而農行A股四大承銷商則認為，按照絕對估值法，以相關模型測算出農行市凈率的合理區間在2.06~2.17之間，也就是說農行最低估值不低于3元，估值中樞為3.5元，遠遠超過市場預期。

農行披露的《招股說明書》顯示，去年農行營業收入增速居四大行之首，今年一季度凈利潤同比增幅高達38.50%。在抵御風險方面，農行2009年末資本充足率為10.07%，核心資本充足率為7.74%。今年一季度末農行不良貸款率已降至2.46%，遠低于工行、中行和建行上市前的平均不良貸款率4.71%的水平。

盡管如此，如果農行以較高的價格發行新股(比如超過3.5元)，必將招致投資者用“腳”投票。而且，由于發行價格往往對于掛牌價格產生一定的影響，在發行價格高企背景下，即使農行不會出現開盤即破發的情形，也有可能以高開低走進而跌破發行價格作為結局。更何況，目前的市場環境以及基金等機構投資者并不支持農行高價發行。

筆者以為，農行要想“復制工行的成功經驗”，只有讓利于市場并給農行留下一定的上漲空間，以較低的價格發行才能創造多贏的局面。

□特約評論員曹中銘