人民幣升值預期力撐H股走勢

2010年06月25日 07:17
來源：證券時報

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2009年之后，人民幣1年期NDF和恒生AH股溢價指數走勢相關度超過70%

東航國際金融(香港) 廖料

匯率改革重啟后，人民幣升值預期顯著上升，這對于A股和H股的走勢有何影響呢？

對比恒生AH股溢價指數和人民幣兌美元1年期無本金交割合約(NDF)的走勢可以看出，人民幣的升值預期與A股、H股之間的相對走勢有著非常密切的聯系。2006年至2007年，人民幣處于平穩升值階段，內地市場也經歷了氣勢恢宏的大牛行情。伴隨著人民幣的升值，恒生AH股溢價指數一路走高并突破200點。這個階段，人民幣NDF走勢和恒生AH股溢價指數走勢呈現反方向態勢。

之后，人民幣升值預期出現波動，人民幣NDF的走勢和恒生AH股溢價指數走勢開始呈現出較強的正相關性。尤其是2009年之后，人民幣1年期NDF和恒生AH股溢價指數走勢相關度超過70%。這意味著當人民幣升值預期增強時，恒生AH股溢價指數趨于下行。人民幣升值預期強時，外圍資金追捧中國資產，但由于內地A股市場相對封閉，因而熱錢更多地涌入資金進出更為方便的香港市場，從而使H股相對A股有更好的表現。從這個角度出發，人民幣升值預期的增強，受益更多的可能還是香港的H股。

央行上周末宣布匯改后，人民幣升值預期增強，恒生AH股溢價指數本周進一步走低。不過，比較人民幣NDF和恒生AH股溢價指數的走勢可以看出，盡管人民幣升值預期增強，但當前恒生AH股溢價指數下行的速度，已經顯著快于了人民幣升值的預期。由于人民幣升值速度可能并不會太快，人民幣NDF快速下行的概率并不高，因而恒生AH股溢價指數當前面臨一定的反彈壓力。事實上，恒生AH股溢價指數周一下行并創出今年以來新低后，接連幾天已出現了企穩跡象。

對于恒生AH股溢價指數可能的反彈，我們認為更大的可能是通過A股上漲，港股少漲或下跌來實現。A股經過前期持續調整后已有企穩跡象，而且海外投資者對于A股的走勢也開始轉為樂觀。美國市場上有一只名為Morgan Stanley China的封閉式基金，直接投資于內地A股市場。歷史上，這只基金的折溢價率走勢，對于預判A股走勢有著非常不錯的參考意義：當該基金折價交易時，A股趨于下行；反之，當該基金溢價交易時，投資者看好后市，A股趨于上行。6月10日后，這只基金結束了超過半年的折價交易狀態出現溢價。匯改后，該基金溢價更是達到過1年來最高水平。這表明匯改后，海外投資者對A股未來走勢持相對樂觀的態度。

盡管我們認為，由于人民拆借利率高于港元，A股流通股占比提升，人民幣相對美元升值等大趨勢，將導致恒生AH股溢價指數中期趨于下行。但短期看，恒生AH股溢價指數出現反彈的概率反而更大。從這個角度出發，我們認為如果A股不能走好，香港股市持續上行的壓力會非常大。