呂厚軍:做PE投資像買彩票 成功案例是少數

2010年06月25日 23:16
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2010陸家嘴金融論壇于6月25-26日在上海舉行，本次論壇的主題為“危機之后的經濟結構調整與金融變革”，鳳凰網進行全程直播。下面是金浦產業投資基金管理有限公司總裁呂厚軍演講實錄。

今天討論PE、VC，可能是比較熱門的話題，現在媒體也好，大家也好，都認為是全球PE熱潮。我個人理解，更準確可以理解為IPO的投資熱，或者是上市前股權投資熱。

對這個問題，社會上議論的比較多，一方面可能是市場比較瘋狂，市場太熱了，另外也出現了一些非市場化的因素，大家都比較關注。對PE熱怎么看？我想談幾點看法。

就PE投資本質而言，有很重要的積極的意義。首先這是一個市場化的產物，在2004年前主要以紅籌方式做這個事情，2005年以后人民幣發展比較快，在主要的國內市場全流通以后，大家都在做這個事情。

但為什么大家要做，原因是比較多的，可能是出于項目資金方面的需要，有的是財務結構的需要，還有是股權結構的需要。作為上市前的融資，很多也是為了很好的、更快的上市。

企業做了這種融資以后，除了解決資金需要以外，因為有外部投資者的進入，可能上市的進程、速度，或者整個安排更加有序，更加科學。

我經常給主管部門講，特別是給發改委領導一直在匯報一個想法，PE還有一個更重要的外部效應，就是除了企業拿到資金以后發展速度加快以外，可能企業為了上市，內生的動力還是很強大的，這樣它會主動的解決一些歷史的遺留問題，包括稅務問題，當然更多是規范。

這樣給地方政府也好，給國家也好，提供更多的稅源。包括員工的四金問題，五金問題，環保問題，節能問題，等等。對一個不想上市的企業而言，要解決這些問題，沒有這種內在的動力是比較難的，或者在目前的這種市場情況下，是很難的事情。

一個企業得到資金以后，能夠快速的發展，對上下游，對當地其他的配套企業，也會帶來好的發展，對當地的環境，建立和諧社會，都是有好處的。這種外部效應，比資金所帶來效應要大得多。

我非常同意劉總剛才提的想法，很多人都認為做PE投資很賺錢，確實有賺錢的項目，有這些案例。這個有點像大家買彩票，或者中獎一樣，確實有人花2塊錢賺500萬，但是很少。

最近有一個統計數據，我個人覺得可能不完全，從2004年以來新設投資機構有1200家，我估計可能超過2000家。

2000家機構里面，平均2個機構一年投一個項目，一年至少有1000個項目。2007、2008、2009年上市的情況差不多299家，2009年最多是99家，前兩年是200家。

299家企業里面有投資機構的差不多三分之一，100家左右，去年99家里面有47家有投資機構。我們也統計了一下，這47家機構在企業里面平均待的時間超過了5年。也就是說，那么多企業就只有這么幾家上了，而且待的時間也就那么長。

。所以，真正成功的案例畢竟是少數，我最近偶然翻了一下以前的資料，看到2000年大概有200多家項目名單，當時報深圳創業板上市，現在大概有三分之一已經沒有了。

我那時在投行，有很多機構也投進去了，如果企業都不存在了，投資可能也血本無歸了，這可能就是投資的殘酷性。所以，大家要保持一個清醒的頭腦，要有一個正確的認識。

從這些看法當中，得出兩個結論。第一，市場可能出現一些問題，或者一些過熱的現象，很正常。因為這個市場畢竟還有賺錢的財務效應，既然有錢賺，為什么大家不來投資。第二，大家要保持清醒的頭腦，包括投資也好，人力資本投資也好，都要保持一份清醒。

我們要建設一個專業化的道路，或者是管理專業化的道路，做一個主動的價值投資者。我最近也在思考這個問題，現在PE很熱，市場很繁榮，也很混亂。這種狀況下，作為長期立于不敗之地的投資者應該怎么做，從哪些地方著手。我前段時間到北京訪問一個很著名的投資機構，管理差不多超過40億美金的資金規模，是全球配置資產。

我去之前還在想，目前這個市場去拜訪別人，對方應該心情不是太好，因為整個市場不是太好。我交流以后才發現，完全不是這么回事。

他們感覺好像對他影響不是太大，而且他們也不關心每天整個市場的漲漲跌跌。他們投資的行業不是特別多，對行業做比較深的研究基礎上，對企業做深入調研的基礎上，選擇的配置。

現在大家做PE的，很多人只要能上市，只要市盈率比二級市場看起來低，就會投，他不做行業調查，也不做競爭分析。也有企業的問題，企業對投資者講，我就多少價格，要投不投，要投明天簽協議，這種情況是很可怕的。在2007、2008年一些機構資本資產縮水的不少，而且很難脫身，當時的情況跟現在的情況很像。

我們投什么企業，怎么投是兩個問題。當然很多人都講價值投資，在所有書上都講投人，第一是投人，第二是投人，第三還是投人。

我認為說對了三分之一，有價值的投資有三要素。首先，人肯定是毫無疑問的，還有行業和時機。

如果這個行業沒有到這個基金適合投的地步，或者已經到了很成熟的時機，也很難找很好的爆發式的成長的機會。]

如果你選對了人，在合適的行業，在恰當的市場時機，投進去，應該不會搭錯。

既然朝著這個目標選，那么怎么選。正好一個朋友送我一本書，叫《機構投資者的創新之路》，其中一個理念對我很有啟發，提出積極投資的自然配置的理念。我們可以借用這種理念，叫主動投資的理念。相對于做股權投資，大家都是做財務投資者，股權比例相對不是很大，可能是一個財務投資人，是被動的投資。

我們通過對行業的認識，主動的選擇，通過自上而下的方式做投資，可能對投資本身的效果，對企業長期增長收益的獲得是有幫助的。

怎樣才能做所謂的主動的，有價值的投資？大家可能有共同的認識，就是人。目前國內市場，資本市場出來的人比較多，搞投行的，法律的，會計的，這些人比較多，這些人專業知識比較多，行業經驗比較缺乏。

在企業機構投資過程中，可以引導專業人員向他喜歡，或者偏好的，或者投資者也偏好的行業，進行研究。

過不了多長時間，也會成為資深的投資專家。另外，也可以吸引一些能夠進入資本市場潛能的專業人員，

如果這兩個結合起來，對被投資企業的增值服務會更大。

現在這個市場比較復雜，也很熱，競爭很激烈，雖然項目資金不缺，但是要找好的項目，要找好的投資者參與，也不是一件容易的事情。作為一個專業的投資機構，從長遠看，如果堅持走專業化的道路，堅持價值投資的理念，應該會立于不敗之路。

[責任編輯：hanfn]

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