PE亂象全景：不追成長只追上市貴而亂導致巨大風險

2010年06月25日 23:19
來源：中國經營報作者：龐華瑋

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編者按/火線入股即將上市的公司，一年之后即可獲得數倍甚至數十倍收益。PE(私募股權投資基金)和PRE-IPO(上市前股權投資) 成為繼A股投資熱潮之后的又一個投資熱點。高市盈率發行的創業板開閘以來，國內股權投資熱潮更是風起云涌。不過誰能真正獲利退出并不是取決于企業的好壞，而是取決于誰能及時且順利上市？而誰能上市并非是真正的市場決定，巨大的獲利和尋租空間不免讓專業人士擔心狂熱之后的“凄涼”

龐華瑋

中國正進入“全民PE”時代，各路投資人一窩蜂搶Pre-IPO(首次公開募股之前)項目，瘋狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的市盈率。

誰有“關系”，誰就能拿到Pre-IPO項目，進而“一夜暴富”。這種“關系”比“品牌”更重要的局面，造就今日PE圈的腐敗。業內人士認為，目前PE行業這種“貴”而“亂”的現狀，未來可能導致巨大的風險。

PE大躍進：不追成長，只追上市

“有沒有要上市的項目讓我投點？”東方富海投資有限公司董事長陳瑋最近經常接到有錢人這樣的電話。

與當年美國PE剛興起之時相似，中國正處在PE亂象紛呈的早期發展階段。

越來越多的錢不斷涌入PE行業，有錢的實業界老板、年輕的“富二代”紛紛進入PE投資隊伍，非專業投資者遠多于專業投資者成了PE行業的典型特點。在PE行業，一個優秀的基金管理人需要5~10年的投資經驗積累，而現在做投資的管理人員好些是剛入行，或者是從其他的市場賺到錢，然后進入這個行業，沒有經過長時間的考驗和鍛煉。

2010年5月6日，號稱史上最貴發行價的海普瑞(002399.SZ)上市。海普瑞上市最大的贏家是目前在美國備受責備的高盛。2007年9月3日，高盛全資子公司GS Pharma對海普瑞增資491.76萬美元，GS Pharma共持有海普瑞藥業1125萬股，占12.5%的股權。2009年，海普瑞增資擴股，GS Pharma已持有海普瑞4500萬股，以參股的股數和價格綜合計算，GS Pharma所持4500萬股股份的平均持股成本約為1.57元/股；首日上市發行價148元/股，發行市盈率73.27倍，GS Pharma在不到3年的時間中，凈賺65.89億元，獲利達93.27倍，

GS Pharma在海普瑞上市一年后，即進入海普瑞3年8個月后，便可退出。高盛進入海普瑞無疑賺得盆滿缽滿。

高盛投資海瑞爾并非特例，Pre-IPO在去年底開閘的創業板中更常見。

“PE的投資時間集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3個時間段來劃分，23家PE投資企業中只有1家的投資在1999年，19家企業的投資出現在2005~2008年，7家企業的投資在2009年，即投資不到1年企業就實現上市。”陳瑋分析說，創業板首批28家企業，超過40家PE投資了23家創業板首批上市企業，占82%，按股票發行價計算，其總投資額已增值6.24倍。不過，這些投資大都屬于Pre-IPO型投資。

“貴和亂”，這是嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋對目前PE市場的評價。

事實上，中國PE市場發展正進入一個怪圈，PE一擁而上投資于Pre-IPO，與以往PE界常見的“項目找錢”不同，現在的Pre-IPO是“錢搶項目”

“PE很熱，錢多、人多。”東方富海投資有限公司董事長陳瑋說，“但PE投資在中國還很亂，不是這個行業里的錢太多，而是什么人都在搞PE。

《2010年第一季度私募股權投資報告》統計數據顯示，2010年一季度新募人民幣基金41只，募集金額達28 .68億美元。用摩根大通董事總經理龔方雄的話來說：“現在想進入私募股權基金的資本太多，新成立的基金如雨后春筍，這必然造成大家搶項目的現象。

PE熱離不開被爆炒的創業板。去年底開啟的創業板，造就了很多PE投資者“一夜暴富”的神話。據深交所6月9日披露，86家創業板個股總市值3969.18億元，流通市值895 .51億元，創業板平均市盈率69.03倍。

創業板的高市盈率，使得Pre-IPO項目的投資價格節節攀高。近日在中國風險投資論壇上，龔方雄指出，中國目前股權投資、IPO前投資估值高達15~25倍市盈率。

“我遇到若干個企業，只能去看材料，不能給復印件，甚至有的企業只讓看復印件，不讓看原件，但有的同行依舊給這樣的企業投資了。”東方富海投資有限公司總裁程厚博說，在投資的時候，出現了一些非理性因素，有些企業甚至不讓投資者進行比較充分的調查。

這種局面確實為PE未來的發展埋下了隱患。“很多投資機構，不在企業的成長性和行業上下工夫，而在企業能否上市上下工夫，這就背離投資公司的本源了。”東方富海投資有限公司董事長陳瑋說。

事實上，在Pre-IPO項目里，投資公司追求的是短期內高收益，至于“投資+服務”，并為企業長遠發展帶來價值增值，這種投資公司的本質在這里已看不到。