農行發行價預期不斷上調銀行股水漲船高

2010年06月26日 02:54
來源：每日經濟新聞作者：王硯丹

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本周三（6月23日）上午11時30分，號稱上半年“全球最大IPO”的農行首發初步詢價終于畫上句號，但有關農行定價的一切爭論并未因此塵埃落定，反而愈演愈烈。從稍早前市場普遍預期的不超過每股2.5元，到目前有機構給出的4元左右，市場對農行發行價報價水漲船高，不過謎底依然未解。

下周二（6月29日），農行即將公布定價區間，緊接著周四（7月1日）開始網下申購。7月6日，農行將進行網上申購，并在7月8日公布發行價格。而伴隨農行發行價預期 “忽低忽高”，A股市場現有14只銀行股關注度也忽冷忽熱。

在半個月前農行上會前夕，市場整體看淡農行發行，甚至一度傳出消息稱，農行發行價將不足兩元，銀行板塊也因此創出4月以來調整新低。不過在上周的詢價過程中，市場對農行估值看法開始發生改變，一些機構甚至認為農行合理價值可以達到4元以上。A股市場銀行板塊因此聞風上漲，本周除交行外，其余銀行股均有不同程度上漲。

市場上調發行價預期

農行發行價之爭早在6月9日農行上會前數周就已經開始。當時市場普遍認為，由于股市環境不好，A股市場現有銀行股估值已經跌至歷史底部區域，農行發行價不會超過1.6倍PB，即每股2.5元。但是在農行順利過會、開始路演推介并向機構詢價以后，市場對于農行的定價認定卻發生了極大變化。

農行四大主承銷商——中金公司、中信證券、國泰君安和銀河證券在各自撰寫的農行價值投資報告中，均認為農行合理定價應該在3元以上。其中，中信證券給出的合理價值區間在3.02元~4.07元；銀河證券與國泰君安給出的合理價值區間分別為3.17元~3.65元和3.2元~3.91元，均遠遠高于此前市場心理價格。

承銷商的積極推介，顯然對農行估價上升起了重要作用，近期其他一些機構的報價也開始“水漲船高”。如興業證券在農行剛剛發布招股說明書申報稿時曾經發布報告，認為“農行發行價若是在每股2.7元以上，那么將不會產生太大吸引力?！钡窃谧钚掳l表的《農業銀行新股定價報告》中，興業證券上調了發行價預期，認為“農行內含的合理價值在3.04元~3.41元之間?；诋斍岸壥袌龅墓乐登闆r，農行合理發行定價應介于2.7元~3.1元之間。

推高銀行板塊估值

而另一方面，市場提高農行發行價預期對于A股市場已經上市的14只銀行股股價似乎也起到了積極示范作用。

在農行過會前一天（6月8日），A股市場14只銀行股中，除華夏銀行和南京銀行以外，其余12只全部創出4月調整以來新低。但是在農行過會以后，整個銀行板塊開始出現觸底回升跡象。盡管上周由于端午節放假原因，A股市場僅6月17日、6月18日兩天交易，但是在滬深300指數周跌幅達到2.27%的情況下，銀行板塊卻僅僅下跌0.05%，跑贏同期大盤。

而本周除交通銀行外，其余銀行股也都有不同程度上漲。

長城證券認為，銀行股近期走強主要由農行定價效應所致?！皫准抑饕u方對農行報價超過3元，顯著高于此前市場預期，對其他三大行形成明顯溢價。如果最終農行發行價較高，那么市場面臨兩種選擇：一是已上市三大行股價上行，彌補與農行溢價缺口；二是農行的認購出現一定困難。由于農行的上市勢在必行，因此“國家隊”資金推動大行股價上行可能性較大。這種觀點已經被部分市場參與者認知，不排除他們提前進行了布局。但是如果沒有‘國家隊’資金參與，溫和的上漲暫時難以出現，因此銀行股短期的震蕩在所難免。

光大證券分析師也持有類似看法，認為在農行上市前后，銀行板塊估值都將繼續因農行發行價超出此前市場預期而受到一定支撐。但是光大證券同時也指出，中期來看流動性及市場情緒的變化對銀行股的走勢更為重要。

銀行股續跌空間有限

另外值得一提的是，一些業內人士還指出，除了農行定價可能較高帶來的示范效應外，A股市場銀行股估值跌至歷史低點后，具有估值修復要求也是促使相關個股股價反彈的重要原因。

國泰君安證券在剛剛發布的《銀行業2010年中期策略報告》中指出，目前銀行業2010年動態平均PE、PB分別為10.57倍、1074倍，估值距歷史最低點僅20%空間。即使考慮不良率增加、信貸成本提高等不確定性影響，銀行股的PE、PB也已具備了較好的估值安全邊際，股價繼續下跌空間有限。

國泰君安還指出，從目前的經濟形勢來看，2010年銀行業景氣趨勢依然向好。盡管信貸成本存在監管要求的不確定性，但在目前風險可控、資產質量保持穩定的情況下，大幅波動的概率并不大。

而下半年行業凈息差仍將緩慢上行，再加上貸款規模穩健增長、手續費收入保持良好增勢，即使考慮到不良貸款率和撥備覆蓋可能增加，銀行業2010年凈利潤增速仍可達到18%的較高水平。建議投資者重點關注成長性較強的深發展、南京銀行和興業銀行，以及金融創新方向具備優勢的浦發、招行、交行等。