農行IPO定價:機構3元區間分歧劇烈

2010年06月28日 00:17
來源：投資者報作者：王穎濤

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王穎濤

根據招股說明書，農行A股IPO的初步詢價已于6月23日上午11:30正式結束。

據悉，買方報價的中值被確定為2.7元。然而，賣方(四家承銷商)的報價均在3元之上。農行A股承銷商中信證券對基金公司的詢價結果顯示，有464筆機構報單對農行A股IPO進行了報價詢價，合計申購的總股數為657.86億股，超額認購倍數約為13.71倍。

據知情人士透露，該行的發行價可能定在3.2元。

“官腔”路演有點乏味

6月18日開始，農行高層為即將進行的兩地上市馬不停蹄地進行了多地路演，以北京為起點一路南下，上海(6月21日)、深圳(6月22日)，再到香港(6月24日)，主角高昂，觀者云集，聲勢頗為浩大。

6月21日的上海路演現場，記者一早趕到，看到會場外的簽到處排起了長隊，會場里面則已高朋滿座，人頭攢動，知名機構人士悉數到場；農行高管團隊一行7人(包括行長張云、副行長郭浩達、上海分行行長、零售業務部總監、財務會計部高管以及資產管理部高管等)均西裝革履，意氣風發；中金、中信、銀河、國泰君安四大主承銷商的營銷團隊也是一派喜氣洋洋。不過，路演期間卻因農行方面只說好不言壞的“打官腔”作風和語焉不詳的“耍太極”做法慢慢壞了大家的興致。

對于大家普遍關心的“為何在本次融資前有大比例分紅”一問，農行管理層巧妙地轉移了話題，避而不答。“農行一手分紅,一手融資，讓人覺得有點不地道,你少分一點,不就可以少融一點了嘛？！”一位參會的分析師對記者說。

他們擔心的是，如果農行在上市前夕對今年上半年的400億元(扣除法定公積金及20%的一般準備后)利潤按最高比例70%進行分配,加上去年未分配的400億元,可有680億元資金進行“特別分紅”,再加上2009年派現的200億元,農行上市前總計將分紅約880億元。而據分析，如果利潤按照最高比例分配,農行的PB將比不分配提高很多,對于股價的影響很大。“如果本來只有1.6倍PB的話,按上述方式分配,PB就會增高至1.8~1.9倍。”上述分析師說。

對于農行存貸比方面存在的問題，農行高管則只表示“農行存貸比例為50%，是業內最低的，公司現在的不良率也比工行、中行和建行都好”

對于縣域業務風險和資產質量問題，農行高管給出的解釋是，“縣域業務的風險比較高是不可回避的，但另一方面，此類業務的定價水平也比較高,總體定價完全可以覆蓋高出的成本。”并強調該行的縣域網點以發達地區居多、主要集中于縣域高端業務，“以覆蓋鄉鎮的5700個網點為例，在京滬廣地區的覆蓋率是100%,而在一些欠發達地區的覆蓋率僅為9%左右。

到了最后，與會人員都失去了再提問的興趣。“以前的詢價會，研究員都覺得提問時間不夠，但農行的這次詢價會，大家都覺得沒必要再問了，因為根本得不到想要的答案。”某券商的一位金融行業研究員直搖頭，“到時候，可能‘國家隊’會顯示力量。

主承銷商咬牙唱多

盡管路演情況差強人意，中金公司、中信證券、銀河證券、國泰君安四大聯席主承銷商提供的投資價值報告依然對農行的估值唱多。

在6月21日農行發布的四家承銷商的推介報告中,中金公司、中信證券、銀河證券以及國泰君安給出的報價區間分別為2.06至2.42倍PB(對應股價為3.29至3.86元/股)、3.02至4.07元/股、3.17至3.65元/股、3.2至3.91元/股。

而截至6月23日收盤，工行、中行、建行、交行的股價分別為4.24、3日55、4.93、6月21元，分別對應1.97、1元66、1元93、1元74倍PB。若按照1.7~1.9倍的PB范圍計算，農行的IPO價格理應在每股2.3~2.6元。

“承銷商給出的價格區間明顯不太合理，很容易誤導機構投資者。”一家財務公司證券投資部門負責人表示，“如果發行價高于2.5元，對機構來說基本就沒有盈利空間了，除非大盤情況很好，或許還能幸免于難。

有些私募則不太認同。不止一位資產管理公司的投資總監對記者表示，如果發行價高于2.4元就不會參與申購，“盡管金融股近日出現資金流入跡象，但市場還沒有系統性上漲的機會。”他表示。

顯然承銷商不這么看。“如果機構認購不夠踴躍，剩余部分就要我們全部吃下，不過我們對農行非常看好，一般不會出現這種情況。”國泰君安資本市場部董事丁穎華對記者說。盡管看得出連日作戰已使她略感疲憊，但輕松的口氣卻一點也不露痕跡，不禁讓人產生了銷售農行幾百億股權似只是一碟小菜的感覺。

副行長力挺股價

盡管有不少人并不看好農行的最終定價，但從目前市場反映的情況來看，機構投資者認購情況較為理想。

根據統計，截止到6月21日，農行已與11家國際投資者簽訂投資協議，認購金額共計54.5億美元。若以每股3港元的價格計算，農行向H股機構投資者共發行724.23億港元，合93.14億美元，目前已募集或承諾募集大半。

A股方面，根據市場傳來的消息，農行最大的買家可能為中國人壽。據報道，國壽對農行的投資額為8億美元，以A股為主。