上海龍宇奇事：股東被注銷三次驗資均不過關

2010年06月28日 07:17
來源：理財周報作者：熊婷婷

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理財周報IPO實驗室研究員熊婷婷／文

你可以跑不過劉翔，但你不可以跑不過CPI。

但是現實往往更為殘酷。現在很多企業已經跑不過CPI，甚至跑不過銀行定存利率。

更匪夷所思的是，這樣一家公司，上海龍宇燃油股份有限公司，就要上市了。拂不掉的歷史塵埃，糟糕的財務狀況，迷茫的前景，都讓人不得不擔心。

拂不去的歷史塵埃：不合規事項很多

1997年，太倉哈太與徐增增出資設立了上海龍宇石化有限公司，即此次發行人的前身。1998年12月，太倉哈太與劉振光簽訂《股權轉讓協議》，將其龍宇石化的股權全部轉讓給劉振光。劉振光與徐增增乃夫妻關系。值得注意的是，簽訂股權轉讓協議之時，太倉哈太已經由于自身原因進行清算并注銷，并不具備法人資格。且太倉哈太作為鄉鎮聯營企業，當時并沒有參照《國有資產評估管理辦法》及其細則等規定對公司資產進行評估，只是由上海黃埔公瑞會計師事務所出具了審計報告。

2009年9月，事隔11年之后，太倉市人民政府才出具了《關于對上海龍宇燃油股份有限公司歷史沿革過程中股權轉讓適宜予以確認的批復》，確認此次轉讓合法有效。

最可悲的是，龍宇石化歷次增資過程中找的驗資機構都不爭氣。

1998年第一次增資的時候，出具驗資報告的上海黃浦公瑞會計師事務所曾于2000年由于涉嫌為長錦公司虛假驗資陷入民事訴訟，法院判決華夏會計師事務所有限公司在虛假驗資的五百萬元范圍內承擔賠償責任。

接下來在2005年、2006年和2007年的三次增資中，驗資機構均為并不具備從事證券期貨業務相關資格的上海新中創會計師事務所或上海新中創資產評估有限公司。

其中，除2005年第二次增資外，龍宇石化都于2010年重新委托其他具備資質的中介機構對之前的驗資報告進行了復核。而財政部，中國證監會發布的［1993］財會協字第112號《財政部，中國證券監督管理委員會關于從事證券業務的會計師事務所對審計、驗資報告復審、確認以及合作開展業務的通知》明確表明：1.1993年4月1日前，已聘請無資格的事務所和人員完成初步審計、驗資報盈利預測的申請公開發行股票公司，或已聘請一家有資格的事務所從事審計與資產評估兩項業務的公司，可以再請一家有資格的事務所進行補充工作后，由其出具有關專業報告。201993年4月1日后不得再發生上述行為。已取得資格的事務所對其他事務所在1993年4月1日后出具的各類專業報告進行的復審或確認一律無效。

龍宇燃油聘請的不具有相關資格的中介機構進行驗資的行為，都發生在1993年4月1日之后，按照上述規定，其他機構的復審和確認，一律無效。

2007年到2008年間，龍宇石化收購了同一控股股東控制之下的上海紫錦和大連歐翔，且業務方面龍宇石化與上海紫錦、大連歐翔也屬關聯方。

今年，龍宇燃油的全資子公司在臨上市之前收購了舟山龍德。上市前期的并購式擴張，也讓龍宇燃油財務數據的真實性打了折扣，而這種非內含式，并購式的擴張，讓龍宇燃油的真實成長性，也變得模糊起來。

而這一切的背后，是劉振光，徐增增，劉策和他們一家三口所掌握的龍宇控股。本次發行前三人直接或間接通過龍宇控股共同持有公司88.13%的股份，本次發行后實際控制人持股比例仍然高達66.10%。

財務狀況愈演愈糟

龍宇燃油主營業務為船用燃料油的供應服務，業務包括燃料油的采購、運輸、倉儲調和、批發、零售及船舶水上加油業務。總體來說，是一家銷售服務型企業。

根據上海龍宇燃油股份有限公司首發招股說明書所披露的信息，2007年到2009年，龍宇燃油的營業收入分別是32.46億、44.27億、37.21億，所對應的凈利潤分別為5158萬、5235萬、6601萬。這三年，龍宇燃油的凈利率分別為1.59%、1億18%、1億77%。這是一個低于同期銀行定存利率的凈利潤率。

對此，上海龍宇的解釋是，其主要從事燃料油批發而非零售服務，因為利潤較薄。不過，既為批發性企業，其羸弱的周轉能力和現金流則令人擔憂。

2009年和2008年龍宇燃油的流動比例分別為1.49與2.60，下降42.69%;速凍比率分別為1.08與1.87，下降42.25%;應收賬款周轉率分別為89.33(次)152.74(次),下降41.51%；存貨周轉率分別為29.12(次)66.07(次)，下降55.93%。應收賬款和存貨周轉率的下降，暗示了龍宇燃油在管理，談判能力上的不足。銷售性企業的生命線就是周轉性，對龍宇燃油來說，這種趨勢意味著什么？

上海龍宇燃油的現金儲備能力令人擔憂。2007年龍宇燃油銷售商品，提供勞務收到的現金為37億，2008年為49億，2009年則為42億，均屬正常，但其周轉性卻愈見壓力，這表明龍宇燃油在其產業鏈向上向下游都比較缺乏掌控力。

龍宇燃油也在招股說明書中承認了資金短缺，流動性不足這一點，此次募集資金的用途之一就是補充流動資金項目，預計要8000萬。而超額募集到的資金，也會用來歸還項目已投資部分的銀行借款和支付項目剩余款項。

上海龍宇到底有沒有核心競爭力？

我國燃料油供應市場仍然處于初級階段，門檻低、競爭大、標準亂。2007到2009年，龍宇燃油在船用燃料油市場的占有率分別為6.4%、7到2%、7到7%,雖在上升之中，但是整體份額仍然比較小。那么，龍宇的核心競爭力是什么呢？

目前國內燃料油主要由中國石油，中國石化兩大集團生產。由于國內市場供小于求，燃料油供需缺口由進口解決，這樣一來成本較高，龍宇燃油在招股說明書中數次強調直接采購能力可以造成新進入者壁壘。而龍宇燃油具有采購能力優勢，屬于煉化企業的核心分銷商，采購具有穩定性。

這意味著，上海龍宇的核心競爭力就是一種與上游供貨商較好的關系。這是否具有可持續性？是否能真正構成壁壘？

面對其主要競爭對手如中石化中海船舶燃料供應有限公司、中石化長江燃料有限公司、中國船舶燃料有限責任公司等是國有大型石化企業及航運企業所設的燃料油經營公司，龍宇燃油縱然在民營企業中采購能力較強，也難以和煉化企業嫡系的國有燃料油企業競爭。那龍宇燃油將如何生存？