皮海洲：農行定價有望成就三贏

2010年06月30日 10:55
來源：新聞晨報作者：皮海洲

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皮海洲

6月29日，農行公布了其A股發行價格區間為2.52元-2.68元。雖然農行有意力保發行價格上限，最終確定為2.68元的可能性很大，較部分投資者所期盼的農行發行價不超過每股2.50元仍然有所偏高，但較此前農行主承銷所給出的3.02元-4.07元明顯偏低?？傮w說來，2968元還是一個相對理性的價格，這樣的定位對于當前的市場來說堪稱“三贏”

首先，作為發行人農行來說不必背上“圈錢”的惡名。農行的發行價最高2.68元，這一發行價格意味著按農行2009年每股凈資產1.27元計算，市凈率達到了2.11倍，不存在賤賣國有資產的問題。與此同時，農行也不必背上“圈錢”的惡名。畢竟2.68元發行價在A股市場中絕對屬于低價，即便上市后，其股價也屬于最低價股之列。尤其重要的是，2.68元的發行價使得農行上市后破發的可能性較小。即便破發，其幅度也較為有限。這一點對于表態“保證A股不會破發”的農行領導來說，也是一種解脫，有利于維護農行的形象。

其次，投資者不用擔心農行上市會成為市場下跌的推動力。農行發行價格區間確定為2.52元-2.68元，其估值水平較為合理，對應的2009年市盈率水平，為11.28倍至12倍。以此計算方法，2010年預計的市盈率水平為8.21倍至8.73倍。而對應的農行2010年市凈率(PB)約為1.53倍-1.62倍。目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓。因此，只要農行上市時不出現大幅高開(就目前低迷的市況來看，出現大幅高開的可能性幾乎不存在)，那么，農行上市后不會成為大盤下跌的推動力。

其三，農行定價對于機構投資者尤其是投資基金是一種解脫。如果農行堅持高價發行，把發行價格確定在3元之上，那么對于很多機構投資者，尤其是對于投資基金來說，實際上面臨著兩難選擇。一方面，出于各種動機或各方壓力，機構投資者尤其是投資基金不可能不參與到農行發行的認購中來；但另一方面，如果農行的發行價格太高，估值甚至超過了工行、建行、中行二級市場的價格，那么申購農行明顯不如直接在二級市場投資工行、建行、中行二在這種情況下，這些機構投資者尤其是投資基金參與農行的申購就會受到社會公眾的譴責。尤其是投資基金是為基民理財的，作出損害基民利益就會受到社會公眾的聲討。如今，農行的發行價格定在了最高不超過2.68元，對于基金來說這是一種解脫，基金參與農行申購也就不用擔心受到基民與社會公眾投資者的譴責了。