農行定價成就市場“三贏”格局

2010年07月01日 04:53
來源：天府早報

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-本報特約評論員皮海洲

6月29日，農行公布了《首次公開發行A股初步詢價結果及發行價格區間公告》，其發行價格區間確定為2.52元—2.68元。

這是一個可以為市場所接受的價格區間。雖然農行表示將力保發行價格上限，農行定價2.68元的可能性很大，較部分投資者所期盼的農行發行價不超過每股2.50元仍然有所偏高，但較此前農行主承銷所給出的3.02元-4.07元的定位明顯偏低。總體說來，2.68元還是一個相對理性的價格。而這樣的定位對于當前的市場來說堪稱“三贏”

首先，作為發行人農行來說不必背上“圈錢”的惡名。農行的發行價最高可達2.68元，這一發行價格意味著按農行2009年每股凈資產1.27元計算的市凈率達到了2.11倍，這顯然不存在賤賣國有資產的問題。畢竟2.68元發行價在A股市場中絕對屬于低價，即便上市后，其股價也屬于最低價股之列。即便破發，其破發幅度也較為有限，不會背上“圈錢”的惡名。

其次，投資者不用擔心農行上市會成為市場下跌的推動力。農行發行價格區間確定為2.52元—2.68元，其估值水平是較為合理的。對應的2009年市盈率水平，如每股收益按2009年歸屬于母公司所有者的凈利潤除以本次發行前的總股數計算，為11.28倍至12.00倍。以此計算方法，2010年預計的市盈率水平為8.21倍至8.73倍。而對應的農行2010年市凈率(PB)為1.53倍—1.62倍。目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓。因此，只要農行上市時不出現大幅高開，那么，農行上市后不會成為大盤下跌的推動力。

其三，農行定價對于機構投資者尤其是投資基金是一種解脫。如果農行堅持高價發行，把發行價格確定在3元之上，那么，對于很多機構投資者，尤其是對于投資基金來說，實際上面臨著兩難選擇。一方面，出于各種動機或各方壓力，機構投資者尤其是投資基金不可能不參與到農行發行的認購中來；但另一方面，如果農行的發行價格太高，估值甚至超過了工行、建行、中行二級市場的價格，那么申購農行明顯不如直接在二級市場投資工行、建行、中行二在這種情況下，這些機構投資者尤其是投資基金參與農行的申購就會受到社會公眾的譴責。如今，農行的發行價格定在了最高不超過2.68元，對于基金來說這是一種解脫，基金參與農行申購也就不用擔心受到基民與社會公眾投資者的譴責了。