中金公司：傳媒行業中期業績預覽

2010年07月01日 10:19
來源：鳳凰網財經作者：中金公司

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中金公司金宇、鐘文明

1H10業績預覽：

1、有線網絡和圖書出版發行：平穩增長+10%左右。三網融合將推動有線網絡的數字化/雙向化/高清化，給相關運營商帶來不同程度的業績折舊壓力；但不同地區的網絡基礎、政策環境和增值業務情況有所不同，各大有線運營商最終業績仍將平穩增長10%左右：歌華有線+15%、天威視訊+5%、廣電網絡+16%。由于教材教輔相對穩定和大部分紙張提前備貨，圖書出版發行廠商的內生增長保持在10%左右：時代出版+16%、出版傳媒+15%、皖新傳媒+10%，新華傳媒因為民營批發業務的減少和新民傳媒廣告的剝離，可能同比下滑-6%左右。

2、廣告經營：恢復性增長+10%以上。隨著宏觀經濟的復蘇和資本市場IPO的重啟，年初以來廣告經營普遍出現恢復性增長：華聞傳媒+25%、中視傳媒+20%，博瑞傳播因為夢工廠網游業務的合并，同比增長+40%。北巴傳媒處于業務轉型的磨合期，最終業績仍可能同比下滑-10%左右。

3、動漫影視：周期性下滑-10%。由于動畫片播放時間和電影大片上映檔期的不規律性，動漫影視公司的業績可能呈現一定的周期性。奧飛動漫的《火力少年王3》和華誼兄弟的《唐山大地震》等諸多大片均安排在下半年，導致上半年業績分別同比下滑-10%和-5%

4、互聯網服務：穩定增長+30%以上。受益于互聯網滲透率的穩步提升、上市后對公司品牌和業務的提升，以及財務利息收入的貢獻，互聯網服務廠商將穩定成長：焦點科技+50%以上，東方財富+30%。

5、多元業務公司：非經常性損益影響明顯。中信國安同比下降-76%，主要由于去年同期江蘇有線改制評估的一次性收益所致。電廣傳媒處于戰略轉型期，經營性業務的盈利水平很低，公司最終業績仍然受投資收益的影響，同比下降-15%。東方明珠受益于上海世博會對旅游業務的拉動和川沙商品房收入的確認，同比增長+13%。

估值與建議：

隨著大盤的系統性回調和階段性行業主題的兌現，短期內部分傳媒股票估值存在下調的風險，如三網融合試點名單確定后對于有線運營商階段性利好的結束，華誼兄弟單片票房高點在《唐山大地震》前后。但是，傳媒板塊估值長期大幅下調的可能性不大，一是代表經濟轉型的新方向，如文化消費升級、信息化等；二是相關主題的持續支撐，如文化體制改革、三網融合和數字出版等。