農行估值優勢明顯上市后應有10%-20%上升空間

2010年07月01日 20:02
來源：中國新聞網

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作為國有大型商業銀行改革的收官之作，農行上市在即，若全額行使綠鞋，其募集資金額將超過工商銀行，成為全球最大的IPO。但此單可能全球最大的IPO,對A股市場的資金的需求卻遠遠小于預期：本次股票發行采取向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式進行，全額行使綠鞋的情況下共計發行股份數量約為256億股，扣除戰略投資者和網下機構配售部分，A股市場網上公開發行僅僅約105億股，若以發行價格區間的上限2.68元/股計算，網上投資者事實上只能分配到約282億元份額，這樣一個資金需求，與之前的市場預期相差甚遠。

發行價格估值優勢明顯，上市后應有10%—20%上升空間

農行本身發行的股票價值優勢明顯，首先農行本身具有顯著的規模優勢，在2008年底完成財務重組后，其本基本情況又有了重大改觀，多項指標均已高于同業可比公司，上市之后參照工行、中行和建行其他三大行的顯著變化，可以相信其公司治理水平也將明顯提高，達到公眾投資者的要求。

其次從業績上看，2007年至2009年，農行凈利潤年均復合增長率達到了21.8%，其中特點和優勢之一的縣域業務(占營業收入的38%)，近三年的稅前利潤年均復合增長更是達到了驚人的49%。在如此高速的增長下，其縣域業務還具備了長期的可持續性，原因是我國縣域業務非常廣闊的發展前景。根據農行招股說明書的論述，其縣域業務顯著受益于未來中國城鄉經濟的協同發展和城市化進程的推動。而未來中國經濟的市場化改革進程的進一步加速和中國城鄉經濟的協同發展，城鄉經濟一體化程度的不斷提高，經濟結構轉型的加快，都保障了中國未來城鄉經濟的長期增長有充足的內生動力。

四大行中，由于中國銀行具有較大的國際業務資產，其海外資產和外幣資產占比分別接近20%和28%,而工行、建行、農行相關資產占比均低于5%,所以工行、建行、農行三家股票價值作為可比公司相對較為合理。筆者從工行、建行、農行的股票的估值水平來看，工商銀行6月30日收盤價和前三十個交易日均價分別為4.06元和4.31元，建設銀行價格分別為4.70元和4.94元，由此對應的市凈率工商銀行為1.89和2，建設銀行為1.84和1.93。農業銀行已確定的A股定價區間為2.52元—2.68元，區間上限價2.68元，對應的市凈率為1.7左右，明顯低于工行、建行、從估值水平來比較，農行股票估值洼地特點十分明顯，同時其股價的絕對值也遠低于其他兩家銀行，上市后應有10%—20%的上升空間。