IPO造富盛宴何時休

2010年07月03日 01:24
來源：21世紀經濟報道作者：李域

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如果存在這樣一個行業，主營是為其他企業提供特定時期(上市之前)的發展資金，然后捎帶提供一些不痛不癢的所謂增值服務——大部分的可能連一點增值服務都沒有提供，投資期為幾個月至三年，便能獲取幾倍甚至幾十倍的回報，毫無疑問，肯定是所有的資金都會往這個行業涌。

但是，這正常嗎？

眼下的PE(私募股權投資基金)正是如此，根據深圳交易所的統計，從創業板首批22家股權投資基金進入的時間來看，截至2009年7月底申請上市時進入不滿三年的有16家，上市前一年進入的有4家。最夸張的是，截至2009年6月創業板報送材料之前，仍有兩家投資者成功擠上了首批創業板的末班車。

在2009年完成定價的42家企業的平均發行市盈率為64.46倍，至2009年12月31日收盤，上市的36只個股平均市盈率高達105.38倍。按照被投企業的發行價計算，其中三家券商直投子公司平均獲得了4.78倍的投資回報。

“有了百分之五十的利潤，它就能鋌而走險。”正如這句名言一樣，巨大的財富光環之下，社會精英二代、退休官員、保薦機構、民間資本紛紛加入這一領域，地方政府引導基金、券商直投等機構借道明規則入場，而走蒙面股東”和違規代持股東則借道潛規則潛入。

在專業的人士眼中，以后的PE必定往兩極發展，一是往前端邁進成為風險投資(VC)，VC需要對行業未來發展有一定洞察力；另一種是往后端挺進，成為并購基金，并購基金需要非常強的金融與產業理解能力。至于中間階段的，也就是現在潛規則盛行的領域——看好一個項目或領域，拼搭起一個基金團隊，定向募集相應資金，全部投到項目中，跟蹤幾月后上市退出，獲得相應高額回報——這只是一種玩法，不會成為PE的主流形式。

一位PE工作者的十年：成本攀升

“近兩年的中國資本市場，最熱的不是股市，而是私募股權投資(PE)市場。”作為一名接觸創投行業十余年“老人”，深圳某創投公司董事長肖先生頗為感慨。

1999年，深圳市委組織部和深國投決定對選定的儲備人才進行培養，肖先生因此獲得了一個到美國紐約城市大學深造的機會。當時，美國創投行業的發展遠遠超出中國，肖先生接觸到了許多關于創投的新鮮思想。

回國以后，肖先生就開始關注創業投資，雖然當時他并不在投資部，但出于興趣，他收集資料，撰寫調研報告和投資建議書，接連兩次向公司推薦優秀的投資項目。

2000年，深圳創投公會成立的當年，有近50家創投企業及相關中介機構入會，而到了2001年，深圳設立的創業投資機構有190多家。

由于互聯網泡沫的破滅，自2002年開始，中國本土的風險投資行業進入了低谷和冰封期，由于創業板推出被無限期延后，整個行業中投資的案子少之又少，很多公司因經營不善而破產或轉型主業，改做股票、房地產等業務。

2002至2004年間，肖先生參與管理了很多被投資企業。這段經歷使他接觸到了許多做實業的人士，對實業界有了一個全面的認識。而在此期間，“創業風險投資機構生存艱難，一些瞄準創業板的公司也逐漸消失。

投資界人士也表示，在2005年之前，創投公司投資的案例很有限，創投機構投資的價格也很低，市盈率大概在2-5倍之間。

至于PE則起步更晚，2005年以前，進入中國的外資PE只有華平、新橋、凱雷等少數幾家。從2005年開始，外資PE基金進入中國增多，并逐漸替代VC成為中國市場投資基金的主流。目前，全球最大的四家PE基金：黑石(Black Stone)、凱雷(Carlyle G roup)、KKR以及德州太平洋集團(TPG)都已進入中國。

“外資PE的進入和投資實例，也帶動了國內資金進入PE領域。” 2007年8月，肖先生離開深國投，與幾位志同道合的校友一起創建了自己的企業。

在投資目標的選擇上，肖先生認為，“營業收入和利潤決定一個企業的盈利能力，而凈利潤和增長率又決定企業的抗風險能力，把握這四個指標，就基本可以把握項目的可投資性了，在此基礎上，再利用總資產周轉率等八個數據去對投資企業進行深度分析和判斷。

2009年4月16日，肖先生的公司也與蘇州高新區政府簽署合約，利用當地引導基金發起設立了蘇州創東方高新基金，總規模為3億，分三期完成，其中首期達1億。自成立至今，公司拓展了18個項目，其中滿足上市條件的有12家。

同年，創業板的推出為國內創投行業在資本市場的退出提供了良好條件，截至2010年6月底，已有90家企業在創業板上市，創業板企業的高發行市盈率也為部分機構帶來了豐厚投資回報。大量草根金融資本進入PE領域，以江浙地區為甚。除了雅戈爾集團等眾所周知的向股權投資轉型的案例外，還有為數眾多的中小企業主也加入了這一行列。這些在制造業領域打拼出來的老板還面臨著子女接班問題，但其子女絕大部分都愿意從事投資而不是實業。