不知IPO申購賺錢與否農行首日破發概率小

2010年07月03日 08:09
來源：中國經營報

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作者: 盧遠香

6月28日晚，農行公布發行價格區間為2.52～2.68元，低于此前預期的價格2.7元。然而，6月29日，A股市場暴跌108點，農行上市也被坊間戲稱為壓倒市場的最后“一根稻草”

從6月28日開始，A股連跌4天跌幅超過7%，上證綜指已跌破2400點。而7月1日～6日正是農行網下申購的重要關頭，市場如此“不給情面”，有些機構投資者對農行上市三個月后的走勢開始擔憂，計劃以略低于上限價格2.68元的價格申購農行，以保證資金的安全性。

不過，考慮到農行上市的“綠鞋機制”(超額配售選擇權)，農行上市首日破發的概率不大，投資者可以在網上申購農行。

主動壓低價格？

6月28日晚，農行發布公告稱，根據初步詢價情況并綜合考慮發行人基本面、可比公司估值水平和市場環境等因素，農業銀行確定A股發行的價格區間為2.52～2.68元/股，低于此前市場預期平均價2.7元/股。

若全額行使超額配售權，農行擬發行不超過255.71億A股，以2.68元/股的發行上限計算，則最多可募資685.29億元，仍是A股歷史上最大的IPO。

此前，市場一度傳出消息稱，不少機構報出3元以上的價格，而最后確定價格區間的上限為2.68元。這是農行主動壓低價格，還是詢價機構報價均價本身比較低？

“農行方面主動壓低發行價，之所以故意壓低價格，是為了減少對市場的沖擊，也減少上市跌破發行價的可能性。”南方一家大型基金公司擬任基金經理表示，其所在公司的報價為2.6～2.8元。

但另一家基金公司銀行研究員卻認為，市場報價本身就偏低，并非農行主動打折發行。“確實有些機構報出3元以上的價格，但只是部分群體。市場傳出平均價是2.7元時，報價還沒有結束，我認為2.52～2.68元的價格是機構意向的綜合反映。

上海一家合資基金公司投資總監亦表示，農行確定的價格區間符合整體的預期。“農行路演階段溝通的定價目標是2.8～3.0元，但機構心目中的定價是2.3～2.5元，當前的詢價區間很正常。

不過，申銀萬國新股分析師林瑾認為，“有244家配售對象參與初步詢價報價，其中申報價格不低于2.5元的配售對象214家。87.7%的詢價配售對象報價高于2.52元，平均價達到2.7元，可信度還是比較高的。”林瑾由此推論，考慮到市場環境和機構情緒的因素，農行主動下調申購的詢價區間并非沒有可能。

能否以2.68元上限發行成焦點

根據農行6月30日公告，農行將在7月1日～6日進行網下申購，網上申購日期為7月6日，網上申購價格為2.68元/股。不過，網下機構卻可以在2.52～2.68元區間提交申購的價格和數量。

而農行A股IPO能否實現以上限價格發行恰恰是市場關注的焦點。但從農行公布詢價區間以來，A股連續4日下跌，截至7月1日上證綜指已跌至2373.79點，有機構認為農行以上限價格2.68元/股發行的可能性在減弱，較為“悲觀”的估計很可能以發行區間內某個價格定價。

這種擔心和可能性并非空穴來風。例如，今年2月初發行的中國一重(601106.SH)，發行價區間為5.0～5.8元，但最終確定的發行價格為5.7元/股，而非上限價格5.8元，而繼中國一重打破以發行價格區間上限發行的慣例后，華泰證券(601688.SH)更創下了下限定價發行的先河，其發行區間20～22元，最終以下限價格20元發行。

中國一重和華泰證券之所以沒有以發行價格上限發行，一個重要的原因是申購期間市場出現一定幅度的下跌，整體估值水平下移。而農行這次發行申購也恰好趕上了“6·29”暴跌，這也讓機構投資者對農行上市后的走勢極為謹慎。

“農行報價能穩在2.52～2.68元這個區間，一個重要原因是詢價區間市場穩在2500點，銀行股還走出一波反彈行情。如果農行詢價時碰上6月29日的暴跌，其真實詢價區間會降到2.3～2.4元范圍內。”深圳一位配置型基金經理直接表示，基金參與農行網下申購，不得不考慮資金的安全問題。

“農行的風險主要是行業風險：銀行正處于去杠桿化的進程，經濟向下走，且還有二次探底的風險，理論上不應該碰銀行這類與經濟周期密切相關的行業。”前述配置型基金經理解釋說，農行發行價為1.6倍PB，相對于其他大行1.8倍的PB有一定折價，但網下參與需要鎖定三個月，他不認為基金申購農行能賺錢。

另外一家大型基金公司銀行股研究員也表達了自己對農行上市后的擔憂。“銀行股都有這樣一個特性，行業屬性大于個股屬性，與宏觀經濟關系密切。”這位研究員認為，下半年對銀行股還是要謹慎，經濟恢復還存在不確定性，銀行資產質量的風險逐漸暴露，等到中期以后，券商還會對銀行股2010年業績盈利下調評級，其估值或將進一步下降。

首日破發概率小

事實上，機構對農行上市破發的擔憂并非全無道理。經過6月29日暴跌108點后，次新股破發的數量已經猛增至93只，主板、中小板和創業板的破發數量分別達到12只、54只和27只。

一家大型基金公司投資總監在6月29日表示，他們對農行上市三個月期間破發比較擔憂。不過，盡管各家機構對農行上市三個月后的走勢頗為擔憂，但普遍認為其首日破發的概率不大。“農行相對于其他大行還有一定折讓，加上其綠鞋機制，首日應該不會破發，但之后是怎么走就很難料定。”前述銀行研究員認為，投資者可以參與農行的網上申購。

所謂的綠鞋機制，是指農行本次計劃發行不超過222.35億股A股，A股主承銷商可以向投資者超額配售不超過初始發行規模15%的股票，即最多超額配售33.36億股。在農行上市后30日內，主承銷商可以直接從二級市場購入農行A股，以發行價分配給對超額發售部分提出認購申請的投資者，在二級市場上形成買入的力量，維持農行股價在上市初期的穩定性。

申銀萬國新股分析師林瑾認為，農行設置綠鞋機制，意在穩定農行上市之后的二級市場價格，增添“安全墊”，盡可能減少破發的可能性。不過，其發行定價比較中性，加上市場尚未企穩，預計向上的空間不大。而具體到申購收益有多高，關鍵還是看農行凍結資金的情況以及市場對其價值的認可度。

在林瑾看來，農行網上凍結資金的數量很有彈性。一方面，凍結資金與發行規模不一定正相關。“對于超級大盤新股而言，網上凍結1萬億元比較常見。但考慮到近期大盤股破發面比較廣，其凍結資金預期會少一些。例如，華泰證券發行157億元，網上凍結資金760.94億元；唐山港募集16.4億元；網上凍結資金1162.59億元。另一方面，與農行同期申購的還有中小板和創業板的8只新股，網上申購資金會出現分流。”林瑾認為，結合兩方面考慮，網上申購農行的中簽率預計會比較高。

除了凍結資金，農行7月15日掛牌上市后的表現，還得看二級市場的走勢。