李鬼式PE：中國PE不幸

2010年07月05日 01:30
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□平安銀行副行長 王燕輝

創(chuàng)業(yè)板開通以來，PE迅速升溫，如今已是炙手可熱。PE在國外素以神秘著稱，到了中國卻如此熱鬧，真是逾淮為枳。明明還處在青少年時(shí)期，卻有人說，已進(jìn)入“全民PE”時(shí)代。人怕出名豬怕壯，過熱就意味著風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)之一就是“泛PE化”和“假PE”已經(jīng)開始損害本來就毀譽(yù)參半的PE的聲譽(yù)，“PE腐敗”一詞因此橫空出世，并開始走紅各類媒體。去年，浙江紅鼎和上海匯樂事件和近日國信證券投行四部原總經(jīng)理因在執(zhí)業(yè)過程中違反規(guī)定，在IPO之前以其妻名義參股其團(tuán)隊(duì)保薦或跟蹤過的企業(yè)而被開除事件等都引起關(guān)注和熱議，也都無一另外地被扣上“PE腐敗”的帽子。“PE腐敗”似乎也成了一個(gè)筐，什么都往里面裝。

在筆者看來，浙江紅鼎和上海匯樂事件是亂集資，而國信事件則是投行腐敗。事件的主角是假PE不是真的PE。被籠統(tǒng)冠以“PE腐敗”之名，乃年輕的中國PE業(yè)之不幸。究其根源，一方面，中國PE業(yè)以發(fā)展期投資，特別是Pre-IPO投資為主，增值服務(wù)含量太低，不能不在上市前參股的渾水中混戰(zhàn)，瓜田納履，李下整冠，易生是非；另一方面，PE在中國如此“快熱”，許多人還來不及知其基本。熱議者眾，冷說者寡。若要中國PE業(yè)健康發(fā)展，宣傳和普及PE知識與理念任重道遠(yuǎn)。

PE的基本模式是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，尋找具有高績效潛力的投資對象，以PE特有的公司治理結(jié)構(gòu)代替原有的公司治理結(jié)構(gòu)，在注入資本和使用金融工程的同時(shí)，主要通過管理變革、建立激勵(lì)約束機(jī)制和提供增值服務(wù)等基本手段創(chuàng)造價(jià)值，經(jīng)過一定時(shí)間后，實(shí)現(xiàn)高績效結(jié)果，并選擇有利時(shí)機(jī)和方式退出，實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

這一基本模式有四個(gè)要義。

第一，PE投資的過程不僅包含價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，更包含了價(jià)值創(chuàng)造。

第二，PE以一種財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)適當(dāng)集中持股的私人公司治理結(jié)構(gòu)取代家族控股、實(shí)業(yè)公司控股、分散持股或公眾公司的公司治理結(jié)構(gòu)，使目標(biāo)企業(yè)能夠追求股權(quán)本身中長期價(jià)值。

第三，目標(biāo)企業(yè)是價(jià)值創(chuàng)造和增值的主體和載體。

基本模式體現(xiàn)了PE資本的六個(gè)主要性質(zhì)。

PE是風(fēng)險(xiǎn)資本。PE追求高績效目標(biāo)，這是PE投資人的高回報(bào)要求所決定的。績效目標(biāo)可以是利潤也可以是營業(yè)收入；可以是絕對水平，也可以是增長速度。高績效目標(biāo)決定了PE對目標(biāo)企業(yè)的選擇偏重未來績效的成長性，決定了PE的積極投資風(fēng)格，也決定了PE愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

PE是股權(quán)資本。PE資金主要以股權(quán)形式注入目標(biāo)企業(yè)。而且，必須獲得一定的持股比例。雖然PE還可以通過投資合同和其他協(xié)議規(guī)定若干必要權(quán)利，但是，一定比例的股權(quán)資本才能取得相應(yīng)權(quán)利，擁有建立新的激勵(lì)約束機(jī)制和提供增值服務(wù)的合法性，是運(yùn)用其他價(jià)值創(chuàng)造手段的前提。

PE是外源資本。PE價(jià)值創(chuàng)造的重要手段包括實(shí)施一系列管理變革，通常，只有外源資本才可能實(shí)現(xiàn)根本性的重大變革。

PE是增值資本。增值是資本的本質(zhì)屬性，但一般資本只能獲得社會(huì)平均利潤率。這里的增值是指超過社會(huì)平均利潤的部分。PE資本通過發(fā)現(xiàn)價(jià)值、確立高績效目標(biāo)、激勵(lì)約束、管理變革、增值服務(wù)、長期投資、擇機(jī)退出、實(shí)現(xiàn)價(jià)值來獲取超額回報(bào)。

PE是資源資本。PE資本之所以能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值，提供增值服務(wù)，以及擇機(jī)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，是由于PE資本內(nèi)含了PE管理團(tuán)隊(duì)的知識、經(jīng)驗(yàn)和市場網(wǎng)絡(luò)等寶貴資源。

PE是耐性資本。增值服務(wù)的效果或價(jià)值創(chuàng)造需要一個(gè)過程，從高績效目標(biāo)到高績效結(jié)果需要一定的時(shí)間。PE投資通常是中長期投資。

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