歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)金融的影響不應(yīng)低估

2010年07月08日 01:04
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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歐洲主權(quán)債券危機(jī)跌宕起伏，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)也隨之波動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響有多大，需要進(jìn)一步觀測(cè)。而從目前情況看，歐洲主權(quán)債券危機(jī)不僅影響了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，影響了中國(guó)貨幣政策的“安排”、影響了中國(guó)金融市場(chǎng)的運(yùn)行，同時(shí)還有可能對(duì)中國(guó)的匯率政策產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

⊙潘正彥

歐洲主權(quán)債券危機(jī)跌宕起伏，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)也隨之波動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響有多大，需要進(jìn)一步觀測(cè)。而事實(shí)上，中國(guó)金融政策受到的影響同樣不容忽視。

歐洲債務(wù)危機(jī)影響中國(guó)貨幣政策“安排”

2010年以來(lái)，中國(guó)金融政策根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的發(fā)展軌跡，從一季度開始就顯示其自身的特點(diǎn)。一季度開在中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)(11.9%)時(shí)，中國(guó)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的矛盾也開始明顯上升。為此，中國(guó)的貨幣政策正在“安排”逐步退出。

最為典型的是上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。經(jīng)歷了2008年末開始的連續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率，2010年初，中國(guó)人民銀行在不到4個(gè)月的時(shí)間，分別三次(2010年1月18日、2月25日和5月1日)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率的水平已經(jīng)接近2008年中期的歷史最高位，以對(duì)沖了銀行體系部分過(guò)剩流動(dòng)性，控制貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)。

同時(shí)，2009年第四季度開始，中國(guó)貨幣總量在較高水平運(yùn)行基礎(chǔ)上開始增速逐步放緩。2010年第一季度。M2增速已連續(xù)幾個(gè)月保持回落。對(duì)此，市場(chǎng)資金流動(dòng)性趨緊的跡象也開始顯現(xiàn)：金融機(jī)構(gòu)貸款利率小幅回升。第一季度。非金融性企業(yè)及其他部門貸款利率逐月小幅回升。3月份貸款加權(quán)平均利率為5.51%，比年初上升0.26個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)行上浮利率的貸款占比為41.04%，比年初上升4.49個(gè)百分點(diǎn)。

從上面的安排看，如果沒有歐洲主權(quán)債券危機(jī)的加劇，中國(guó)的貨幣政策可以說(shuō)，正在有條不紊地“退出”

但進(jìn)入5月后，隨著歐洲主權(quán)債券危機(jī)愈演愈烈，中國(guó)貨幣政策的“安排”明顯受到了影響。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在多種公開場(chǎng)合明確表態(tài)，要保持政策的連續(xù)性。很顯然，中國(guó)貨幣政策的退出“安排”受到了明顯的制約。5月底，在歐洲主權(quán)債券危機(jī)不斷上升的時(shí)候，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在東京表示，全球經(jīng)濟(jì)受到主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，存在二次衰退的可能，必須密切觀察形勢(shì)，做好預(yù)防“二次探底”準(zhǔn)備。

即使在中國(guó)央行官員的發(fā)言中也透露了類似的信息。如，在韓國(guó)釜山舉行的二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議間，有中方人士表示，在經(jīng)濟(jì)刺激政策退出時(shí)機(jī)的選擇上，“世界各國(guó)沒有一致的做法，是根據(jù)各自的情況在做”。但“總體上講，大家都要依賴世界經(jīng)濟(jì)，所以要有一個(gè)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的總體判斷。

總之，歐洲債務(wù)危機(jī)不僅明顯影響了中國(guó)貨幣政策的“安排”，而且對(duì)中國(guó)的相關(guān)金融措施也產(chǎn)生了明顯的延緩作用。

歐洲債務(wù)危機(jī)影響中國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行

歐洲主權(quán)債券危機(jī)與次貸危機(jī)有很多不同，但對(duì)全球金融和資金供求產(chǎn)生的趨緊影響是一致的。雖然中國(guó)的金融市場(chǎng)仍然存在著明顯的對(duì)外分割特點(diǎn)，但是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融越來(lái)越全球化的今天，中國(guó)金融市場(chǎng)的資金供求平衡受到外部金融的沖擊已經(jīng)難以避免。而2008年中國(guó)金融市場(chǎng)受到的沖擊就是證明。

隨著歐洲主權(quán)債券危機(jī)愈演愈烈，全球金融市場(chǎng)的資金供求壓力開始“傳染”到中國(guó)金融市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)中國(guó)外貿(mào)順差的外匯盈余的“溢出”明顯，與2008年次貸危機(jī)嚴(yán)重時(shí)十分相似。是否是國(guó)際游資的外流？不言自明。加上年初開始的中國(guó)貨幣政策的調(diào)控“安排”后市場(chǎng)資金收緊的壓力，中國(guó)金融市場(chǎng)的資金供求平衡受到明顯影響。

而歐洲主權(quán)債券危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響首先在資金面上。在市場(chǎng)資金越來(lái)越趨緊的時(shí)候，中國(guó)央行開始放緩對(duì)市場(chǎng)資金的壓力。包括，控制貨幣供應(yīng)量增速下降的力度。廣義貨幣M2增速同比增長(zhǎng)：3月為22.5%、4月21.5%、5月為21%。增速同比放緩明顯小于市場(chǎng)預(yù)期，反映中央銀行收緊力度減小。

同時(shí)，為了緩解市場(chǎng)資金壓力，中央銀行對(duì)市場(chǎng)資金供應(yīng)逐步上升。央行已經(jīng)連續(xù)六周實(shí)施資金凈投放。5月以來(lái)，央行累計(jì)凈投放資金5000多億元以上。央行調(diào)整公開市場(chǎng)操作結(jié)構(gòu)的意圖，即加大1年以內(nèi)的央票、正回購(gòu)操作，降低3年期央票的發(fā)行。通過(guò)提升短期品種的地位，減少長(zhǎng)期資金凍結(jié)量，并增加下半年到期資金的數(shù)量。央行向市場(chǎng)投放資金的意圖已經(jīng)十分明顯。中國(guó)央行會(huì)針對(duì)歐洲主權(quán)債券危機(jī)形勢(shì)的變化，未來(lái)繼續(xù)在公開市場(chǎng)靈活操作，緩解市場(chǎng)資金緊張的狀況。

其次，歐洲主權(quán)債券危機(jī)一定程度上加劇了中國(guó)金融市場(chǎng)的震蕩。歐洲主權(quán)債券危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響首先是對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響。由于中國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)基本與國(guó)際同步，因此在歐洲主權(quán)債券危機(jī)愈演愈烈、全球大宗商品市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，中國(guó)的大宗商品市場(chǎng)劇烈震蕩，風(fēng)險(xiǎn)集聚。

特別值得注意的是，全球大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)仍然存在極大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)中國(guó)大宗商品市場(chǎng)的影響仍然不可低估。因?yàn)椋瑲W洲主權(quán)債券危機(jī)愈演愈烈后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性又增加了，各種矛盾又會(huì)上升。包括西方國(guó)家新的巨額赤字、貿(mào)易壁壘與貿(mào)易逆差、失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等，決定了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇充滿了不確定性。同樣，全球大宗商品消費(fèi)需求也十分不確定。另一方面，在大宗商品消費(fèi)需求不確定的情況下，大宗商品市投資需求”仍然不可低估。在全球經(jīng)濟(jì)不確定的情況下，國(guó)際資本的流向可能更傾向于流動(dòng)性比較好，又是相對(duì)稀缺的大宗商品市場(chǎng)。當(dāng)然這種流向也存在很大的不確定性。2007年以來(lái)的短短幾年，全球和中國(guó)的大宗商品市場(chǎng)是幾經(jīng)“天翻地覆”，風(fēng)險(xiǎn)巨大。顯然，我們很難簡(jiǎn)單估計(jì)未來(lái)全球大宗商品市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的影響。此外，歐洲主權(quán)債券危機(jī)導(dǎo)致的全球股市的動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的推波助瀾也不可低估。

歐洲債務(wù)危機(jī)可能對(duì)中國(guó)匯率政策產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響

繼次貸危機(jī)之后，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)全球貨幣體系帶來(lái)的沖擊是長(zhǎng)遠(yuǎn)的。因?yàn)槿藗冞€沒有從2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后美元大幅度貶值的“痛苦”和“預(yù)期”中緩過(guò)來(lái)，歐元這個(gè)世界第二大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣竟然在半年不到出現(xiàn)高達(dá)20%巨大貶值。甚至有人“預(yù)言”歐元要“消亡”。雖然這些人曾幾何時(shí)可能也“預(yù)言”美元的“消亡”。但畢竟真正受到“傷害”的是整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備體系及其人們的信心。

而歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)全球貨幣體系的長(zhǎng)遠(yuǎn)沖擊對(duì)中國(guó)同樣也是影響長(zhǎng)遠(yuǎn)。首先，中國(guó)是全球數(shù)一數(shù)二的國(guó)際儲(chǔ)備大國(guó)。任何國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的價(jià)值變動(dòng)——尤其是巨幅貶值或升值都會(huì)直接“損害”中國(guó)的儲(chǔ)備價(jià)值。這次歐元兌美元匯率大幅度貶值同樣也直接對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生損失和負(fù)面影響。我們從中國(guó)央行和外管局公布的數(shù)據(jù)就基本可以了解。由于目前中國(guó)約2.5萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備總值在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)存在，國(guó)際儲(chǔ)備體系的相對(duì)穩(wěn)定、包括結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，應(yīng)該是應(yīng)有之義。盡管這次歐元區(qū)發(fā)生債務(wù)危機(jī)、盡管我們不斷強(qiáng)調(diào)要外匯儲(chǔ)備多元化，但是，歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力和歐元的歷史地位仍然不容低估，其對(duì)中國(guó)的影響仍然是不容小視。

其次，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制改革的影響也是長(zhǎng)期的。6月19日，中國(guó)人民銀行新聞發(fā)言人發(fā)表談話表示，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況，中國(guó)人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。從短期看，歐元危機(jī)在一定程度上縮小了人民幣匯率與均衡匯率的差距，為人民幣匯改提供了一個(gè)機(jī)遇。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，人民幣匯率的一籃子貨幣結(jié)構(gòu)選擇絕不可以忽視包括歐元、日元等非美元世界貨幣。而歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)歐元的長(zhǎng)期價(jià)值的不確定性上升，對(duì)其國(guó)際儲(chǔ)備地位的不確定性也上升。而人民幣匯率形成機(jī)制改革必須考慮這些長(zhǎng)期不確定因素。

(作者系上海社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員)

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