農行中簽率史上第二高綠鞋護航臨考

2010年07月10日 01:05
來源：中國經營報作者：李輝

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李輝

如果算上“綠鞋機制”份額，國有四大行中最后一家登陸資本市場的農行募集資金規模將達到221億美元，超越工行的219億美元，成為史上最大的IPO。

高達9.29%的網上中簽率雖然遠高于此前市場預計的3%，僅次于華泰證券(601688.SH)14.43%的網上中簽率，成為IPO重啟以來網上中簽率第二高的個股，而且，從機構網下申購情況看，也僅動用了1451.25億元。但是，如此龐大的規模以圓滿募集結束。

從估值角度看，目前A股銀行股PB(市凈率)整體水平為2.18倍左右，銀行板塊估值處于歷史低位。隨著農行IPO發行接近尾聲，工商銀行(601398.SH)、中國銀行(601988.SH)的再融資消息又一次考驗投資者的承受底線，市場對銀行股的進一步走勢仍有疑慮。

中簽率史上第二高

7月7日晚，農行發布公告稱，確定A股發行價格為2.68元/股，對應2009年市盈率14.12倍，同時宣布授予A股聯席主承銷商不超過15%的超額配售選擇權(或稱“綠鞋機制”)。A股發行價是詢價區間2.52～2.68元的上限。其H股發行價則定為3.20港元/股，約合人民幣2.78元/股，略高于詢價區間每股2.88～3.48港元的中值。

同時，根據公告，農行此番公開發行，網上凍結資金2973.51億元，網下凍結資金1829.01億元，合計凍結資金4802.50億元，加上戰略配售凍結的325億元，農行A股發行總共凍結資金5127.5億元，

在啟動超額配售和回撥機制后，農行本次戰略配售102.28億股，占超額配售后總發行規模的比例為40%；網下發行50.32億股，占比為19.7%；網上發行103.1億股，占比為40.3%。農行網下最終配售比例為9.29%，網上最終中簽率也為9.29%，A股發行規模達到了255.71億股。

“如此大規模的IPO，在當前的市場狀況下能夠順利募集成功，應該算是比較圓滿了，想必農行管理層也會比較滿意。”一位券商投行人士對記者表示。

從數據上看，9.29%的中簽率意味著散戶們用29480元購買11個號就有機會打中農行新股。這一中簽率在A股歷史上僅次于華泰證券的網上中簽率14%，更是當年中國銀行1.94%中簽率的4.79倍，是工商銀行3.28%中簽率的2.83倍。

從網下申購看，機構投資者尤其基金并不算踴躍。據統計，32家基金公司的105只基金參與此次網下打新農行IPO，總共動用資金351.43億元，約占所有機構網下動用資金量的24%。

農行公告亦顯示，網下有效申購的213家配售對象中，40家配售對象因申購價格低于發行價格2.68 元/股未能獲得最終配售。分析人士指出，這意味著有接近20%的機構并不認可2.68元/股的發行價，態度十分謹慎。

“我管理的基金申購了2000萬股，不過是網上申購的。”一位債券基金經理表示，他對于農行的發行價還是認可的，但是上市后的表現確實難以把握，破發的概率還是存在的，網上申購沒有3個月的鎖定期，操作相對靈活。

相比之下，戰略配售名單顯示，保險資金對農行給予了極大支持。中國人壽(601628.SH)以31.86億元拿下11.89億股，占戰略配售股份的11.62%，人保財險、中國太保(601601.SH)都獲配了2.97億股。而在網下配售的173個對象中，還包括27只保險產品、12只社保基金組合。

和A股相比，農行H股發行則呈現機構和散戶兩重天的情況。據悉，其H股公開發售超購約5倍，申請人數近12萬人，而國際配售則效果不錯，吸引了卡塔爾投資豪擲28億美元，科威特投資局認購8億美元，其他還有渣打集團、淡馬錫等。

其他幾大行在香港上市時曾引發搶購。如2006年10月招股的工商銀行，獲得高達74倍超額認購，有接近97萬散戶參與，而建設銀行(601939.SH)也有約27萬散戶認購，獲得42倍超額認購，中國銀行則有95萬散戶認購，超額認購69倍。不過此一時彼一時，當前股市低迷，港人對銀行股也不再覺得新鮮。

“農行在港發行得到機構投資者的踴躍認購，說明這個定價還是得到了市場認可的，我們認為，銀行股目前估值已經很有吸引力。”在普華永道近日舉行的一個金融機構發展研討會上，德意志銀行亞太區金融機構研究主管余明麗向《中國經營報》記者表示，對于中國經濟，他們仍然看好，金融股業績不會很糟糕，因此從估值角度看，目前的銀行股是個介入的時機。

“綠鞋機制”作用難料

盡管有這樣那樣的因素，農行畢竟發行結束，機構們也掏出了真金白銀。隨之而來的就是對于上市后表現的關注和擔憂。

“對這個定價我們認為不算貴，但放到二級市場上，走勢難料。”一位債券基金經理告訴記者，雖然農行發行價對應1.6倍PB，和其他銀行股仍有折價，但是目前市場很弱，優勢不明顯，甚至可能破發。

不過，農行領導們對此似乎頗有自信。農行副行長潘功勝于農行A股路演時曾表示，只要換手率低于50%，農行可以保證股票不跌破發行價。

信心來自“綠鞋機制”。根據該機制，主承銷商可以按照15%的上限向網上投資者進行超額配售，農行A股網上發行部分將最多增加33.35億股，按照發行價2.68元/股計算，主承銷商最多可以獲得89.38億元資金，用于在農行上市后一個月內穩定股價。

“有了這個機制，基本上可以保證不破發了。”上述券商投行人士認為，由于流通盤有限，主承銷商基本上可以達到控盤的程度。

不過，他也指出，不能指望承銷商大筆買入股票，畢竟就目前農行發行規模而言，僅比工行高出2億美元，全球第一大IPO的地位并不太牢固；從承銷商角度看，多賣多得，肯定也不愿意減少發行數量。“因此，不論是農行的管理層還是承銷商，積極主動維護股價的動力都不會很大，市場對此不能高估。

“我們本來也沒指望賺多少錢，只是覺得現在銀行股跌的差不多了，正好農行的估值還算偏低。”富國基金一位基金經理告訴記者，對于銀行股而言，幾乎所有的利空都出來了，而從市場整體水平看，目前估值比當年的998、1664點還低。“未來兩個季度，不排除經濟形勢會變差，但是相信不會二次探底，海外市場也并不是那么悲觀。

不過，目前銀行融資壓力仍大，近日剛剛發完400億元可轉債的中行爆出600億元配股計劃令市場意外，而工行也傳出450億元配股計劃。

“市場有這樣一種擔心，銀行股大規模融資是為了未來的大量呆壞賬做準備，中央下一步可能有更嚴厲的調控政策出臺。”一家合資基金公司的基金經理告訴記者，面對當前僵持局面，中央對居高不下的房地產行業可能還有重手，經濟轉型也會繼續堅持下去。

“下半年銀行股可能有機會，但絕對不是機會最大的那個，我們做好了隨時應變的準備。”一位基金公司的投資總監針對目前各大機構看好大盤股如是表示。