農(nóng)行IPO：大象還是怪獸？

2010年07月12日 01:28
來源：投資者報(bào)

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《投資者報(bào)》記者 王穎濤

一度糾結(jié)不清、迷霧重重的農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH、01288.HK)IPO定價(jià)終于水落石出。

7月7日晚間，農(nóng)行公布《中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司首次公開發(fā)行A股定價(jià)、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率公告》，其A股的發(fā)行價(jià)格最終以詢價(jià)區(qū)間上限定價(jià)，即2.68元/股，實(shí)施回?fù)軝C(jī)制以后，其網(wǎng)上最終中簽率和網(wǎng)下最終配售比例同步為 9.29%。

這一中簽率在A股歷史上僅次于華泰證券的網(wǎng)上中簽率14%，而在同行業(yè)中則顯得較高。此前，中行中簽率1.94%，工行中簽率3.28%。

中簽率A股第二

公告顯示，農(nóng)行本次發(fā)行網(wǎng)上凍結(jié)資金2973.51億元，網(wǎng)下凍結(jié)資金1829.01億元，網(wǎng)上網(wǎng)下合計(jì)凍結(jié)資金4802.50億元。加上戰(zhàn)略配售凍結(jié)的325億元，農(nóng)行A股發(fā)行總共凍結(jié)資金5127.5億元，

由于本次網(wǎng)上發(fā)行獲得足額認(rèn)購，且本次網(wǎng)下發(fā)行初步配售比例低于網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動回?fù)軝C(jī)制，將2.32億股股票從網(wǎng)上回?fù)苤辆W(wǎng)下。

回?fù)軝C(jī)制實(shí)施后，戰(zhàn)略配售規(guī)模為102.28億股，占超額配售后發(fā)行規(guī)模的比例為40%；網(wǎng)下發(fā)行50.32億股，占比為19.7%；網(wǎng)上發(fā)行103.1億股，占比為40.3%。網(wǎng)下最終配售比例為9.29%；網(wǎng)上最終中簽率約為9.29%；本次網(wǎng)下獲得配售的為173個配售對象，對應(yīng)的有效申購股數(shù)為541.5億股，網(wǎng)下最終配售股數(shù)為50.32億股，配售比例為9.29260270%，認(rèn)購倍數(shù)為10.76倍。

本次發(fā)行的戰(zhàn)略投資者主要包括大型國有企業(yè)、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)三類。其中,包括大中國人壽、中國鐵建、國網(wǎng)資產(chǎn)、中國煙草、鞍山鋼鐵、中油資產(chǎn)管理有限公司等27家戰(zhàn)略投資者獲配戰(zhàn)略配售部分的102.28億股。而中國人壽更是打入40億元資金,最終獲配11.89億股位列第一，國網(wǎng)資產(chǎn)與中國煙草以獲配7.46億股并列第二。

據(jù)悉，每家戰(zhàn)略投資者獲配股數(shù)的50%鎖定期為12個月，50%鎖定期為18個月。

“綠鞋機(jī)制”護(hù)盤

此前農(nóng)行副行長潘功勝曾公開表態(tài)，由于采用綠鞋機(jī)制(“綠鞋機(jī)制(也叫綠鞋期權(quán),根據(jù)中國證監(jiān)會2006年頒布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第48條規(guī)定“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。這其中的“超額配售選擇權(quán)”就是俗稱綠鞋機(jī)制)，只要換手率不超過50%，農(nóng)行就不會破發(fā)。

在行使“綠鞋”的情況下，承銷商在A股市場將有約89.38億元(按照超額配售上限15%、A股每股2.68元來計(jì)算)的資金護(hù)盤，從而使破發(fā)的可能性變得很小。

東興證券認(rèn)為，“就短期而言，農(nóng)行由于定價(jià)不高加之‘綠鞋’制度，保住發(fā)行價(jià)具備較為充分的條件，因此上市后的沖擊顯然小于發(fā)行期?！倍饲霸撍呗苑治鰩熽懣↓?jiān)鴪?jiān)定地認(rèn)為農(nóng)行必定破發(fā)。據(jù)其預(yù)測，從5月20日到農(nóng)行上市前，市場將出現(xiàn)大幅震蕩，底部略抬高的局面，但在農(nóng)行上市之后，維穩(wěn)因素消失。

農(nóng)行發(fā)行股票收官當(dāng)日，兩市大盤多空陷入僵持局面，個股漲多跌少，漲跌比例為5：1，上證綜指最終以微紅報(bào)收。部分機(jī)構(gòu)投資者表示，農(nóng)行上市之前，大盤維穩(wěn)可期，大盤需要靜等上市之后選擇方向。

事實(shí)上，從基金的表現(xiàn)上可以一窺端倪。根據(jù)農(nóng)行網(wǎng)下配售的結(jié)果顯示，基金網(wǎng)下參與農(nóng)行配售比較謹(jǐn)慎，32家基金公司的105只基金參與此次網(wǎng)下打新農(nóng)行IPO，總共動用資金351.43億元，最終獲配131.31億股。這顯然體現(xiàn)出了部分基金經(jīng)理的擔(dān)心。

在內(nèi)外市場環(huán)境不容樂觀的情況下，農(nóng)行上市發(fā)行后的投資回報(bào)也許并不樂觀，對于發(fā)行友情參與的心態(tài)遠(yuǎn)甚于追捧新股的熱情。

有專家認(rèn)為，“綠鞋制度”只是一種補(bǔ)救措施，而非避免破發(fā)的“定海神針”。有了綠鞋制度，新股破發(fā)之后，主承銷商可以在二級市場買入低價(jià)股進(jìn)行對沖，對破發(fā)進(jìn)行補(bǔ)救，而不是預(yù)防。

一位機(jī)構(gòu)投資者表示，扣除需鎖定1個月以上的網(wǎng)下發(fā)行和戰(zhàn)略配售部分，首日上市第一天有105億股流通，按發(fā)行價(jià)2.68元計(jì)算，假設(shè)第一天換手率30%，用于“綠鞋”的89億元就差不多用完了。

特別分紅招質(zhì)疑

農(nóng)行還有一個問題存在爭議，即高額分紅問題。

根據(jù)農(nóng)行之前披露的招股說明書，該行擬將2010年1月1日至2010年6月30日期間的凈利潤，按照中國會計(jì)準(zhǔn)則確定提取10%的法定公積金及20%的一般準(zhǔn)備后，與期初未分配利潤之和作為可供分配利潤，向截至2010年6月30日(含當(dāng)日)登記在冊的全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利(特別分紅)。

市場擔(dān)心如果農(nóng)行在上市前夕對今年上半年的400億元利潤按最高比例70%進(jìn)行分配，加上去年未分配的400億元，可有680億元資金進(jìn)行“特別分紅”，加上2009年派現(xiàn)的200億元，農(nóng)行上市前總計(jì)將分紅約880億元。

其實(shí)早在農(nóng)行路演時，就有分析師對其上市之前對大股東分紅額度較大表示不滿。

當(dāng)時匯金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對此質(zhì)疑表態(tài)稱：“分紅是按市場慣例做的，而且上市前的利潤應(yīng)該是老股東的權(quán)益，難道讓新股東去分嗎？”

事實(shí)上，其他幾家銀行上市前也進(jìn)行過分紅，農(nóng)行的做法并非特例?？蓡栴}在于：農(nóng)行是否真的需要一次性募集那么多資本金，是否有將自身快速膨脹所面臨的資本金困境過度地轉(zhuǎn)嫁給了資本市場之嫌？

農(nóng)行的解釋是，投資者不要只看到了分紅的絕對額度，更要注意分紅比例，30%的分紅比例基本符合原有大股東的利益，同時也為農(nóng)行做了適當(dāng)積累。市場不應(yīng)該存在對大比例分紅的擔(dān)憂。

但上市以后，農(nóng)行回報(bào)新股東，分紅比例會如何，還能有這么大方嗎？“未來三年農(nóng)行的派息率將保持在35%至50%這一水平?！边@是農(nóng)行管理層在路演現(xiàn)場的承諾，但愿不是一紙空話。

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