農行IPO：大象還是怪獸？

2010年07月12日 01:28
來源：投資者報

0人參與0條評論

《投資者報》記者王穎濤

一度糾結不清、迷霧重重的農業銀行(601288.SH、01288.HK)IPO定價終于水落石出。

7月7日晚間，農行公布《中國農業銀行股份有限公司首次公開發行A股定價、網下發行結果及網上中簽率公告》，其A股的發行價格最終以詢價區間上限定價，即2.68元/股，實施回撥機制以后，其網上最終中簽率和網下最終配售比例同步為 9.29%。

這一中簽率在A股歷史上僅次于華泰證券的網上中簽率14%，而在同行業中則顯得較高。此前，中行中簽率1.94%，工行中簽率3.28%。

中簽率A股第二

公告顯示，農行本次發行網上凍結資金2973.51億元，網下凍結資金1829.01億元，網上網下合計凍結資金4802.50億元。加上戰略配售凍結的325億元，農行A股發行總共凍結資金5127.5億元，

由于本次網上發行獲得足額認購，且本次網下發行初步配售比例低于網上發行初步中簽率，發行人和聯席主承銷商決定啟動回撥機制，將2.32億股股票從網上回撥至網下。

回撥機制實施后，戰略配售規模為102.28億股，占超額配售后發行規模的比例為40%；網下發行50.32億股，占比為19.7%；網上發行103.1億股，占比為40.3%。網下最終配售比例為9.29%；網上最終中簽率約為9.29%；本次網下獲得配售的為173個配售對象，對應的有效申購股數為541.5億股，網下最終配售股數為50.32億股，配售比例為9.29260270%，認購倍數為10.76倍。

本次發行的戰略投資者主要包括大型國有企業、保險公司及其他金融機構、農業產業化龍頭企業三類。其中,包括大中國人壽、中國鐵建、國網資產、中國煙草、鞍山鋼鐵、中油資產管理有限公司等27家戰略投資者獲配戰略配售部分的102.28億股。而中國人壽更是打入40億元資金,最終獲配11.89億股位列第一，國網資產與中國煙草以獲配7.46億股并列第二。

據悉，每家戰略投資者獲配股數的50%鎖定期為12個月，50%鎖定期為18個月。

“綠鞋機制”護盤

此前農行副行長潘功勝曾公開表態，由于采用綠鞋機制(“綠鞋機制(也叫綠鞋期權,根據中國證監會2006年頒布的《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定“首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權”。這其中的“超額配售選擇權”就是俗稱綠鞋機制)，只要換手率不超過50%，農行就不會破發。

在行使“綠鞋”的情況下，承銷商在A股市場將有約89.38億元(按照超額配售上限15%、A股每股2.68元來計算)的資金護盤，從而使破發的可能性變得很小。

東興證券認為，“就短期而言，農行由于定價不高加之‘綠鞋’制度，保住發行價具備較為充分的條件，因此上市后的沖擊顯然小于發行期。”而此前該所策略分析師陸俊龍曾堅定地認為農行必定破發。據其預測，從5月20日到農行上市前，市場將出現大幅震蕩，底部略抬高的局面，但在農行上市之后，維穩因素消失。

農行發行股票收官當日，兩市大盤多空陷入僵持局面，個股漲多跌少，漲跌比例為5：1，上證綜指最終以微紅報收。部分機構投資者表示，農行上市之前，大盤維穩可期，大盤需要靜等上市之后選擇方向。

事實上，從基金的表現上可以一窺端倪。根據農行網下配售的結果顯示，基金網下參與農行配售比較謹慎，32家基金公司的105只基金參與此次網下打新農行IPO，總共動用資金351.43億元，最終獲配131.31億股。這顯然體現出了部分基金經理的擔心。

在內外市場環境不容樂觀的情況下，農行上市發行后的投資回報也許并不樂觀，對于發行友情參與的心態遠甚于追捧新股的熱情。

有專家認為，“綠鞋制度”只是一種補救措施，而非避免破發的“定海神針”。有了綠鞋制度，新股破發之后，主承銷商可以在二級市場買入低價股進行對沖，對破發進行補救，而不是預防。

一位機構投資者表示，扣除需鎖定1個月以上的網下發行和戰略配售部分，首日上市第一天有105億股流通，按發行價2.68元計算，假設第一天換手率30%，用于“綠鞋”的89億元就差不多用完了。

特別分紅招質疑

農行還有一個問題存在爭議，即高額分紅問題。

根據農行之前披露的招股說明書，該行擬將2010年1月1日至2010年6月30日期間的凈利潤，按照中國會計準則確定提取10%的法定公積金及20%的一般準備后，與期初未分配利潤之和作為可供分配利潤，向截至2010年6月30日(含當日)登記在冊的全體股東派發現金股利(特別分紅)。

市場擔心如果農行在上市前夕對今年上半年的400億元利潤按最高比例70%進行分配，加上去年未分配的400億元，可有680億元資金進行“特別分紅”，加上2009年派現的200億元，農行上市前總計將分紅約880億元。

其實早在農行路演時，就有分析師對其上市之前對大股東分紅額度較大表示不滿。