農行IPO：“人造美女”的市場化大考

2010年07月12日 11:30
來源：中國企業家作者：蔡鈺

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最后一家大型國有商業銀行終于完成了IPO，這是一次讓發行人心理落差相當大的發行。但上市本身就是市場化的第一步，對這家仍然肩負著政策性使命的銀行來說，市場對其的改造和影響才剛剛開始。火眼金睛的投資者認為，重組剝離后農行的報表固然很漂亮，卻是“人造美女”，不過只要能夠持續美下去市場也不在乎之前長什么樣。問題是，農行能嗎?

【《中國企業家》雜志】蔡鈺

網上中簽率9.29%!

7月7日公布的這一結果，令農行感到尷尬。與農行在發行過程中的強勢、自信比起來，其中簽率之高讓人大吃一驚。在一番前所未有的賣力吆喝和費盡心思的多方工作之后，投資者的參與愿望仍然不高。

四大國有商業銀行的收官之作—農行IPO接近尾聲，從目前情況看，7月15日農行在A股、7月16日在H股順利掛牌沒有問題，理論上仍然可以啟動“綠鞋”機制進行超額配售，超額配售之后，農行IPO A+H總融資額以美元計算為221億，超過工行當年219億美元規模，成為全球第一。這將實現董事長項俊波兩個愿望之一：超過工行，成為全球史上募集資金最大的一次IPO。但工行以當時匯率計算，為1733億人民幣，農行為1498億人民幣，仍為第二。

但項俊波的另一個愿望，發行價絕對值也要超過工行當年A股的3.12元，則沒有實現。農行A股價為2.68元，比H股的3.2港元有大約3.7%的折價。

農行格外艱難且一波三折的IPO是其走向市場的第一課。農行自身的部分政策性角色與公司盈利目標之間的沖突，公司追求利潤與管理人員行政定位之間的沖突，政府意志下的發行與市場投資者之間的沖突，這些在中國任何一個大國企中都可以看到的矛盾，在本次發行中體現得淋漓盡致。

火上架口鍋

根據最終公布的中簽結果，A股網上網下合計凍結資金4800億，遠低于市場預計的超萬億規模。同時香港H股公開招股的超額認購5倍，國際配售部分的超額認購約6倍，都不算漂亮。

近幾年A股大盤股的IPO，華泰證券中簽率躥上了14.43%，國航上過5%，工行3.28%，農行創下了近年第二高中簽率。

三農業務是農行最大的軟肋。

7月5日網上路演期間，三農業務總監周清玉接連四次被問及三農業務的政治使命，問題一次比一次尖銳：

—“農行三農業務與政策性業務有什么區別嗎?政府對涉農業務有政策干預嗎?農行怎樣平衡‘服務三農’與‘商業運作’?”

—“請問三農金融業務中是否仍包含大量的政策性業務?”

—“農行的上市會不會影響其履行國家三農政策時所扮演的角色?即農行會不會因為上市而不再利農惠農?”

—“你們總說三農業務不同于政策性業務。那么假設如果某一天三農業務利潤率很低或者甚至負利潤的話，你們是否有權利選擇做與不做?”

因為歷史原因，農行在股改前一直擔負著為農村融資的政治任務。截至2009年底，農行涉農貸款累計投放達9899億元，余額達1.2萬億元，大約占貸款總額的四分之一。農行涉農貸款不良率為4%，高于整體2.91%的不良貸款率。