方正證券張皓亮：投資者是否需要“與農共舞”

2010年07月12日 11:48
來源：鳳凰網財經

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張皓亮

6月9日，中國證券監(jiān)管委員會通過中國農業(yè)銀行首次公開募股的申請。預計7月15日，農行將在上交所上市，并于次日在港交所上市。

我們先熟悉下銀行的融資路線圖———銀行每年進行信貸擴張導致資本消耗，為了擴大信貸規(guī)模，急需新增資金介入。在全民投資的氛圍下，依靠單純存款獲得的資金量較難滿足銀行業(yè)的信貸需求，最穩(wěn)妥的辦法是銀行為了圈錢而上市，一舉得到永久圈錢權，一勞永逸。去年大量信貸投放造成銀行目前普遍手頭偏緊，再融資成為必然。銀行能夠每年進行大量放貸，所依賴的正是銀行家們擁有再融資的渠道。

農行急于上市圈錢不管市場承受能力不顧社會輿論看法，像這類不管不顧只要自己過得好而無視社會責任的企業(yè)，規(guī)模是大，但遠沒有到強的程度。上市后不過多了一個圈錢的巨無霸。況且農行是向農村集體與個人貸款的，貸款金額小，風險大。農民一旦還不出小額貸款銀行也拿他沒轍。賺了，農民拿錢走；虧了，農行自己扛。農行在07、08、09年的不良貸款率分別為23.57%、4.32%、2391%———降幅驚人，政績優(yōu)異，企業(yè)和諧，農行領導辛苦了！

國內投資者很少學會用腳投票，在今年銀行股爭先恐后圈錢的情況下，守著PB、PE低估的想法不愿意走出，須知PB、PE不能反映未來的贏利能力，不必過于看重。價值投資標桿在這個信貸巨量投放年代的銀行股上并不適用，我們還能維持多久的巨量信貸政策？難以為繼呀。銀行引以為傲的資產規(guī)模同樣不值一提，只要在證券市場多圈幾次錢，資產規(guī)模就能有效擴大，總市值能上升，到最后終究要由投資者買單。所謂不良貸款率與不良貸款余額雙降，同樣是玩文字游戲，信貸放了9萬億，這些數(shù)據不下降才怪。貸款額下降的同時不良貸款率下降，才能見出銀行的風險控制能力。在這點上，筆者對國內銀行沒什么信心。

筆者對國內銀行興趣不大，原因在于，國內銀行每年分紅都是低價參與的財政部、社?；鸬裙蓶|得大頭，使得匯金公司成為眾人眼中的香餑餑。匯金在三大行中的一家獨大使得銀行股再融資如同匯金自己在玩左手倒右手的對倒游戲。在過去的四年中，社保基金在工商銀行、中國銀行等國有銀行的持股回報率超過350%。亞洲開發(fā)銀行投資中國銀行、美國銀行投資建設銀行，高盛集團投資工商銀行，個個賺的飽到打嗝。外資銀行參股數(shù)量極多，哪怕再次出現(xiàn)金融危機，只需把股權轉讓掉，依靠在中國股市的投資收益，就能安然度過危機。而廣大中小投資者能得到同樣的回報，能以每股1元的價格充當戰(zhàn)略投資者嗎？

假裝價值投資的基金們因為自身資金龐大，購買大盤銀行股實為被動投資，并非是真正看好銀行業(yè)。這么說吧，不看好銀行業(yè)，他們能看好什么？有什么板塊能夠承載基金的龐大身軀？試問自詡價值投資的投機者們，農行還便宜嗎？中小股民們湊湊熱鬧打打新股就好了，不必在上市后買入農行，別因為便宜而買。經過半年的下跌，不少個股已經出現(xiàn)了價值低估，買什么不好非得買農行？不撿黃金撿塑料，真當如今股市里沒有好股票了？

一個股票的總市值是總股本乘以股價。以農行為例，26000000萬股總股本乘以2.68元的發(fā)行價，不考慮上市后的漲幅，作為五大國有銀行當中質地最差的銀行，農行目前擁有6968億元的總市值。以工、建、中行7月9日收盤市值1.4萬億、1.1萬億、9千億為例。農行上市后總市值不可能超過中行，首日開盤想上3元非常困難。這不是股價便宜不便宜的問題，而是值不值這個價的問題。

對于中小投資者而言，不必為農行的發(fā)行價格或開盤價格操心，因為有護盤資金的存在。預計農行開盤漲的不多，破發(fā)也難。參與申購的打新族能夠獲得符合目前市場行情的平均水平的收益，獲得暴利或者上市即破發(fā)的可能性都不大。

滬深兩市市值在2005年7月只有3萬億元。2006年5月突破5萬億元。2007年1月突破10萬億元，8月突破20萬億元。2007年11月5日中石油回歸，滬深總市值突破30萬億元。不到兩年半時間，滬深總市值翻了10倍。股市總市值能夠大幅增加的主要原因在于多只大盤權重股的回歸。這類股票的回歸除了圈錢，筆者并未發(fā)現(xiàn)在所謂的優(yōu)質藍籌回歸A股過程中，中小投資者有多少獲利，反而被套者不在少數(shù)。中國石油、中國神華、建設銀行、中國平安，這些權重股如今的表現(xiàn)能用慘不忍睹來形容，在高位被套住的投資者想在兩年內解套非常困難。

在這里筆者建議管理層，盡快接軌國外成熟資本市場的運作方式———全流通上市。限售股制度是當初股改時的舉措，并不適合現(xiàn)在日益發(fā)展的資本市場。在股票上市當天，投資者口中所稱的大小非也可在當天同時上市。這樣做的好處是能夠平抑未來股價的動蕩(鑒于目前發(fā)行價普遍虛高，這個股價動蕩方向一般是朝下的)。這個股票究竟值多少錢，上市首日便能一目了然。試想若是全流通狀態(tài)，機構在詢價階段利用惡意抬高股價的做法會承擔較大風險性，機構也得精打細算一番。那么像現(xiàn)在詢價爭先恐后的報高股價的情況會少許多，上市定價便不會太離譜，甚至會有所低估，這對二級市場投資者的積極性和穩(wěn)定性有著極為重要的正面影響。